Tác giả丨Yetta&Sean, Đối tác đầu tư tại Primitive Ventures
Nguồn | White, MarsBit
Tiêu đề gốc | Tại sao chúng tôi đầu tư vào SBET? Ethereum Beta bị định giá thấp, điểm khởi đầu mới cho sự hòa nhập CeDeFi
Bài viết này được viết vào tháng 5 năm 2025. Trong tháng 5, chúng tôi đã hoàn thành khoản đầu tư PIPE vào SharpLink, đây là thành quả giai đoạn của chúng tôi trong việc nghiên cứu thị trường PIPE kể từ đầu năm. Primitive Ventures đã tích cực định vị kể từ đầu năm nay, với tầm nhìn tiên phong nhằm nắm bắt xu hướng hợp nhất CeDeFi, tập trung vào giao dịch PIPE liên quan đến dự trữ tài sản kỹ thuật số (Digital Asset Treasury PIPE). Trong khuôn khổ này, chúng tôi đã nghiên cứu hệ thống tất cả các trường hợp giao dịch tiêu biểu, trong đó SharpLink chắc chắn là một trong những giao dịch quan trọng và tiêu biểu nhất mà chúng tôi đã tham gia cho đến nay.
Một**, Tại sao chúng tôi đầu tư**
ETH vs BTC: Sự phân chia giá trị sản xuất
So với BTC thiếu khả năng sinh lời nguyên sinh, Ethereum với tư cách là tài sản có thể sinh lãi, tự nhiên có đặc tính sản xuất lợi nhuận từ staking. Các chiến lược dựa trên BTC, như MicroStrategy, chủ yếu phụ thuộc vào việc vay vốn để mua coin, không có khả năng sinh lợi từ tài sản tự sản xuất, rủi ro đòn bẩy cao hơn. Trong khi đó, SBET có tiềm năng trực tiếp tận dụng lợi nhuận từ staking ETH và hệ sinh thái DeFi, đạt được tăng trưởng lãi kép trên chuỗi, tạo ra giá trị thực cho cổ đông.
Hiện tại, chưa có ETF staking ETH nào được phê duyệt trong khung quy định hiện tại, thị trường công khai cơ bản không thể nắm bắt tiềm năng kinh tế của lớp lợi nhuận Ethereum. Chúng tôi tin rằng SBET cung cấp một con đường khác biệt: với sự hỗ trợ của Consensys, công ty có cơ hội triển khai chiến lược gốc của giao thức, từ đó đạt được lợi nhuận đáng kể trên chuỗi, mô hình của họ thậm chí được kỳ vọng tốt hơn hiệu suất của ETF staking ETH trong tương lai.
Ngoài ra, độ biến động ngụ ý của Ethereum (69) cao hơn nhiều so với Bitcoin (43), mang đến các quyền chọn tăng giá không đối xứng cho cấu trúc liên kết cổ phiếu. Điều này đặc biệt hấp dẫn đối với các nhà đầu tư thực hiện chiến lược chênh lệch giá trái phiếu chuyển đổi và sản phẩm phái sinh có cấu trúc - trong khung này, độ biến động trở thành tài sản có thể được hiện thực hóa, chứ không phải là nguồn rủi ro.
**Hai,**Sự tham gia chiến lược của Consensys
Chúng tôi rất tự hào khi hợp tác với Consensys, đơn vị dẫn đầu trong vòng gọi vốn PIPE trị giá 425 triệu USD này. Là một trong những nhà thực hiện hiệu quả nhất trong việc thương mại hóa Ethereum, Consensys có những lợi thế độc đáo về độ uy tín công nghệ, chiều sâu hệ sinh thái sản phẩm và quy mô vận hành, khiến họ trở thành nhà đầu tư lý tưởng để thúc đẩy SBET trở thành nền tảng doanh nghiệp gốc của Ethereum.
