比特币结构性慢牛的起点已经形成

我们正处于比特币长周期甚至是十年跨度的慢牛周期的起点。2023年底比特币ETF的通过是促使这一趋势形成的关键转折点。从那时起，比特币的市场属性开始发生质变，逐步从完全的风险资产向避险资产转型。目前比特币正处于成为避险资产的早期阶段，同时美国也进入了降息周期，这为比特币提供了良好的成长空间。比特币在资产配置中的角色正从"投机对象"走向"资产配置工具"，激发了更长周期的需求增量。

这种资产属性的演化恰好发生在货币政策由紧转松的转折点上。美联储的降息周期不仅是抽象的宏观背景，更对比特币产生实质性影响，改变了资金价格信号。

在这种机制下，比特币呈现出新的运行特征：每当情绪过热后市场出现回调迹象，价格即将进入熊市边缘时，都会有一波"流动性"入场，中断下行趋势。市场中常说"流动性充足但不愿下注"，这种说法并不完全成立。其他加密资产由于估值水分蒸发、技术尚未落地，缺乏中期配置逻辑；比特币此时成为"唯一可以下注的确定性资产"。只要宽松预期尚存，ETF仍在持续吸纳资金，比特币在整个降息周期内就极难形成传统意义上的熊市，最多经历阶段性回调或因突发宏观事件进行局部泡沫出清。

这意味着，比特币将以"类避险资产"的身份横穿整个降息周期，其价格锚定逻辑也将由"风险偏好驱动"逐步过渡为"宏观确定性支撑"。随着时间推移、ETF成熟、机构配置权重增加，比特币也将完成从风险资产向避险资产的初步转型。当下一个加息周期开启时，比特币很可能会首次真正作为"加息下的避风港"被市场信赖。这不仅会提升其在传统市场中的配置地位，更有可能使其在与黄金、债券等传统避险资产的竞争中获得部分资金虹吸效应，从而开启一个跨越十年的结构性慢牛周期。

展望多年甚至10年后的比特币发展或许太过遥远，不如先关注当前美国在真正转向一致性宽松前可能面临的导致比特币大幅下跌的导火索。今年上半年，关税无疑是最扰动市场情绪的事件，但如果我们将关税看作比特币的良性调整工具，或许能从不同视角审视其未来可能产生的影响。其次，GENIUS法案的通过标志着美国接受美元地位不可避免下降的结果，并积极拥抱加密金融发展，在链上放大美元的乘数效应。

将关税视为比特币的良性调整工具，而非黑天鹅导火索

过去几个月的关税进程中，可以看出特朗普首要考虑的政策方向是制造业回流以及改善财政，并在此过程中打击主要对手国。为改善政府财政状况，特朗普可能会牺牲物价稳定或经济增长。美国政府的财政状况在疫情期间加速恶化，10年期国债利率在过去几年飙升导致利息支出三年内翻了两倍多。虽然关税收入在联邦税收结构中占比不足2%，即使调高关税，其带来的收入与巨大的利息支出相比也微不足道，但特朗普仍在关税问题上反复做文章。

关税的目的是确定盟友态度并换取安全保护

根据白宫经济顾问委员会主席米兰的观点，关税是一种"干预市场的异常工具"，在危机或对抗中特殊使用。美国关税政策的战略逻辑越来越接近"财政武器化"，通过征收关税不仅在财政上"自我造血"，更重要的是在全球范围内"外部收租"。米兰指出，美国在新冷战背景下不再追求全球自由贸易，而是试图将全球贸易系统重构为以美国为核心的"友岸贸易网络"，迫使关键产业链向盟友国家或美国本土转移，并通过关税、补贴、技术转移限制等手段维护这种网络的排他性与忠诚度。

特朗普提出对所有中国进口商品征收高额关税，其本质不是全面脱钩，而是迫使全球制造商"站队"，将产能从中国转向越南、墨西哥、印度，乃至美国本土。一旦全球制造体系被迫围绕美国重组，美国便可在中长期通过"地缘关税租金"实现对外国产能的持续财政汲取。就像美元结算体系令美国能对全球金融系统征税一样，关税体系也正成为一种新的财政武器，用以绑定并剥削外围国家的制造能力。

关税的副作用让特朗普投鼠忌器

关税是一把双刃剑，在限制进口促进制造业回流、增加政府税收收入以及限制对手国的同时，也附带着随时可能爆发的副作用。首先是输入性通胀问题，高额关税短期内可能推高进口品价格，刺激通胀压力，对美联储的货币政策独立性构成挑战。其次是对手国的猛烈反制，以及盟友国家可能对美国的单边关税政策提出抗议甚至报复。

当关税威胁到资本市场、威胁到美国政府的利息成本时，特朗普会非常紧张，并立即释放关税的利好消息挽救市场情绪。因此特朗普的关税政策破坏力有限，但每当关税突发消息出现时，股市和比特币价格就会回调。将关税视为比特币的良性调整工具是合适的观点，关税本身在美国衰退预期下降的前提下，能单独制造黑天鹅的可能性非常低，因为特朗普不会让事件产生的消极影响去增加利息成本。

