第一季度槓杆重組：去中心化金融恢復，中心化金融悄然擴張，國債不斷增加

加密經濟中的槓杆正在演變，而不是消失。

總的加密貨幣抵押貸款較上季度下降了4.9%，降至390.7億美元，這是自2023年底以來的首次下降，Galaxy Research的2025年第一季度報告顯示。然而，盡管頭條數字收縮，潛在動態表明槓杆正在轉變形式，而不是消退。

去中心化金融(DeFi)貸款在本季度初受到打擊，下滑了 21%，然後在 4 月和 5 月急劇反彈。這一轉變主要是由 Aave 對 Pendle 代幣的整合推動的，Pendle 代幣的收益率結構和(up 90% 的高貸款價值比)引發了一波新的借款浪潮。到 5 月下旬，DeFi 借款已從低點飆升超過 30%，其中以太坊引領復蘇。

中心化金融 (CeFi)的借貸增長了9.24%，達135.1億美元，主要由Tether、Ledn和Two Prime主導。然而，Galaxy指出，有限的公開披露限制了對中心化借貸真實範圍的可見性。私人交易臺、場外交易平台和離岸信用提供商可能使實際總額遠高於此，或許高達50%或更多。

與此同時，比特幣 BTC 財庫公司正在悄然成爲新的系統性槓杆節點。像 Strategy (MSTR) 這樣的公司已經發行了數十億可轉換債務來資助 BTC 購買。截至5月，財庫公司的總未償債務達到了 127 億美元，其中大部分將在 2027 年至 2028 年之間到期。

在衍生品方面，CME以太坊ETH期貨的未平倉合約持續增加，預示着機構參與度的加速。同時，新興交易所Hyperliquid在永續期貨市場中佔據了越來越大的份額，突顯了以零售驅動的槓杆的持續強勁。

報告指出市場結構日益互聯，在一個單一場所或工具的壓力可能迅速在整個生態系統中引發共振。目前加密貨幣週期中的槓杆可能比以往更加分散，但其威力絲毫不減。

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