Consensys được thành lập bởi Joe Lubin, một trong những người sáng lập Ethereum, vào năm 2014, đã đóng vai trò then chốt trong việc chuyển đổi nền tảng mã nguồn mở của Ethereum thành các ứng dụng thực tiễn có thể mở rộng: từ EVM và zkEVM (Linea) đến ví MetaMask, đã mang hàng triệu người dùng đến với Web3. Consensys đã huy động được hơn 700 triệu USD từ các tổ chức đầu tư hàng đầu như ParaFi, Pantera và có một loạt kinh nghiệm trong việc mua lại chiến lược thành công, là một trong những đơn vị hoạt động thương mại sâu nhất trong hệ sinh thái Ethereum.
Joe Lubin giữ chức Chủ tịch không chỉ mang ý nghĩa biểu tượng. Là một trong những kiến trúc sư cốt lõi của thiết kế Ethereum và là một trong những nhà lãnh đạo quan trọng nhất của các công ty cơ sở hạ tầng hiện tại, Joe có sự hiểu biết sâu sắc và toàn diện về lộ trình sản phẩm và cấu trúc tài sản của Ethereum. Kinh nghiệm làm việc sớm của ông trên Phố Wall cũng mang lại cho ông sự khéo léo trong việc điều hướng thị trường vốn, đủ để dẫn dắt SBET hòa nhập vào hệ thống tài chính thể chế hóa.
Tại SBET, chúng tôi thấy sự kết hợp giữa một tài sản độc đáo và những nhà đầu tư có năng lực nhất. Mối quan hệ hợp tác này hình thành một vòng quay tích cực mạnh mẽ: được thúc đẩy bởi chiến lược dự trữ gốc của giao thức và các nhà lãnh đạo gốc của giao thức. Dưới sự lãnh đạo của Consensys, chúng tôi tin rằng SBET có khả năng trở thành một trường hợp điển hình, thể hiện cách mà vốn sản xuất Ethereum có thể được thể chế hóa và mở rộng trong thị trường vốn truyền thống.
**Ba,**So sánh định giá thị trường
Để hiểu cơ hội đầu tư của SBET, chúng tôi đã phân tích các chiến lược dự trữ tiền điện tử của các công ty niêm yết khác nhau:
MicroStrategy: Người tiên phong trong chiến lược dự trữ tiền mã hóa
MicroStrategy đã thiết lập chuẩn mực ngành cho chiến lược dự trữ tiền điện tử, tính đến tháng 5 năm 2025, đã nắm giữ tổng cộng 580.250 đồng Bitcoin, theo giá trị thị trường vào thời điểm đó ước tính khoảng 63,7 tỷ USD. Chiến lược của MSTR là mua Bitcoin thông qua việc phát hành nợ và vốn cổ phần với chi phí thấp, mô hình này đã kích thích một làn sóng doanh nghiệp bắt chước, thể hiện rõ tính khả thi của tài sản tiền điện tử như một tài sản dự trữ.
Đến tháng 5 năm 2025, MSTR nắm giữ 580.250 đồng Bitcoin (khoảng 63,7 tỷ USD), cổ phiếu của họ giao dịch với tỷ lệ 1,78 lần mNAV (vốn hóa thị trường / giá trị tài sản ròng), điều này làm nổi bật nhu cầu mạnh mẽ của các nhà đầu tư đối với việc có được quyền tiếp cận tài sản tiền điện tử được quản lý và có đòn bẩy thông qua cổ phiếu niêm yết. Khoản phí này là kết quả của nhiều yếu tố cùng tác động, bao gồm tiềm năng tăng giá do đòn bẩy, đủ điều kiện để được tính vào chỉ số, cũng như sự tiện lợi hơn so với việc nắm giữ trực tiếp.
Dựa trên dữ liệu lịch sử, từ tháng 8 năm 2022 đến tháng 8 năm 2025, mNAV của MSTR dao động từ 1 lần đến 4,5 lần, phản ánh ảnh hưởng đáng kể của tâm lý thị trường đến định giá. Khi hệ số đạt 4,5 lần, thường đi kèm với thị trường bò Bitcoin và các hoạt động mua lớn của MSTR, cho thấy tâm lý lạc quan cao của nhà đầu tư; trong khi khi hệ số giảm xuống 1 lần, thường xuất hiện trong giai đoạn thị trường điều chỉnh, tiết lộ sự dao động theo chu kỳ của niềm tin nhà đầu tư.
