Tiền điện tử Stablecoins là gì? Mục tiêu cốt lõi phía sau Dự luật Stablecoin của Hoa Kỳ

Vào ngày 29 tháng 5 năm 2025, tại Bitcoin Hội nghị ở Las Vegas, Hoa Kỳ, Phó Tổng thống Vance đã thông báo đến 50 triệu người nắm giữ Bitcoin ở Mỹ: “Stablecoin gắn với đồng đô la, đặc biệt là sau khi luật GENIUS được ban hành, sẽ chỉ có lợi cho nền kinh tế Mỹ và đồng đô la.”

Hiện tại, Quốc hội Hoa Kỳ đang tích cực thúc đẩy hai dự luật quy định stablecoin mang tính đột phá: Dự luật “STABLE Act” của Hạ viện và Dự luật “GENIUS Act” của Thượng viện. Mục tiêu cốt lõi của hai dự luật này là thiết lập một khuôn khổ quy định liên bang cho các stablecoin đô la, đã tăng vọt giá trị thị trường lên gần 250 tỷ đô la.

Stablecoin là gì?

Stablecoin là một loại tiền điện tử đặc biệt có mục tiêu thiết kế cốt lõi là duy trì giá trị ổn định. Khác với các tài sản tiền điện tử biến động như Bitcoin, stablecoin thường được gắn với giá trị của các loại tiền tệ fiat như đô la Mỹ hoặc các tài sản vật chất như vàng, duy trì tỷ lệ trao đổi 1:1 thông qua các cơ chế cụ thể.

Theo cơ chế tài sản thế chấp, stablecoin chủ yếu được chia thành ba loại:

• Stablecoin fiat: như USDT, USDC, được đảm bảo 1:1 bằng tiền mặt hoặc tương đương bằng đô la Mỹ từ tài khoản ngân hàng.
• Sản phẩm stablecoin: chẳng hạn như PAX Gold (PAXG), mỗi token đại diện cho quyền sở hữu một ounce vàng vật lý.
• Tiền điện tử hỗ trợ stablecoins: chẳng hạn như DAI của MakerDAO, được tạo ra thông qua việc quá thế chấp các tiền điện tử như Ethereum.

Hoạt động của stablecoin dựa trên ba cơ chế neo chính: vị thế nợ được đảm bảo (người dùng khóa tài sản đảm bảo để tạo ra stablecoin), cơ chế chênh lệch giá (các tham gia thị trường mua và bán chênh lệch giá để duy trì tỷ lệ cố định), và cung ứng linh hoạt (các thuật toán điều chỉnh tổng cung của token để ảnh hưởng đến giá).

Do tính ổn định của chúng, stablecoin đã trở thành nền tảng của giao dịch tiền điện tử—hỗ trợ hơn hai phần ba giao dịch tiền điện tử, với khối lượng giao dịch lên tới $28 triệu tỷ vào năm 2024, vượt qua tổng giao dịch của Visa và Mastercard.

Khung chính của các dự luật STABLE và GENIUS

Vào ngày 19 tháng 5 năm 2025, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua dự luật thủ tục của “Đạo luật GENIUS” với tỷ lệ 66 phiếu thuận và 32 phiếu chống, mở đường cho một cuộc bỏ phiếu cuối cùng. Dự luật “Đạo luật STABLE” của Hạ viện cũng đang tiến triển song song.

Mặc dù có sự khác biệt về chi tiết giữa hai dự luật, nhưng chúng cùng nhau xây dựng khung cơ bản cho quy định về stablecoin:

Hạn chế của nhà phát hành

Chỉ có ba loại thực thể có thể phát hành stablecoin: các công ty con của các tổ chức gửi tiền được bảo hiểm, các thực thể phi ngân hàng được OCC phê duyệt và các thực thể được cấp phép bởi tiểu bang đủ tiêu chuẩn.

Yêu cầu tài sản dự trữ 1:1

Tất cả các stablecoin phải được đảm bảo 100% bởi các tài sản có tính thanh khoản cao như tiền mặt bằng USD, tiền gửi có thông báo và trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn đáo hạn trong vòng 93 ngày, và một báo cáo công khai hàng tháng về thành phần dự trữ phải được chứng nhận bởi Giám đốc điều hành và Giám đốc tài chính.

Cấm thanh toán lãi suất

Để ngăn chặn các stablecoin phát triển thành các sản phẩm thay thế cho tiền gửi ngân hàng, cả hai dự luật đều cấm việc trả lãi cho người nắm giữ.

Khung pháp lý hai lớp

Các quy định liên bang và tiểu bang đồng tồn tại: Các khuôn khổ quy định của tiểu bang phải “tương đương đáng kể với” (GENIUS) hoặc “đáp ứng hoặc vượt quá” (STABLE) các tiêu chuẩn liên bang, và Bộ Tài chính có quyền phủ quyết các chứng nhận của tiểu bang.

Làm rõ các thuộc tính pháp lý

Dự luật sửa đổi Luật Chứng khoán để làm rõ rằng các stablecoin tuân thủ không được phân loại là “chứng khoán”, do đó loại trừ chúng khỏi quyền tài phán của SEC; Đạo luật GENIUS còn loại trừ chúng khỏi định nghĩa “hàng hóa”, tránh sự can thiệp của CFTC.