美元地位不可避免的下降导致美元稳定币被赋予更多使命

对特朗普而言，为达成制造业回流的目的，适当牺牲美元在国际货币储备中的地位是可以接受的。当前美国面临的制造业空心化部分原因来自美元的强势。美元持续强势时，世界对美元的需求持续上升，导致持续的金融顺差，最终部分导致持续的贸易逆差，使得美国制造业出逃。因此，为确保制造业回流，特朗普会频繁利用关税这把武器，但在这个过程中会加速美元地位的下降。

在全球金融格局快速演变的背景下，传统美元控制力的相对弱化已成为无法忽视的事实。这种变化并非源于单一事件或政策失误，而是多个结构性因素长期叠加演化的结果。虽然从表象来看，美元在国际金融和贸易中的主导地位依旧稳固，但若从底层金融基础设施、资本扩张路径、以及货币政策工具的有效性等角度深入审视，会发现其全球影响力正遭遇系统性的挑战。

全球经济的多极化趋势正在重塑美元的相对必要性。在以往的全球化范式中，美国作为技术、制度与资本的输出中心，天然拥有话语权，从而推动美元成为全球贸易和金融活动的默认锚定货币。但随着其他经济体的迅速发展，尤其是在亚洲和中东地区金融自组织体系的成长，这种以美元为核心的单一结算机制逐渐面临替代性选择的竞争。传统美元的全球性流动性优势和结算垄断地位开始受到侵蚀。美元控制力的下降并不等于地位崩塌，但其"唯一性"和"必要性"正在削弱。

美国在近年的财政与货币操作上展现出信用透支趋势。过去的信用扩张与美元滥发虽非首次发生，但在数字时代全球市场同步性更高的情况下，其副作用被显著放大。尤其是在传统金融秩序尚未完全适配数字经济和AI主导的新增长模式的同时，美国金融治理工具的惯性显露无遗。

美元不再是唯一能提供全球性清算与价值存储的资产载体，其角色正被多样化的协议性资产逐渐稀释。加密货币体系的快速演化也在倒逼主权货币体系作出策略性妥协。这种被动应对与主动调适之间的摇摆，进一步暴露出传统美元治理体系的局限性。而GENIUS法案的通过，某种程度上可视为美国联邦系统对这一新时代金融逻辑的战略性应对与制度性让渡。

总的来说，传统美元控制力的相对衰退，并不是一场剧烈的崩塌，而更像是一种制度性和结构性的渐进消解。这种消解既来自全球金融权力的多极化，也来自美国本身金融治理模式的滞后，更源于加密货币体系对新型金融工具、结算路径与货币共识的重构能力。在这样一个转型期，传统美元所依赖的信用逻辑和治理机制需要深度重塑，而GENIUS法案便是这一重塑尝试的前奏，它所释放的信号不是简单的监管收紧或扩张，而是一场货币治理思维范式的根本转变。

GENIUS法案是一种"以退为进"的战略妥协

GENIUS法案并非常规意义上的监管动作，而更像是一次战略性"以退为进"的主动妥协。这种妥协的本质在于美国对加密货币引发的货币治理范式剧变已有清醒认知，并开始尝试通过制度设计，实现对未来金融基础设施的一种"借力打力"。美元资产在加密货币体系中的广泛分布，使得美国无法再通过一纸监管封锁其发展，反而需要通过制度性"包容性监管"确保美元资产不会在下一阶段的链上货币竞争中边缘化。

GENIUS法案之所以具有战略意义，恰恰在于它不再以"打压"作为主要目的，而是通过构建一个可以预期的合规框架，将美元稳定币的发展重新纳入联邦视野。如果不主动释放出接受加密货币金融逻辑的信号，就可能被迫接受一个非美元主导的链上金融体系。而一旦美元在链上世界中失去锚定资产地位，其全球清算能力和金融工具输出能力也将随之衰减。因此，这不是出于开放的善意，而是出于货币主权的保卫需求。

GENIUS法案并不能简单地被归类为对加密货币的接纳或包容，它更像是一次主权货币在新范式下的"战术后撤"，目的是为重新整合资源和重新锚定链上货币权力结构。

加密货币带来的并不仅是一个新市场或新资产类别，更是一种对金融控制逻辑和价值赋权方式的根本挑战。在这个过程中，美国并没有选择正面碰撞或强制监管，而是通过GENIUS法案做出了取舍——牺牲对加密资产边缘部分的直接控制，换取对稳定币美元资产的合法性赋权；让渡部分链上秩序建构权，换取对核心资产锚定权的延续。

影子货币的作用通过加密货币工具被放大

GENIUS法案的提出表面上是对稳定币发行秩序的调整，但其更深层次的意义在于：美元货币结构正在探索一种新的扩张机制，借助链上系统延展原有的影子货币逻辑。DeFi生态中Restaking模型的实践为这种结构性变化提供了直接的启示。Restaking并非简单的资产重用，而是一种通过协议层逻辑将基础抵押物的使用效率最大化的方式，它在不改变原始信用来源的前提下，实现了链上资产的信用衍生与复用。类似的思路正在被法币世界借用，用于构建"链上美元"的第二层放大机制。

传统金融体系中的影子银行机制，通过表外信用扩张