So sánh các công ty cùng loại
Chúng tôi đã thực hiện phân tích ngang về một số công ty niêm yết áp dụng chiến lược dự trữ BTC:
Xét về tài sản ròng BTC (BTC NAV), tức là tổng giá trị Bitcoin mà công ty nắm giữ, MicroStrategy dẫn đầu với 580,250 BTC (khoảng 63.7 tỷ USD), tiếp theo lần lượt là Metaplanet (7,800 BTC, khoảng 857 triệu USD), SMLR (4,264 BTC, khoảng 468 triệu USD), ALTBG (847 BTC, khoảng 9.3 triệu USD) và SWC (59 BTC, khoảng 6.4 triệu USD).
Về tỷ lệ giá trị vốn hóa thị trường so với NAV BTC (mNAV), SWC có mức chênh lệch cao nhất, đạt 27.06 lần, điều này chủ yếu nhờ vào việc có cơ sở nắm giữ BTC nhỏ và được thị trường ưa chuộng. mNAV của ALTBG là 8.32 lần, Metaplanet là 5.29 lần, cũng duy trì ở mức cao; trong khi đó, MSTR là 1.78 lần, SMLR là 1.25 lần, do quy mô tài sản lớn và có nợ, mức định giá chênh lệch tương đối nhẹ.
Tỷ suất sinh lời BTC từ đầu năm đến nay (BTC Yield YTD %) (điều chỉnh sau khi pha loãng, tỷ lệ phần trăm tăng trưởng mỗi cổ phiếu BTC) cho thấy các công ty có vốn hóa nhỏ thể hiện tỷ lệ tăng trưởng mỗi cổ phiếu BTC cao hơn do liên tục gia tăng nắm giữ, ALTBG đạt 431%, SWC đạt 300%. Những dữ liệu về lợi nhuận này phản ánh hiệu quả vốn và khả năng tái đầu tư.
Dựa trên tỷ lệ tăng trưởng dự trữ BTC hiện tại (Ngày/Tháng để bù đắp mNAV), ALTBG và SMLR lý thuyết có thể tích lũy đủ BTC trong vòng 5 tháng để bù đắp mức chênh lệch mNAV hiện tại của chúng, điều này cung cấp không gian alpha tiềm năng cho giao dịch thu hẹp NAV và định giá tương đối sai.
Về mặt rủi ro, tỷ lệ nợ của MSTR và SMLR so với NAV BTC của họ lần lượt là 15,7% và 21,3%, do đó họ đối mặt với rủi ro cao hơn khi giá BTC giảm; trong khi đó, ALTBG và SWC đều không có nợ, rủi ro trở nên dễ kiểm soát hơn.
Ví dụ về Metaplanet Nhật Bản: Đánh giá chênh lệch giá trị thị trường khu vực
Sự khác biệt về định giá thường xuất phát từ quy mô dự trữ tài sản và khuôn khổ phân bổ vốn khác nhau. Tuy nhiên, động lực của các thị trường vốn khu vực cũng rất quan trọng, là yếu tố quan trọng để hiểu những khác biệt về định giá này. Một ví dụ điển hình là Metaplanet, công ty này thường được gọi là "MicroStrategy của Nhật Bản".
Giá trị chênh lệch của nó không chỉ phản ánh tài sản Bitcoin mà còn thể hiện những lợi thế cấu trúc liên quan đến thị trường nội địa Nhật Bản:
Lợi ích của hệ thống thuế NISA: Các nhà đầu tư cá nhân Nhật Bản đang tích cực phân bổ cổ phiếu Metaplanet thông qua NISA (Tài khoản tiết kiệm cá nhân Nhật Bản). Cơ chế này cho phép miễn thuế lợi nhuận vốn lên đến khoảng 25,000 đô la, so với việc nắm giữ trực tiếp BTC với mức thuế tối đa lên tới 55%, điều này tạo ra sức hấp dẫn rõ rệt hơn. Theo dữ liệu từ SBI Securities Nhật Bản, tính đến tuần kết thúc vào ngày 26 tháng 5 năm 2025, Metaplanet là cổ phiếu được mua nhiều nhất trong tất cả các tài khoản NISA, đẩy giá cổ phiếu của nó tăng 224% trong tháng qua.