Hai động cơ của sự thống trị đồng đô la và sự hấp thụ nợ của Mỹ

Nỗ lực của Mỹ trong việc quy định stablecoin không phải là ngẫu nhiên. Đằng sau dự luật là hai mục tiêu chiến lược cốt lõi:

Định hình lại sự thống trị của đồng đô la kỹ thuật số

Tỷ lệ của đô la Mỹ trong dự trữ ngoại hối toàn cầu đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ năm 1995 (57,8% vào cuối năm 2024), và nhiều quốc gia đang tìm cách tránh các thanh toán bằng đô la Mỹ trong thương mại song phương.

Stablecoin đô la Mỹ đã trở thành một công cụ mạnh mẽ cho việc mở rộng ảnh hưởng với chi phí thấp: sự lưu thông toàn cầu của mỗi stablecoin hợp lệ đang mở rộng các kịch bản sử dụng của đồng đô la. Bộ trưởng Tài chính Basent đã thẳng thắn tuyên bố, “Chúng tôi sẽ sử dụng stablecoin để duy trì vị thế của đồng đô la như là đồng tiền dự trữ chủ yếu của thế giới.”

Hấp thụ một lượng lớn trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ

Báo cáo của Ngân hàng Standard Chartered dự đoán: Đến năm 2028, việc phát hành stablecoin sẽ đạt 2 nghìn tỷ USD, dẫn đến nhu cầu bổ sung 1,6 nghìn tỷ USD cho việc mua trái phiếu Kho bạc ngắn hạn của Mỹ—“đủ để hấp thụ tất cả việc phát hành trái phiếu Kho bạc ngắn hạn mới trong nhiệm kỳ thứ hai của Trump.”

Đến năm 2024, các nhà phát hành stablecoin đã trở thành người mua lớn thứ ba của trái phiếu kho bạc ngắn hạn Mỹ. USDT một mình nắm giữ 98 tỷ USD trong trái phiếu Mỹ. Thượng nghị sĩ Đảng Cộng hòa Bill Hagerty dự đoán rằng đến năm 2030, các nhà phát hành stablecoin sẽ trở thành những người nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ lớn nhất trên toàn cầu.

Rủi ro tiềm ẩn

$6.6 trillion dòng tiền gửi rút ra trong ngành ngân hàng

Theo một báo cáo của Bank of America Securities: các chức năng thanh toán hiệu quả của stablecoin và khả năng cho vay của DeFi có thể dẫn đến việc rút 6,6 triệu đô la từ hệ thống ngân hàng truyền thống, trong đó các ngân hàng nhỏ và vừa là bị ảnh hưởng nhiều nhất.

Hiệp hội Các ngân hàng độc lập cộng đồng Mỹ cảnh báo: Sự rút tiền từ các ngân hàng cộng đồng sẽ ảnh hưởng đến các lĩnh vực kinh tế quan trọng—họ cung cấp 60% các khoản vay cho doanh nghiệp nhỏ và 80% các khoản vay nông nghiệp trên toàn quốc.

“Digital run” đe dọa sự ổn định tài chính

Ngân hàng Thanh toán Quốc tế cảnh báo: Sự rút tiền của stablecoin có thể ảnh hưởng trực tiếp đến thị trường Kho bạc Mỹ—Một đợt bán trái phiếu Kho bạc trị giá 3,5 tỷ USD đủ để làm tăng lợi suất từ 6 đến 8 điểm cơ bản, gây ra một phản ứng dây chuyền.

Sự kiện giảm giá USDC vào tháng 3 năm 2023 là một dấu hiệu trước: khi Circle công bố rằng 3,3 tỷ đô la dự trữ của họ được giữ tại Silicon Valley Bank, điều đó ngay lập tức đã kích hoạt một làn sóng hoảng loạn rút tiền.

Tái cấu trúc giá trị của hệ thống thanh toán

Mô hình thanh toán “năm bên truyền thống” (Visa, MasterCard, v.v.) đang phải đối mặt với sự gián đoạn. Những người ủng hộ công nghệ blockchain cho rằng chi phí giao dịch stablecoin có thể dưới 0,01 đô la mỗi giao dịch, điều này gần như không đáng kể so với tỷ lệ phí 300 điểm cơ bản của thẻ tín dụng.

Triển vọng tương lai

Khi chính quyền Trump đã đặt “ký dự luật stablecoin trước tháng Tám” là ưu tiên, Phố Wall đã bắt đầu tái định vị. Berkshire Hathaway, do Buffett lãnh đạo, đã giảm đáng kể khoản nắm giữ cổ phiếu ngân hàng Mỹ trong quý đầu tiên, hoàn toàn thoái vốn khỏi vị trí tại Citigroup.

Ngân hàng Deutsche Bank dự đoán rằng luật pháp sẽ dẫn đến sự hình thành một hệ sinh thái stablecoin đô la được quản lý trước tháng Tám, đưa stablecoin vào dòng tiền tệ chính. Khi các nhà phát hành stablecoin nắm giữ 2 nghìn tỷ đô la trong tài sản dự trữ và 6,6 nghìn tỷ đô la trong các khoản tiền gửi ngân hàng đang phải di chuyển, cấu trúc quyền lực của hệ thống tài chính đang âm thầm được tái cấu trúc trên blockchain.

Stablecoin đô la Mỹ vừa là công cụ để Mỹ củng cố sự thống trị tài chính của mình, vừa là một thanh kiếm Damocles treo lơ lửng trên các ngân hàng truyền thống — và tất cả những điều này sẽ định hình cuộc chơi cuối cùng của luật pháp trong những tháng tới.