礦業金融公司 Antalpha IPO 解讀：比特大陸金融棋局的關鍵落子？

Antalpha 是比特幣挖礦領域的金融解決方案提供商，不過，從其招股書中披露的與礦業巨頭比特大陸的緊密聯系。

撰文：Frank，PANews

近日，一家名爲 Antalpha 的金融科技公司向納斯達克遞交了招股書，計劃以「ANTA」爲代碼進行首次公開募股（IPO）。Antalpha 是比特幣挖礦領域的金融解決方案提供商，不過，從其招股書中披露的與礦業巨頭比特大陸的緊密聯系，以及比特大陸聯合創始人詹克團千絲萬縷的關聯，使得這次 IPO 充滿了值得深究的意味。在金融科技公司上市的表象之外，更是比特大陸金融版圖擴張的關鍵一步？

比特幣挖礦背後的「金融輸血者」

Antalpha 創立於 2022 年，官網上對於自身的介紹內容較少，只是重點提及了於比特大陸的戰略合作關係。根據其招股書及公開信息，Antalpha 的核心業務是爲數字資產機構，尤其是比特幣礦工，提供融資、技術和風險管理方案。其目標是幫助礦工擴大運營規模，並通過提供融資方案使他們能夠更好地管理比特幣價格波動帶來的影響，例如支持礦工的「HODLing」策略。

Antalpha 的核心產品與服務，主要通過其技術平台 Antalpha Prime 實現。該平台允許客戶發起和管理其數字資產貸款，並近乎實時監控抵押品頭寸。其主要收入來源包括兩個方面。

一是供應鏈融資，這部分收入體現爲「技術融資費」，是 Antalpha 的主要營收支柱。具體包括：礦機貸款，爲購買比特幣礦機（通常是從比特大陸購買的已上架礦機）提供融資，並以所購礦機作爲抵押。算力貸款：爲挖礦相關的運營成本（如托管費）提供融資，抵押品通常是挖出的比特幣。根據 Antalpha 披露的數據顯示，截至 2024 年 12 月 31 日，已促成了總計 28 億美元的貸款，其中大約 97% 的供應鏈貸款客戶的貸款是 BTC 擔保。

除了直接提供融資貸款之外，Antalpha 的另一塊主要業務是比特幣貸款撮合服務：這部分收入體現爲「技術平台費」。Antalpha 通過 Antalpha Prime 平台爲其非美國客戶提供比特幣保證金貸款服務。值得注意的是，這些貸款的資金歷史上主要由其關聯方 Northstar 提供。在此模式下，Antalpha 扮演的是技術和服務提供商的角色，賺取平台費用，並且不承擔這些貸款的信用風險。

財務數據顯示，Antalpha 在最近一個財年（截至 2024 年 12 月 31 日）總收入達到 4745 萬美元，同比增長 321%。其中，技術融資費爲 3870 萬美元，同比增長 274%；技術平台費爲 880 萬美元，同比飆升 859%。公司也成功扭虧爲盈，實現淨利潤 440 萬美元，而上一財年則爲淨虧損 660 萬美元。

在貸款規模方面，截至 2024 年 12 月 31 日，Antalpha 的總貸款帳簿規模達到 16 億美元。其中，由 Antalpha 發放的供應鏈貸款組合（礦機貸款和算力貸款）從 2023 年底的 3.44 億美元增長至 4.289 億美元，同比增長 25%。而其爲 Northstar 服務的比特幣貸款規模則從 2023 年底的 2.208 億美元迅猛增長至 11.987 億美元，同比增長高達 443%。地域分布上，其貸款業務高度集中於亞洲，截至 2024 年底，77.4% 的貸款（約 12.6 億美元）流向了亞洲客戶。

比特大陸的「金融特種部隊」

Antalpha 在招股書中毫不避諱其與比特大陸的緊密關係，稱自身爲「比特大陸的主要借貸合作夥伴」。雙方甚至籤署了諒解備忘錄，約定比特大陸將繼續利用 Antalpha 作爲其融資夥伴，雙方互相推薦客戶，並且，只要 Antalpha 提供有競爭力的條款，比特大陸授予 Antalpha 服務其尋求融資客戶的優先承購權。

這種優先承購權意味着 Antalpha 能夠優先接觸到比特大陸龐大的礦機購買客戶羣，從而大大降低獲客成本，並獲得源源不斷的業務流。招股書中還提到，Antalpha 與比特大陸在從銷售到運營再到高層管理的各個層面都緊密合作，是比特大陸銷售和業務發起流程中不可或缺的一部分。