Thị trường trái phiếu Nhật Bản lệch lạc: Tỷ lệ nợ công Nhật Bản so với GDP lên tới 235%, lợi suất trái phiếu quốc gia 30 năm (JGB) đã tăng lên 3.20%, cho thấy thị trường trái phiếu Nhật Bản đang phải đối mặt với áp lực cấu trúc. Trong bối cảnh này, các nhà đầu tư ngày càng coi 7,800 Bitcoin mà Metaplanet nắm giữ như một công cụ phòng ngừa vĩ mô để đối phó với sự mất giá của đồng yen và rủi ro lạm phát trong nước.
**Bốn,**SBET: Bố trí tài sản đầu ngành ETH toàn cầu
Khi hoạt động trên thị trường công khai, lưu chuyển vốn khu vực, hệ thống thuế, tâm lý nhà đầu tư và tình hình kinh tế vĩ mô là quan trọng như chính tài sản cơ sở. Hiểu những khác biệt giữa các khu vực pháp lý này là chìa khóa để khai thác các cơ hội không đối xứng trong sự kết hợp giữa tài sản tiền điện tử và cổ phần công khai.
SBET là công ty niêm yết đầu tiên với vốn ETH làm trung tâm, cũng có tiềm năng hưởng lợi từ việc khai thác chiến lược tư pháp. Chúng tôi tin rằng, SBET có cơ hội thực hiện niêm yết kép trên thị trường châu Á (như Sở giao dịch chứng khoán Hồng Kông hoặc Nikkei), từ đó giải phóng tính thanh khoản khu vực hơn nữa và chống lại rủi ro pha loãng câu chuyện. Chiến lược xuyên thị trường này sẽ giúp SBET thiết lập vị thế của mình như là tài sản niêm yết gốc Ethereum đại diện nhất trên toàn cầu, nhận được sự công nhận và tham gia từ các tổ chức.
Năm,** Xu hướng thể chế hóa cấu trúc vốn mã hóa**
Sự kết hợp giữa CeFi và DeFi đánh dấu một bước ngoặt quan trọng trong sự tiến hóa của thị trường tiền điện tử, cho thấy sự trưởng thành ngày càng tăng và đang dần hòa nhập vào hệ thống tài chính rộng lớn hơn. Một mặt, các giao thức như Ethena và Bouncebit thông qua việc kết hợp các thành phần tập trung với các cơ chế trên chuỗi đã mở rộng tính tiện dụng và khả năng tiếp cận của tài sản tiền điện tử, thể hiện rõ xu hướng này.
Mặt khác, việc tích hợp tài sản tiền mã hóa với thị trường vốn truyền thống phản ánh một cuộc cách mạng tài chính vĩ mô sâu sắc hơn: tức là tài sản tiền mã hóa đang dần được xác lập như một loại tài sản tuân thủ và có chất lượng cấp tổ chức. Quá trình tiến triển này có thể được chia thành ba giai đoạn then chốt, mỗi giai đoạn đại diện cho một bước nhảy vọt trong độ trưởng thành của thị trường:
GBTC： Là một trong những kênh đầu tư BTC đầu tiên dành cho các tổ chức, GBTC cung cấp một cái nhìn thị trường được quản lý, nhưng thiếu cơ chế hoàn trả, dẫn đến giá lâu dài lệch khỏi giá trị tài sản ròng (NAV). Mặc dù mang tính sáng tạo, nhưng cũng cho thấy những giới hạn về cấu trúc của các sản phẩm đóng gói truyền thống.
ETF BTC giao ngay: Kể từ khi được SEC phê duyệt vào tháng 1 năm 2024, ETF giao ngay đã giới thiệu cơ chế tạo/giải ngân hàng ngày, cho phép giá cả theo dõi sát NAV, nâng cao đáng kể tính thanh khoản và sự tham gia của các tổ chức. Tuy nhiên, do bản chất của nó là công cụ thụ động, nó không thể nắm bắt được phần quan trọng trong tiềm năng gốc của tài sản tiền điện tử, như staking, lợi suất hoặc việc tạo ra giá trị chủ động.
