Ethena'nın popülaritesi arttıkça, yoğun bir arbitraj zinciri hızlı bir şekilde çalışmaya başlıyor: (e/s) USDe teminat olarak Aave'de stablecoin ödünç alınıyor, Pendle'ın YT/PT'si satın alınarak kazanç elde ediliyor, bazı pozisyonlar tekrar PT'yi Aave'ye temin ederek kaldıraç döngüsü oluşturuyor ve böylece Ethena puanları gibi dış teşviklerden yararlanıyor. Sonuç açıktır ki, Aave üzerindeki PT'nin teminat açığı keskin bir şekilde artıyor, ana akım stablecoin kullanım oranı %80+'lik yüksek seviyelere itiliyor ve tüm sistem herhangi bir rüzgar veya hareketliliğe karşı daha hassas hale geliyor.
Bu makale, bu finansal zincirin işleyişini, çıkış mekanizmasını ve Aave ile Ethena'nın risk kontrol tasarımını derinlemesine inceleyecektir. Ancak mekanizmayı anlamak sadece ilk adımdır, gerçek ustaların ilerlemesi çerçevenin yükseltilmesindedir. Genellikle verileri analiz araçları (örneğin Dune) ile "geçmişi" gözden geçirirken, eksik olan şey "gelecek" ile ilgili çeşitli olasılıkları nasıl net bir şekilde göreceğimizdir ve gerçekten de – önce risk sınırlarını belirlemek, sonra kazançları tartışmaktır.
Arbitraj nasıl çalışır: "Kazanç tarafı" ile "Sistem tarafı" arasında
Öncelikle bu arbitraj yoluna bakalım: Aave'de eUSDe veya sUSDe (sUSDe, stake edilmiş eUSDe'dir ve yerel kazançlar sağlar) yatırın, ardından stabilcoin borçlanın ve Pendle'da YT/PT satın alın. YT, gelecekteki kazançları temsil ederken, PT kazançları ayrıldığı için her zaman indirimli olarak satın alınabilir, vadesine kadar bekleyip 1:1 oranında geri alarak aradaki farkı kazanın. Elbette gerçek "büyük gelir" Ethena puanları gibi dış teşviklerdir.
Bu şekilde elde edilen PT, Aave'de teminat olarak kullanılabildiği için döngüsel kredinin mükemmel bir başlangıç noktası haline gelir: "PT'yi teminat göster → Stabilcoin borç al → PT/YT satın al → Yeniden teminat göster". Bunu yapmanın amacı, nispeten belirli bir getiri üzerinden kaldıraç kullanarak Ethena puanları gibi yüksek esneklikte getirileri elde etmektir.
Bu finansman zinciri, borç verme piyasasını nasıl değiştirdi?
Aave'nin açık pozisyonu ve ikinci derece etkisi: USDe destekli varlıklar giderek Aave'nin ana teminatı haline geldi, payı bir ara yaklaşık %43,5'e yükseldi ve bu durum ana akım stabilcoinler USDT/USDC'nin kullanım oranını doğrudan artırdı.
Kredi tarafındaki yoğunluk: PT teminatı için USDe eMode'un tanıtılmasından sonra, USDe kredi büyüklüğü yaklaşık 370 milyon dolar, bunların yaklaşık 220 milyonu (≈%60) kaldıralı PT stratejilerine hizmet ediyor ve kullanım oranı yaklaşık %50'den %80'e fırladı.
Konsantrasyon ve Yeniden Teminatlandırma: Aave'deki USDe arzı yüksek oranda konsantre, ilk iki ana aktör toplamda %61'den fazla. Bu konsantrasyon, döngüsel kaldıraçla birleşince getirileri artırırken, sistemin kırılganlığını da artırdı.
Buradaki kural çok basit: Kazanç ne kadar cazip olursa, döngü o kadar kalabalıklaşır ve tüm sistem o kadar hassas hale gelir. Fiyat, faiz oranı veya likiditedeki en küçük dalgalanmalar, bu kaldıraç zinciri tarafından acımasızca büyütülecektir.
