ビットコインの構造的な強気の起点が形成されました

私たちはビットコインの長期サイクル、さらには10年にわたるスローベアサイクルの起点にいます。2023年末のビットコインETFの通過は、このトレンド形成を促進する重要な転換点です。その時から、ビットコインの市場特性は質的に変化し、完全なリスク資産から避難資産への移行が徐々に進んでいます。現在、ビットコインは避難資産になる初期段階にあり、同時にアメリカも利下げサイクルに入っており、ビットコインにとって良好な成長空間を提供しています。ビットコインの資産配分における役割は「投機対象」から「資産配分ツール」へと移行しており、より長期的な需要の増加を刺激しています。

この資産属性の進化は、ちょうど通貨政策が引き締めから緩和に転換する転換点で発生しました。米連邦準備制度の利下げサイクルは、抽象的なマクロ背景にとどまらず、ビットコインに実質的な影響を与え、資金価格のシグナルを変化させました。

このメカニズムの下で、ビットコインは新しい運営特性を示しています：感情が過熱した後、市場に調整の兆しが現れ、価格が熊市の縁に近づくと、"流動性"の波が入場し、下落トレンドを中断します。市場では"流動性は十分だが、賭ける意欲がない"と言われることがよくありますが、この言い方は完全には成立しません。他の暗号資産は評価の水分が蒸発し、技術がまだ実現していないため、中期的な配置論理が欠けています；この時、ビットコインは"唯一の賭けることのできる確実な資産"となります。緩和の期待が残っている限り、ETFが引き続き資金を吸収している限り、ビットコインは伝統的な意味での熊市を形成することは極めて難しく、せいぜい段階的な調整や突発的なマクロイベントによる局所的なバブルの清算を経験するだけです。

これは、ビットコインが「リスク回避資産」として全体の利下げサイクルを通過することを意味し、その価格のアンカー論理も「リスク嗜好から」徐々に「マクロの確実性支援」へと移行することになります。時間の経過とともに、ETFが成熟し、機関投資の配分比率が増加することで、ビットコインはリスク資産からリスク回避資産への初期の転換を完了するでしょう。次の利上げサイクルが始まると、ビットコインは市場から初めて真に「利上げ下の避難所」として信頼される可能性が高いです。これは、伝統的な市場におけるその配分地位を向上させるだけでなく、金や債券などの伝統的なリスク回避資産との競争の中で資金の一部を吸い上げる効果を得る可能性があり、十年にわたる構造的なスローベアサイクルを開くことになるでしょう。

数年、あるいは10年後のビットコインの発展を展望するのはあまりにも遠いかもしれないが、まずは米国が真正に一貫した緩和に向かう前に直面する可能性のあるビットコインの大幅な下落を引き起こす引き金に注目した方が良い。今年上半期、関税は間違いなく市場の感情を最も揺さぶる出来事であったが、関税をビットコインの健全な調整ツールと見なすならば、その未来における影響を異なる視点から検討できるかもしれない。次に、GENIUS法案の通過は、米国がドルの地位が避けられないほど低下する結果を受け入れ、暗号金融の発展を積極的に受け入れ、チェーン上でドルの乗数効果を拡大することを示している。

関税をビットコインの良性調整ツールと見なし、ブラックスワンの引き金ではない

過去数ヶ月の関税プロセスの中で、トランプが最も考慮している政策の方向性は製造業の回帰と財政の改善であり、その過程で主要な対抗国を攻撃していることが見受けられます。政府の財政状況を改善するために、トランプは物価の安定や経済成長を犠牲にする可能性があります。アメリカ政府の財政状況はパンデミックの間に悪化が加速し、10年物国債の利率が過去数年で急騰したため、利息支出は3年で2倍以上に増加しました。関税収入は連邦税収構造の中で2%未満の割合を占めており、たとえ関税を引き上げても、そのもたらす収入は巨額の利息支出に比べれば微々たるものでありながら、トランプは関税問題に関して繰り返し言及しています。

関税の目的は同盟国の態度を確認し、安全保障を得ることです

ホワイトハウス経済顧問委員会の議長ミランの見解によると、関税は「市場への干渉の異常な手段」であり、危機や対立の際に特別に使用される。アメリカの関税政策の戦略的論理は、「財政の武器化」にますます近づいており、関税を課すことで財政的に「自己創出」するだけでなく、より重要なことに、グローバルに「外部からの収益」を得ている。ミランは、アメリカが新冷戦の文脈の中でもはやグローバルな自由貿易を追求しておらず、むしろグローバル貿易システムをアメリカ中心の「友好的な岸貿易ネットワーク」に再構築しようとしていると指摘し、重要な産業チェーンを同盟国やアメリカ本土に移転させ、関税、補助金、技術移転制限などの手段を通じてこのネットワークの排他性と忠誠を維持しようとしている。