Chiến lược Kho bạc Doanh nghiệp: Các công ty như MicroStrategy, Metaplanet, và giờ đây là SharpLink, đã thúc đẩy sự tiến hóa của chiến lược bằng cách đưa tài sản tiền điện tử vào hoạt động tài chính của họ. Giai đoạn này vượt ra ngoài việc nắm giữ tiền một cách thụ động, bắt đầu áp dụng các chiến lược như lợi nhuận kép, token hóa tài sản, và tạo ra dòng tiền trên chuỗi để nâng cao hiệu quả vốn và thúc đẩy lợi nhuận cho cổ đông.
Từ cấu trúc cứng nhắc của GBTC, đến sự đột phá cơ chế của ETF giao ngay, rồi đến sự trỗi dậy của mô hình dự trữ định hướng tối ưu hóa lợi nhuận hiện nay, quỹ đạo tiến hóa này rõ ràng thể hiện rằng tài sản tiền điện tử đang dần được tích hợp vào cấu trúc của thị trường vốn hiện đại, mang lại tính thanh khoản mạnh mẽ hơn, độ trưởng thành cao hơn, và nhiều cơ hội tạo ra giá trị hơn.
**Sáu,**Cảnh báo rủi ro
Mặc dù chúng tôi rất tự tin vào SBET, nhưng vẫn giữ thái độ thận trọng, chú ý đến hai rủi ro tiềm ẩn lớn:
Rủi ro nén giá trị gia tăng: Nếu giá cổ phiếu SBET duy trì lâu dài dưới giá trị tài sản ròng của nó, có thể dẫn đến việc pha loãng vốn chủ sở hữu trong các vòng tài trợ tiếp theo.
Rủi ro thay thế ETF: Nếu ETF ETH được phê duyệt và hỗ trợ chức năng đặt cọc, có thể cung cấp một giải pháp thay thế tuân thủ dễ dàng hơn, thu hút một phần vốn ra ngoài.
Nhưng chúng tôi tin rằng SBET với khả năng sinh lợi nguyên bản từ ETH, trong dài hạn vẫn có thể vượt trội hơn ETH ETF, đạt được sự kết hợp tích cực giữa tăng trưởng và lợi nhuận.
Tóm lại, chúng tôi đầu tư 425 triệu USD vào PIPE của SharpLink Gaming dựa trên niềm tin vững chắc vào vai trò chiến lược của Ethereum trong chiến lược dự trữ doanh nghiệp. Dưới sự hỗ trợ của Consensys và sự lãnh đạo của Joe Lubin, SBET có khả năng trở thành đại diện cho giai đoạn mới trong việc tạo ra giá trị tiền điện tử. Khi CeFi và DeFi hòa nhập lại và tái định hình thị trường toàn cầu, chúng tôi sẽ tiếp tục hỗ trợ SBET, đạt được lợi nhuận xuất sắc lâu dài, thực hiện sứ mệnh "khám phá cơ hội tiềm năng cao".
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Primitive Ventures: Tại sao chúng tôi đặt cược vào SharpLink Gaming?
Tác giả丨Yetta&Sean, Đối tác đầu tư tại Primitive Ventures
Nguồn | White, MarsBit
Tiêu đề gốc | Tại sao chúng tôi đầu tư vào SBET? Ethereum Beta bị định giá thấp, điểm khởi đầu mới cho sự hòa nhập CeDeFi
Bài viết này được viết vào tháng 5 năm 2025. Trong tháng 5, chúng tôi đã hoàn thành khoản đầu tư PIPE vào SharpLink, đây là thành quả giai đoạn của chúng tôi trong việc nghiên cứu thị trường PIPE kể từ đầu năm. Primitive Ventures đã tích cực định vị kể từ đầu năm nay, với tầm nhìn tiên phong nhằm nắm bắt xu hướng hợp nhất CeDeFi, tập trung vào giao dịch PIPE liên quan đến dự trữ tài sản kỹ thuật số (Digital Asset Treasury PIPE). Trong khuôn khổ này, chúng tôi đã nghiên cứu hệ thống tất cả các trường hợp giao dịch tiêu biểu, trong đó SharpLink chắc chắn là một trong những giao dịch quan trọng và tiêu biểu nhất mà chúng tôi đã tham gia cho đến nay.