Not: Bu yazıda alıntılanan temel zincir verileri, esasen 17 Temmuz 2025'te Chaos Labs tarafından yayınlanan rapor ve ilgili piyasa gözlemlerine dayanmaktadır. Zincir verilerinin dinamik olarak değişmesi nedeniyle, okuyucuların en güncel durumu kontrol etmek için ilgili veri analiz platformlarını kullanmaları önerilir.
Neden "çıkış" zorlaşır: Pendle'ın yapısal kısıtlamaları
Peki, nasıl çıkılır? Önceki döngü pozisyonlarını kaldıraç azaltarak veya kapatarak, esasen iki yol vardır:
Piyasa çıkışı: Vadesinden önce PT / YT satarak stabilcoin ile geri ödeme ve teminatın serbest bırakılması.
Vade sonuna kadar tutma: PT'yi vade sonuna kadar tutarak, 1:1 oranında temel varlığı geri alıp geri ödeme yapın. Bu yol daha yavaş, ancak piyasa dalgalanmalarında daha güvenli.
Neden çıkmak zorlaşacak? Zorluklar esas olarak Pendle'ın iki yapısal kısıtlamasından kaynaklanmaktadır:
Sabit süre: PT vadesi dolmadan doğrudan geri alınamaz, sadece ikincil piyasada satılabilir. "Kaldıraç azaltmayı hızlı yapmak" istiyorsanız, ikincil piyasanın durumuna dikkat etmeniz ve derinlik ile fiyat dalgalanmalarının çift yönlü testine katlanmanız gerekir.
AMM'nin "gizli getiri aralığı": Pendle'ın AMM'si önceden belirlenen gizli getiri aralığında en yüksek verimliliği gösterir. Piyasa duyarlılığı değişip getiri fiyatlaması bu aralığın dışına çıktığında, AMM "işlevsiz" hale gelebilir; işlemler yalnızca daha ince emir defterlerinde gerçekleşir, kayma ve likidasyon riski keskin bir şekilde artar. Riskin yayılmasını önlemek için, Aave gibi protokoller PT risk oracle'ları kurmuştur: PT fiyatı belirli bir alt fiyata düştüğünde, doğrudan piyasayı dondurur. Bu kötü borçları önleyebilir, ancak aynı zamanda PT'yi kısa vadede satmanın zor olduğu anlamına gelir; yalnızca piyasanın düzelmesini beklemeniz veya vadesine kadar tutmanız gerekir.
Bu nedenle, piyasa sakin olduğunda çıkmak genellikle zor değildir, ancak piyasa yeniden fiyatlandırmaya başladığında ve likidite sıkıştığında, çıkış ana sürtüşme noktası haline gelir ve önceden bir plan hazırlamak gerekir.
Aave'nin "Fren ve Amortisör": Giderleştirmeyi Düzenli ve Kontrollü Hale Getirmek
Bu tür yapısal sürtünmelere karşı, borç verme protokolleri (örn. Aave) nasıl risk kontrolü yapar? İçinde bir "fren ve tampon" mekanizması seti bulunuyor:
Donmuş ve taban fiyat mekanizması: Eğer PT fiyatı oracle taban fiyatına ulaşıp sürerse, ilgili piyasa vadesine kadar donabilir; vade sonunda PT doğal olarak temel varlıklara ayrılır, ardından güvenli bir şekilde tasfiye / serbest bırakılır, sabit süreli yapının yol açtığı likidite dengesizliği taşmasını önlemek için.
İçsel Likidasyon: Aşırı durumlarda, likidasyon ödülleri 0 olarak belirlenir, önce bir tampon oluşturulur ve ardından teminat kademeli olarak işlenir: USDe, likiditenin geri kazanılması sonrası ikincil olarak satılacak, PT ise vadesine kadar tutulacak, böylece ikincil piyasa likiditesinin zayıf olduğu emir defterinde pasif olarak satılmaktan kaçınılarak kayma artırılacaktır.
Beyaz liste geri alma: Eğer borç verme sözleşmesi Ethena beyaz listesine girerse, ikincil piyasayı atlayarak doğrudan USDe ile temel stabilcoin'i geri alabilir, böylece etkiyi azaltır ve geri alımı artırır.