トランプはすべての中国からの輸入商品に高額な関税を課すことを提案しましたが、その本質は全面的なデカップリングではなく、世界の製造業者に「立ち位置を決めさせる」ことです。これにより、生産能力が中国からベトナム、メキシコ、インド、さらにはアメリカ本土に移転されることを強制します。世界の製造体系がアメリカを中心に再編成されることを余儀なくされると、アメリカは中長期的に「地政学的関税収入」を通じて外国の生産能力から持続的な財政的吸収を実現できるのです。ドル決済システムがアメリカに世界の金融システムに対して税金を課すことを可能にしたように、関税制度もまた、周辺国の製造能力を結びつけ、搾取するための新たな財政的武器となりつつあります。

関税の副作用がトランプを臆病にさせる

関税は両刃の剣であり、輸入を制限し製造業の回帰を促進し、政府の税収を増加させ、対抗国を制限する一方で、いつでも発生する可能性のある副作用を伴います。まず、輸入インフレの問題です。高額な関税は短期的に輸入品の価格を押し上げ、インフレ圧力を刺激し、米連邦準備制度の金融政策の独立性に挑戦する可能性があります。次に、対抗国の猛烈な反制、さらには同盟国がアメリカの単独関税政策に抗議し、さらには報復する可能性があります。

関税が資本市場を脅かし、アメリカ政府の利息コストを脅かすとき、トランプは非常に緊張し、すぐに関税の好材料を発表して市場の感情を救おうとします。そのため、トランプの関税政策の破壊力は限られていますが、関税に関する突発的なニュースが出るたびに、株式市場とビットコインの価格は調整を受けます。関税をビットコインの良性調整ツールと見なすのは適切な見解であり、関税自体はアメリカの景気後退期待が低下する前提のもとでは、単独でブラックスワンを生み出す可能性は非常に低いです。なぜなら、トランプは事件から生じるネガティブな影響が利息コストを増加させることを許さないからです。

ドルの地位の避けられない低下は、ドル安定通貨により多くの使命が与えられることにつながる

トランプにとって、製造業の回帰を達成するために、国際通貨準備におけるドルの地位を適度に犠牲にすることは受け入れられる。現在、アメリカが直面している製造業の空洞化の一因はドルの強さに起因している。ドルが持続的に強い時、世界のドルへの需要は持続的に上昇し、持続的な金融黒字を生み出し、最終的には持続的な貿易赤字を引き起こし、アメリカの製造業が逃げ出す要因となっている。したがって、製造業の回帰を確保するために、トランプは関税という武器を頻繁に利用するが、この過程でドルの地位の低下を加速させることになる。

世界の金融構造が急速に変化する中で、従来のドルのコントロール力の相対的な弱体化は無視できない事実となっています。この変化は単一の出来事や政策の失敗に起因するものではなく、複数の構造的要因が長期にわたって重なり合って進化した結果です。表面的には、ドルは国際金融と貿易において依然として主導的な地位を維持していますが、基盤となる金融インフラ、資本の拡張経路、そして金融政策ツールの有効性といった観点から深く考察すると、そのグローバルな影響力は体系的な挑戦に直面していることがわかります。

世界経済の多極化の傾向が、米ドルの相対的な必要性を再構築しています。従来のグローバル化のパラダイムにおいて、アメリカは技術、制度、資本の輸出センターとして、自然に発言権を持ち、米ドルをグローバルな貿易と金融活動のデフォルトの基軸通貨にしていました。しかし、特にアジアや中東地域における金融の自律的な組織体系の成長とともに、米ドルを中心とした単一の決済メカニズムは徐々に代替的な選択肢との競争に直面しています。伝統的な米ドルのグローバルな流動性の優位性と決済の独占的地位は侵食され始めています。米ドルの支配力の低下は地位の崩壊を意味するものではありませんが、その「唯一性」と「必要性」は弱まっています。

アメリカは近年の財政と貨幣操作において信用の過剰債務の傾向を示している。過去の信用拡張とドルの乱発は初めてのことではないが、デジタル時代におけるグローバル市場の同時性が高まる中で、その副作用は著しく増幅されている。特に、伝統的な金融秩序がデジタル経済とAI主導の新たな成長モデルに完全に適応していない中で、アメリカの金融ガバナンスツールの慣性が顕著に表れている。