Một**, Tại sao chúng tôi đầu tư**
ETH vs BTC: Sự phân chia giá trị sản xuất
So với BTC thiếu khả năng sinh lời nguyên sinh, Ethereum với tư cách là tài sản có thể sinh lãi, tự nhiên có đặc tính sản xuất lợi nhuận từ staking. Các chiến lược dựa trên BTC, như MicroStrategy, chủ yếu phụ thuộc vào việc vay vốn để mua coin, không có khả năng sinh lợi từ tài sản tự sản xuất, rủi ro đòn bẩy cao hơn. Trong khi đó, SBET có tiềm năng trực tiếp tận dụng lợi nhuận từ staking ETH và hệ sinh thái DeFi, đạt được tăng trưởng lãi kép trên chuỗi, tạo ra giá trị thực cho cổ đông.
Hiện tại, chưa có ETF staking ETH nào được phê duyệt trong khung quy định hiện tại, thị trường công khai cơ bản không thể nắm bắt tiềm năng kinh tế của lớp lợi nhuận Ethereum. Chúng tôi tin rằng SBET cung cấp một con đường khác biệt: với sự hỗ trợ của Consensys, công ty có cơ hội triển khai chiến lược gốc của giao thức, từ đó đạt được lợi nhuận đáng kể trên chuỗi, mô hình của họ thậm chí được kỳ vọng tốt hơn hiệu suất của ETF staking ETH trong tương lai.
Ngoài ra, độ biến động ngụ ý của Ethereum (69) cao hơn nhiều so với Bitcoin (43), mang đến các quyền chọn tăng giá không đối xứng cho cấu trúc liên kết cổ phiếu. Điều này đặc biệt hấp dẫn đối với các nhà đầu tư thực hiện chiến lược chênh lệch giá trái phiếu chuyển đổi và sản phẩm phái sinh có cấu trúc - trong khung này, độ biến động trở thành tài sản có thể được hiện thực hóa, chứ không phải là nguồn rủi ro.
**Hai,**Sự tham gia chiến lược của Consensys
Chúng tôi rất tự hào khi hợp tác với Consensys, đơn vị dẫn đầu trong vòng gọi vốn PIPE trị giá 425 triệu USD này. Là một trong những nhà thực hiện hiệu quả nhất trong việc thương mại hóa Ethereum, Consensys có những lợi thế độc đáo về độ uy tín công nghệ, chiều sâu hệ sinh thái sản phẩm và quy mô vận hành, khiến họ trở thành nhà đầu tư lý tưởng để thúc đẩy SBET trở thành nền tảng doanh nghiệp gốc của Ethereum.
Consensys được thành lập bởi Joe Lubin, một trong những người sáng lập Ethereum, vào năm 2014, đã đóng vai trò then chốt trong việc chuyển đổi nền tảng mã nguồn mở của Ethereum thành các ứng dụng thực tiễn có thể mở rộng: từ EVM và zkEVM (Linea) đến ví MetaMask, đã mang hàng triệu người dùng đến với Web3. Consensys đã huy động được hơn 700 triệu USD từ các tổ chức đầu tư hàng đầu như ParaFi, Pantera và có một loạt kinh nghiệm trong việc mua lại chiến lược thành công, là một trong những đơn vị hoạt động thương mại sâu nhất trong hệ sinh thái Ethereum.
Joe Lubin giữ chức Chủ tịch không chỉ mang ý nghĩa biểu tượng. Là một trong những kiến trúc sư cốt lõi của thiết kế Ethereum và là một trong những nhà lãnh đạo quan trọng nhất của các công ty cơ sở hạ tầng hiện tại, Joe có sự hiểu biết sâu sắc và toàn diện về lộ trình sản phẩm và cấu trúc tài sản của Ethereum. Kinh nghiệm làm việc sớm của ông trên Phố Wall cũng mang lại cho ông sự khéo léo trong việc điều hướng thị trường vốn, đủ để dẫn dắt SBET hòa nhập vào hệ thống tài chính thể chế hóa.