Destekleyici araçların sınırları: USDe likidite dönemsel sıkışıklık yaşadığında, Debt Swap USDe değerindeki borcu USDT/USDC'ye dönüştürebilir; ancak E-mode yapılandırmasının kısıtlamalarına tabi olup, geçiş için bazı eşikler ve adımlar gerekmekte, daha fazla teminat gerekmektedir.
Ethena'nın "Uyumlu Temeli": Yapı ve Saklama Ayrımı Desteklenmektedir
Kredi sözleşmelerinin "fren"i vardır, ancak varlık destek tarafının şoku emmek için Ethena'nın "otomatik şanzıman"ına ihtiyacı vardır.
Destek yapısı ve fon oranı durumu açısından: Fon oranları düştüğünde veya negatif hale geldiğinde, Ethena hedge açığı azaltır ve stablecoin desteğini artırır; 2024 yılının Mayıs ortasında stablecoin oranı bir ara ~%76.3'e ulaşmış, ardından ~%50 bölgesine gerilemiştir, bu da önceki yıllara göre hala yüksektir ve negatif fonlama dönemlerinde aktif olarak baskıyı azaltma imkanı sunar.
Daha ileri giderek, tampon kapasitesi açısından: Aşırı LST el koyma senaryolarında, USDe'nin genel desteğine net etkisi yaklaşık %0.304 olarak tahmin edilmektedir; 60 milyon dolarlık rezerv, bu tür şokları absorbe etmek için yeterlidir (bu, yaklaşık %27'sini oluşturmaktadır), bu nedenle sabitlenme ve geri ödeme üzerindeki maddi etkisi kontrol edilebilir.
Varlıkların yönetimi ve ayrıştırılması kritik bir aşamadır: Ethena'nın varlıkları doğrudan borsada tutulmaz, bunun yerine üçüncü taraf bir saklama kuruluşu (örneğin Copper, Ceffu) aracılığıyla piyasa dışı uzlaşma ve varlık ayrıştırması gerçekleştirilir. Bu, borsa kendisi işletim veya ödeme sorunları yaşasa bile, teminat olarak kullanılan bu varlıkların mülkiyetinin bağımsız ve koruma altında olduğu anlamına gelir. Bu tür bir ayrıştırma yapısında, etkin acil durum süreçleri gerçekleştirilebilir: örneğin, borsa kesintiye uğradığında, saklama kuruluşu belirli bir uzlaşma döngüsünü kaçırdıktan sonra açık pozisyonları iptal edebilir, teminatı serbest bırakabilir ve Ethena'nın hedge pozisyonunu diğer borsalara hızlı bir şekilde taşımalarına yardımcı olarak risk maruziyeti penceresini büyük ölçüde kısaltabilir.
Yanlış yerleşim esas olarak "örtük getiri oranı yeniden fiyatlandırması"ndan kaynaklandığında ve USDe desteği zarar görmediğinde, oracle dondurulması ve katmanlı tasfiye koruması altında, kötü borç riski kontrol edilebilir; gerçekten dikkat edilmesi gereken, destek tarafının zarar gördüğü kuyruk olaylarıdır.
Dikkat etmeniz gerekenler: 6 risk sinyali
Teori bitti, hangi somut göstergelere bakmalıyız? Aave × Pendle × Ethena ile yüksek derecede ilişkili olan aşağıda özetlenen 6 sinyal, günlük izleme panosu olarak kullanılabilir.
USDe kredi ve kullanım oranı: USDe'nin toplam kredi miktarını, kaldıraçlı PT stratejilerinin oranını ve kullanım oranı eğrisini sürekli takip edin. Kullanım oranı uzun vadede ~%80'in üzerinde, sistemin hassasiyeti belirgin şekilde artmaktadır (raporlama döneminde ~%50'den ~%80'e çıkmıştır).
Aave açık pozisyon ve stabil coinlerin ikinci derece etkisi: Aave toplam teminatındaki USDe destekli varlıkların oranına (yaklaşık %43.5) ve USDT/USDC gibi temel stabil coinlerin kullanım oranına yansıyan etkisine dikkat edin.
Konsantrasyon ve yeniden teminatlandırma: önde gelen adreslerin mevduat oranını izlemek; önde gelen adreslerin konsantrasyonu (örneğin, ilk iki büyük toplamı) %50-60'ı aştığında, birlikte hareket etmenin olası likidite şoklarına neden olabileceği konusunda dikkatli olunmalıdır (raporlama dönemi zirvesi >%61).