然而，Antalpha 與比特大陸的聯系，並不僅僅停留在業務合作層面。更深層次的關聯是與比特大陸的聯合創始人詹克團。

招股書介紹了 Antalpha 與 Northstar 的復雜關係。Northstar 在歷史上爲 Antalpha 發放的貸款提供了幾乎全部資金，並通過 AntalphaPrime 平台向 Antalpha 的非美國客戶提供比特幣保證金貸款。關鍵在於，Antalpha 和 Northstar 最初是姐妹公司，同屬於一個最終由詹克團控制的母公司之下。

在「2024 年重組」之後，Antalpha 從中被剝離出來，並轉移至當前的上市主體 Antalpha 平台控股公司。隨後，原母公司處置了其在 Northstar 的全部權益。目前，Northstar 由一個不可撤銷信托擁有，而詹克團是該信托的委托人和受益人，由一家專業的信托公司負責管理。招股書強調詹克團不參與 Northstar 的運營。

盡管進行了重組，Northstar 依然是 Antalpha 比特幣貸款服務業務的重要資金提供方。詹克團作爲 Northstar 信托的最終受益人，其經濟利益與 Northstar 的業務表現，乃至 Antalpha 的業務規模，依然存在間接但重要的聯系。

因此，盡管在法律形式上 Antalpha 平台控股公司可能已經與詹克團的直接控制有所區隔，但從商業邏輯、資金流向和戰略協同的角度來看，Antalpha 依然可以被視爲比特大陸金融版圖中的重要一環。其更像是一個被精心設計和剝離出來的「金融特種部隊」，專注於爲比特大陸的礦機帝國提供金融彈藥。

後減半時代比特大陸的戰略棋子

Antalpha 上市的深層戰略意義，與比特大陸在 2024 年比特幣減半後所面臨的行業環境和自身戰略調整密不可分。

2024 年 4 月的比特幣減半，如期而至地壓縮了礦工的區塊獎勵，對整個挖礦行業的盈利能力構成了直接挑戰。對於比特大陸而言，這意味着市場對其產品的需求將更加側重於高效率和低功耗。在過去一年中，比特大陸爲了穩固其在礦機硬件領域的領導地位，加速推出了以 AntminerS21 系列爲代表的新一代高效礦機。與 BitFuFu 和 Hut8 等合作夥伴籤訂的 S21 系列礦機採購協議。通過繼續深化與大型礦場的合作，比特大陸努力確保其最新礦機的大額訂單。

一方面，減半後挖礦行業變得越來越卷，礦工們爲了維持收益必須提升礦機的性能，而因此也顯著提升了運營成本。這對比特大陸來說，是未來潛在的業務增長風險。另一方面，隨着比特幣價格的水漲船高，越來越多的外部企業甚至是上市公司也開始加入挖礦行業，也爲比特大陸帶來新的機遇，但這種機遇同樣取決於比特幣的價格變化。因此，Antalpha 爲比特大陸的客戶購買 S21 等新一代礦機提供貸款支持。不但能夠直接促進比特大陸的銷售業績，也能間接幫助礦工羣體順利度過因設備迭代產生的資本困境。

Antalpha 的 IPO 也吸引了一些知名投資者， 其中，Tether 表示有興趣在此次 IPO 中以發行價認購 2500 萬美元的 Antalpha 普通股。若按發行價區間中點每股 12 美元計算，這筆投資將佔據此次基礎發行股份總量的約 54.1%，相當於約 208 萬股。據招股書說明，Antalpha 的貸款業務通常以 USDT 結算，這次投資也是 Tether 多線布局的又一次出手，不過招股書中也說明，這種意向「並非具有約束力的購買協議或承諾」。

此外，Antalpha 在招股書中提及了探索爲 AI 領域所需的 GPU 提供融資方案的計劃。這對比特大陸來說，Antalpha 的拓展能力也是抵御加密行業不確定性風險的一種槓鈴配置。如果 Antalpha 能夠在 AI GPU 融資等新領域取得成功，其自身的壯大也將間接增強比特大陸整個生態系統的韌性。

因此，Antalpha 的 IPO，並不是一次簡單的金融科技公司上市，更像是比特大陸在後減半時代，爲鞏固其礦業帝國、優化其金融工具、並爲其長遠戰略發展儲備力量的關鍵一步。