Tại SBET, chúng tôi thấy sự kết hợp giữa một tài sản độc đáo và những nhà đầu tư có năng lực nhất. Mối quan hệ hợp tác này hình thành một vòng quay tích cực mạnh mẽ: được thúc đẩy bởi chiến lược dự trữ gốc của giao thức và các nhà lãnh đạo gốc của giao thức. Dưới sự lãnh đạo của Consensys, chúng tôi tin rằng SBET có khả năng trở thành một trường hợp điển hình, thể hiện cách mà vốn sản xuất Ethereum có thể được thể chế hóa và mở rộng trong thị trường vốn truyền thống.
**Ba,**So sánh định giá thị trường
Để hiểu cơ hội đầu tư của SBET, chúng tôi đã phân tích các chiến lược dự trữ tiền điện tử của các công ty niêm yết khác nhau:
MicroStrategy: Người tiên phong trong chiến lược dự trữ tiền mã hóa
MicroStrategy đã thiết lập chuẩn mực ngành cho chiến lược dự trữ tiền điện tử, tính đến tháng 5 năm 2025, đã nắm giữ tổng cộng 580.250 đồng Bitcoin, theo giá trị thị trường vào thời điểm đó ước tính khoảng 63,7 tỷ USD. Chiến lược của MSTR là mua Bitcoin thông qua việc phát hành nợ và vốn cổ phần với chi phí thấp, mô hình này đã kích thích một làn sóng doanh nghiệp bắt chước, thể hiện rõ tính khả thi của tài sản tiền điện tử như một tài sản dự trữ.
Đến tháng 5 năm 2025, MSTR nắm giữ 580.250 đồng Bitcoin (khoảng 63,7 tỷ USD), cổ phiếu của họ giao dịch với tỷ lệ 1,78 lần mNAV (vốn hóa thị trường / giá trị tài sản ròng), điều này làm nổi bật nhu cầu mạnh mẽ của các nhà đầu tư đối với việc có được quyền tiếp cận tài sản tiền điện tử được quản lý và có đòn bẩy thông qua cổ phiếu niêm yết. Khoản phí này là kết quả của nhiều yếu tố cùng tác động, bao gồm tiềm năng tăng giá do đòn bẩy, đủ điều kiện để được tính vào chỉ số, cũng như sự tiện lợi hơn so với việc nắm giữ trực tiếp.
Dựa trên dữ liệu lịch sử, từ tháng 8 năm 2022 đến tháng 8 năm 2025, mNAV của MSTR dao động từ 1 lần đến 4,5 lần, phản ánh ảnh hưởng đáng kể của tâm lý thị trường đến định giá. Khi hệ số đạt 4,5 lần, thường đi kèm với thị trường bò Bitcoin và các hoạt động mua lớn của MSTR, cho thấy tâm lý lạc quan cao của nhà đầu tư; trong khi khi hệ số giảm xuống 1 lần, thường xuất hiện trong giai đoạn thị trường điều chỉnh, tiết lộ sự dao động theo chu kỳ của niềm tin nhà đầu tư.
So sánh các công ty cùng loại
Chúng tôi đã thực hiện phân tích ngang về một số công ty niêm yết áp dụng chiến lược dự trữ BTC:
Ví dụ về Metaplanet Nhật Bản: Đánh giá chênh lệch giá trị thị trường khu vực
Sự khác biệt về định giá thường xuất phát từ quy mô dự trữ tài sản và khuôn khổ phân bổ vốn khác nhau. Tuy nhiên, động lực của các thị trường vốn khu vực cũng rất quan trọng, là yếu tố quan trọng để hiểu những khác biệt về định giá này. Một ví dụ điển hình là Metaplanet, công ty này thường được gọi là "MicroStrategy của Nhật Bản".
