USDS 渠道成本吞噬利潤，MakerDAO 一季度虧損 500 萬美元

盡管 USDS 旨在吸引資深投資者，但其用戶基礎增長不明，協議盈利受高利率拖累。

撰文：Tim Craig & Sheldon Reback，CoinDesk 作者

編譯：律動小 deep

編者按：DeFi 儲蓄協議 Sky（原 MakerDAO） 在 2025 年第一季度虧損 500 萬美元，與上一季度 3100 萬美元盈利形成鮮明對比。虧損主要因激勵使用新穩定幣 USDS 而非 DAI，導致利息支付激增 102%。盡管 USDS 旨在吸引資深投資者，但其用戶基礎增長不明，協議盈利受高利率拖累。

以下爲原文內容（爲便於閱讀理解，原內容有所整編）：

TL;DR

· DeFi 儲蓄協議 Sky（原 MakerDAO） 第一季度虧損 500 萬美元，較上一季度 3100 萬美元的盈利大幅下滑。

· 爲激勵用戶使用新穩定幣 USDS 而非 DAI，該協議對儲戶的利息支付增加了 102%。

· 盡管推出了 USDS 以吸引 sophisticated 投資者，但尚不清楚是否顯著擴大了 Sky 的用戶基礎。

Sky 聯合創始人 Rune Christensen（原圖由 Trevor Jones 提供）

據 Sky 貢獻者 Steakhouse Financial 的報告，DeFi 儲蓄協議 Sky 在第一季度虧損 500 萬美元，原因是向代幣持有者的利息支付翻倍有餘。

這一虧損與上一季度形成鮮明對比，當時 Sky 錄得 3100 萬美元的盈利。利息支付增加 102% 的原因是協議決定激勵用戶使用較新的 Sky 美元穩定幣（USDS）而非現有 DAI。

「Sky 儲蓄利率保持在 12.5%，相對於市場其他部分非常高，吸引了大量資金流入，」Sky 聯合創始人 Rune Christensen 通過 Telegram 對 CoinDesk 表示。當 Sky 在 2 月將利率降低至 4.5% 時，許多投資者仍選擇留下，他說。

這種情況對該協議來說是一把雙刃劍，該協議是 2017 年在以太坊上湧現的首批去中心化金融應用之一。

Sky 的運作類似於傳統銀行。它需要以高於支付給儲戶的利率向他人放貸。

然而，在沒有相應增加 USDS 需求的情況下提供更高的利率正在損害協議的盈利能力，區塊鏈研究與開發公司 GFX Labs 的治理聯絡人 PaperImperium 通過 Telegram 對 CoinDesk 表示。

「USDS 對收益構成重大拖累，」他說。「DAI 賺錢，USDS 則不然。」

推動 USDS 是 Sky 所謂「終局計劃」的一部分，該計劃由 Christensen 領導，旨在將協議轉變爲更去中心化和韌性的系統。

沒有新需求？

當 Sky 從 MakerDAO 更名並在 8 月推出 USDS 作爲終局計劃的一部分時，計劃是新穩定幣將吸引與 DAI 不同的用戶羣體。

USDS 設計上更符合法規和財務報告要求，目標是吸引對沖基金、家族辦公室和其他希望涉足去中心化金融的 sophisticated 機構投資者。

但尚不清楚 USDS 是否吸引了大量新用戶。

投資者在 USDS 和 DAI 上可獲得的回報不同：USDS 支付 4.5% 的收益率，而 DAI 爲 2.75%。

許多投資者將 DAI 換成了 USDS，這意味着 Sky 需要向那些之前滿足於較低收益率甚至無收益率的用戶支付更多，PaperImperium 表示。

報告稱，自本季度初以來，USDS 和 DAI 的總量增加了 57%。但這一增長的很大一部分來自合成美元協議 Ethena，該協議向質押的 USDS 投入了超過 4.5 億美元，並將收益傳遞給質押其自身穩定幣 USDe 的用戶。

在過去一周，Ethena 將其部分儲備從 USDS 轉向 USDtb——一種由 BlackRock 的美元機構數字流動性基金（BUIDL）支持的穩定幣。

此舉意味着流通中的 USDS 減少。但這也可能通過減少協議必須支付的利息金額而惠及 Sky。