米ドルはもはや唯一のグローバルな決済と価値保存の資産手段ではなく、その役割は多様なプロトコル資産によって徐々に希薄化している。暗号通貨システムの急速な進化は、主権通貨システムに戦略的な妥協を強いている。この受動的な対応と能動的な調整の間の揺れ動きは、従来の米ドルガバナンスシステムの限界をさらに明らかにしている。そして、GENIUS法案の通過は、ある意味でアメリカ連邦システムによるこの新時代の金融論理に対する戦略的な対応と制度的な譲渡と見なすことができる。

総じて、従来のドルの支配力の相対的な衰退は、激しい崩壊というよりも、制度的かつ構造的な漸進的消解に近い。この消解は、グローバル金融権力の多極化から来るものであり、アメリカ自身の金融ガバナンスモデルの遅れに起因し、さらに暗号通貨システムの新しい金融ツール、決済経路、及び通貨コンセンサスの再構築能力によるものである。このような転換期において、従来のドルが依存している信用論理とガバナンスメカニズムは深く再構築される必要があり、GENIUS法案はこの再構築の試みの前奏であり、それが発信する信号は単なる規制の厳格化や拡大ではなく、通貨ガバナンスの思考パラダイムの根本的な転換である。

GENIUS法は「前進として後退する」という戦略的な妥協案です。

GENIUS法案は従来の意味での規制行動ではなく、むしろ戦略的な"後退して前進する"という積極的な妥協のようなものです。この妥協の本質は、アメリカが暗号通貨によって引き起こされた通貨ガバナンスのパラダイムシフトを明確に認識しており、制度設計を通じて将来の金融インフラに対する"力を借りて力を発揮する"ことを試み始めたことにあります。ドル資産が暗号通貨システム内で広く分布しているため、アメリカはもはや一枚の規制によってその発展を封じ込めることができず、むしろ制度的な"包摂的な規制"を通じてドル資産が次の段階のチェーン上の通貨競争で周辺化されないようにする必要があります。

GENIUS法案が戦略的意義を持つのは、主に「抑圧」を目的とせず、予測可能なコンプライアンスフレームワークを構築することで、米ドルステーブルコインの発展を連邦の視野に再び取り入れるからです。暗号通貨の金融論理を受け入れる信号を積極的に発信しなければ、非ドル主導のオンチェーン金融システムを受け入れざるを得なくなる可能性があります。そして、一度米ドルがオンチェーンの世界で資産の安定した地位を失えば、そのグローバル決済能力と金融ツールの供給能力も減少していくでしょう。したがって、これは開放的な善意からではなく、通貨主権を守る必要から来ているのです。

GENIUS法案は単純に暗号通貨の受容や包容として分類されるものではなく、むしろ新たなパラダイムにおける主権通貨の"戦術的後退"のようなものであり、その目的はリソースを再統合し、オンチェーン通貨の権力構造を再度固定することです。

暗号通貨がもたらすのは、新しい市場や新しい資産クラスだけではなく、金融コントロールのロジックと価値の付与方法に対する根本的な挑戦です。この過程で、アメリカは正面衝突や強制規制を選択するのではなく、GENIUS法案によって選択をしました――暗号資産の周辺部分に対する直接的なコントロールを犠牲にし、ステーブルコインのドル資産に対する合法性を付与することを選びました；一部のチェーン上の秩序構築権を譲渡し、コア資産のアンカリング権の継続を得ました。

影の通貨の役割は暗号通貨ツールによって拡大される

GENIUS法案の提案は、一見するとステーブルコインの発行秩序の調整ですが、そのより深い意味は、米ドルの通貨構造が新しい拡張メカニズムを探求していることであり、オンチェーンシステムを利用して既存のシャドーマネー論理を拡張しています。DeFiエコシステムにおけるRestakingモデルの実践は、この構造的変化に直接的な示唆を提供します。Restakingは単なる資産の再利用ではなく、プロトコル層の論理を通じて基礎担保の使用効率を最大化する方法であり、元の信用源を変更することなく、オンチェーン資産の信用派生と再利用を実現しています。類似の考え方は法定通貨の世界でも借用され、「オンチェーンドル」の第二層拡大メカニズムを構築するために用いられています。

従来の金融システムにおけるシャドーバンキングメカニズムは、オフバランスシートの信用拡張を通じて行われる。