Giá trị chênh lệch của nó không chỉ phản ánh tài sản Bitcoin mà còn thể hiện những lợi thế cấu trúc liên quan đến thị trường nội địa Nhật Bản:
**Bốn,**SBET: Bố trí tài sản đầu ngành ETH toàn cầu
Khi hoạt động trên thị trường công khai, lưu chuyển vốn khu vực, hệ thống thuế, tâm lý nhà đầu tư và tình hình kinh tế vĩ mô là quan trọng như chính tài sản cơ sở. Hiểu những khác biệt giữa các khu vực pháp lý này là chìa khóa để khai thác các cơ hội không đối xứng trong sự kết hợp giữa tài sản tiền điện tử và cổ phần công khai.
SBET là công ty niêm yết đầu tiên với vốn ETH làm trung tâm, cũng có tiềm năng hưởng lợi từ việc khai thác chiến lược tư pháp. Chúng tôi tin rằng, SBET có cơ hội thực hiện niêm yết kép trên thị trường châu Á (như Sở giao dịch chứng khoán Hồng Kông hoặc Nikkei), từ đó giải phóng tính thanh khoản khu vực hơn nữa và chống lại rủi ro pha loãng câu chuyện. Chiến lược xuyên thị trường này sẽ giúp SBET thiết lập vị thế của mình như là tài sản niêm yết gốc Ethereum đại diện nhất trên toàn cầu, nhận được sự công nhận và tham gia từ các tổ chức.
Năm,** Xu hướng thể chế hóa cấu trúc vốn mã hóa**
Sự kết hợp giữa CeFi và DeFi đánh dấu một bước ngoặt quan trọng trong sự tiến hóa của thị trường tiền điện tử, cho thấy sự trưởng thành ngày càng tăng và đang dần hòa nhập vào hệ thống tài chính rộng lớn hơn. Một mặt, các giao thức như Ethena và Bouncebit thông qua việc kết hợp các thành phần tập trung với các cơ chế trên chuỗi đã mở rộng tính tiện dụng và khả năng tiếp cận của tài sản tiền điện tử, thể hiện rõ xu hướng này.
Mặt khác, việc tích hợp tài sản tiền mã hóa với thị trường vốn truyền thống phản ánh một cuộc cách mạng tài chính vĩ mô sâu sắc hơn: tức là tài sản tiền mã hóa đang dần được xác lập như một loại tài sản tuân thủ và có chất lượng cấp tổ chức. Quá trình tiến triển này có thể được chia thành ba giai đoạn then chốt, mỗi giai đoạn đại diện cho một bước nhảy vọt trong độ trưởng thành của thị trường:
Từ cấu trúc cứng nhắc của GBTC, đến sự đột phá cơ chế của ETF giao ngay, rồi đến sự trỗi dậy của mô hình dự trữ định hướng tối ưu hóa lợi nhuận hiện nay, quỹ đạo tiến hóa này rõ ràng thể hiện rằng tài sản tiền điện tử đang dần được tích hợp vào cấu trúc của thị trường vốn hiện đại, mang lại tính thanh khoản mạnh mẽ hơn, độ trưởng thành cao hơn, và nhiều cơ hội tạo ra giá trị hơn.
**Sáu,**Cảnh báo rủi ro
Mặc dù chúng tôi rất tự tin vào SBET, nhưng vẫn giữ thái độ thận trọng, chú ý đến hai rủi ro tiềm ẩn lớn:
Nhưng chúng tôi tin rằng SBET với khả năng sinh lợi nguyên bản từ ETH, trong dài hạn vẫn có thể vượt trội hơn ETH ETF, đạt được sự kết hợp tích cực giữa tăng trưởng và lợi nhuận.
Tóm lại, chúng tôi đầu tư 425 triệu USD vào PIPE của SharpLink Gaming dựa trên niềm tin vững chắc vào vai trò chiến lược của Ethereum trong chiến lược dự trữ doanh nghiệp. Dưới sự hỗ trợ của Consensys và sự lãnh đạo của Joe Lubin, SBET có khả năng trở thành đại diện cho giai đoạn mới trong việc tạo ra giá trị tiền điện tử. Khi CeFi và DeFi hòa nhập lại và tái định hình thị trường toàn cầu, chúng tôi sẽ tiếp tục hỗ trợ SBET, đạt được lợi nhuận xuất sắc lâu dài, thực hiện sứ mệnh "khám phá cơ hội tiềm năng cao".