从撑市到放手：日债最大债主日本央行减持，会让日本成为下一个希腊吗？

日本长期以来靠中央银行大规模买盘撑起债券市场，而这位「大买家」的退出影响，也逐渐作用于市场。40 年期日本国债近六周内价值暴跌逾 20%，殖利率飙升至 3.5%。结构性债务过高、经济成长疲软与实质薪资萎缩的困境，让人不禁问：「日本，会不会是下一个希腊？」

日本债市剧变：40 年期债价崩跌逾 20%

财经媒体 Kobeissi Letter 指出，短短一个半月内，日本 40 年期政府公债殖利率从 2.3% 飙升至 3.5%，造成债券价格出现 20% 以上的跌幅。这波殖利率飙升不只是市场调整，而是长期压抑后的剧烈反弹。30 年期公债殖利率亦在 45 天内暴涨 100 个基点，达历史新高 3.2%。

对于一向低波动的日本国债而言，这是相当不寻常的现象，足以动摇国际资本对日本财政稳定的信心。

日本央行撑债多年，如今危机浮现

这场风暴的核心被认为是日本央行 (BOJ) 政策的转向。长年来，BOJ 持续透过量化宽松政策 (QE) 买入政府债券，扮演最大买家与市场稳定的主角。但随着通膨上升与政策正常化压力升高，BOJ 自 2024 年启动量化紧缩 (QT) 逐步缩减买入规模，市场的结构性失衡立刻浮现。

彭博数据显示，BOJ 截至目前已持有高达「52%」的日本政府债券，远远超过寿险公司 (13.4%) 、商业银行 (9.8%) 与退休基金 (8.9%) 的比例：

换句话说，日本债市已俨然成为长期依赖央行支撑的「扭曲结构」。

日本债务达 7.8 兆美元，成五大负债国

日本政府目前的债务总额达 7.8 兆美元，债务占 GDP 比例已突破 260%，创历史新高，为全球前五高负债国之一，也是美国的两倍。这让首相石破茂不得不在国会坦承：「我们的财政状况，甚至比希腊还糟。」

近期日本 20 年期国债标售反应低迷，需求明显不足，更凸显了投资人已不再将日债视为「低风险资产」，反而是你看我我看你，谁也不愿成为 BOJ 放手后的「接盘侠」：

当债券需求下滑、价格下跌、殖利率走高，政府的融资成本将迅速上升，引发「债息恶性循环」。

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不难看出，当市场开始重新评价主权风险，而央行也不再是坚实后盾时，日本债务的可持续性将备受挑战。

经济走弱、通膨升温、实质薪资重挫：日本正步入停滞性通膨

更严峻的是，2025 年日本第一季实质 GDP 衰退 -0.7%，明显低于市场预期。与此同时，4 月消费者物价指数 (CPI) 年增达 3.6%，核心 CPI 月增 0.7%，为近一年最大涨幅，显示该国经济正陷入典型的「停滞性通膨」状态。

同样令人担忧的是，日本实质薪资年减 2.1%，创两年新低，显示民众购买力快速流失，使内需复苏更加艰难。这种「通膨上升、薪资下滑、成长停滞」的局面，正是希腊当年爆发财政危机前的警讯之一。

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日本央行陷两难困境：QT 与 QE 都是死路？

如今，日本央行的处境只能说是进退两难，无论进行 QT 还是 QE，日本央行都将面临难以承受的代价。首先，若其继续执行其量化紧缩计划，调降每月购债额将引发国债殖利率的进一步飙升：

根据估算，当殖利率每上升 0.5 个百分点，市场上的债券帐面损失将达 58 兆日元，足以压垮部分银行的资本适足率，对金融体系构成系统性风险。

然而，若 BOJ 选择反向操作、重启量化宽松以压低殖利率，后果同样难以承受：

重启 QE 势必进一步贬值日元，加剧输入型通膨 (Imported Inflation) 压力，并引发国际投资人对日本财政纪律与央行独立性的高度疑虑。

这样的两难局面，正凸显出日本债市的结构性扭曲与多年来货币政策宽松的后遗症，当央行不再有余裕「无限买单」，真正的市场风险才刚开始浮现。

债市泡沫破裂开端，日本教会了我们什么？

多年来，市场习惯了日本央行无条件买单的稳定美梦。但当 BOJ 开始退场，日本债市的结构性风险与财政赤字的真相终于浮上台面。如今的日本，面临与当年希腊类似的三重困境：债务过高、经济萎缩、国内信心流失。

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这不只是日本的问题，也可能是其他高负债经济体的未来预演：「当央行无法再充当救世主，真正的风险才会开始被市场定价。」

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