Örtük getiri oranı aralığının yakınlığı: Hedef PT/YT havuzunun örtük getiri oranının AMM tarafından belirlenen aralık sınırlarına ne kadar yaklaştığını kontrol edin; aralığa yaklaşmak veya aralığı aşmak, eşleştirme verimliliğinin düştüğü ve çıkış sürtünmesinin arttığı anlamına gelir.
PT risk oracle durumu: PT piyasa fiyatı ile Aave risk oracle minimum fiyat eşiği arasındaki mesafeye dikkat edin; eşiğe yaklaşmak, kaldıraç zincirinin "düzenli yavaşlama" gerektiren güçlü bir sinyaldir.
Ethena destek durumu: Ethena tarafından yayınlanan rezerv bileşenlerini düzenli olarak kontrol edin. Stabilcoin oranındaki değişiklikler (örneğin, ~%76.3'ten ~%50'ye düşüş) fon maliyet oranına adaptasyon stratejisi ve sistemin tampon kapasitesini yansıtır.
Daha ileri giderek, her sinyal için tetikleme eşiği ayarlayabilir ve önceden yanıt eylemlerini planlayabilirsiniz (örneğin: kullanım oranı ≥%80 → döngü çarpanını azalt).
Sınırları gözlemlemek: Risk ve likidite yönetimi
Bu sinyaller nihayetinde risk kontrolüne hizmet etmelidir. Onları 4 net "sınır" olarak somutlaştırabiliriz ve "risk limiti → tetikleme eşiği → işlem hareketi" bu kapalı döngüsü etrafında hareket edebiliriz.
Sınır 1: Döngü Çarpanı
Döngüsel kaldıraç, getirileri artırırken (dışsal teşviklerle birleştirildiğinde) fiyat, faiz oranları ve likiditeye karşı duyarlılığı artırır; çarpan ne kadar yüksekse, çıkış alanı o kadar küçüktür.
Limit: Maksimum döngü çarpanını ve minimum teminat fazlasını (örneğin LTV/Sağlık Faktörü alt sınırı) belirleyin.
Tetikleme: Kullanım oranı ≥ %80 / Stabil coin borçlanma oranı hızla artıyor / Aralık yakınlık derecesi yükseliyor.
Hareket: Çarpanı azalt, teminat ekle, yeni döngüleri duraklat; gerekirse "vade sonuna kadar tut" seçeneğine geç.
Sınır 2: Süre Kısıtlaması (PT)
PT vadesi dolmadan geri alınamaz, "vade sonuna kadar tutmak" geçici bir çözüm değil, normal bir yol olarak değerlendirilmelidir.
Limit: Vade sonundan önce satmaya dayanan pozisyonlar için bir ölçek üst sınırı belirleyin.
Tetkik: İçsel getiri oranı aralığı aşıldı / Piyasa derinliği aniden düştü / Oracle alt fiyatına yaklaşım.
Hareket: Nakit ve teminat oranını artırmak, çıkış önceliğini ayarlamak; gerektiğinde "sadece azalt, artırma" dondurma süresi belirlemek.
Sınır 3: Oracle Durumu
Fiyat, en düşük fiyat eşiğine yakınsa veya dondurma tetikleniyorsa, bu, bağlantının düzenli bir yavaşlama ve kaldıraç azaltma aşamasına girdiği anlamına gelir.
Limit: En düşük fiyat farkı (buffer) ve en kısa gözlem penceresi ile oracle taban fiyatı.
Tetikleme: Fiyat farkı ≤ Ayarlanan eşik / Dondurma sinyali tetiklenir.
Hareket: Bölümlü pozisyon azaltma, tasfiye uyarısını artırma, Debt Swap / kaldıraç azaltma SOP'sını uygulama ve veri anketi sıklığını artırma.
Sınır 4: Araç Sürtünmesi
Borç Değişimi, eMode geçişi gibi uygulamalar gergin dönemlerde etkilidir, ancak eşik, bekleme süresi, ek teminat ve kayma gibi sürtüşmeler mevcuttur.
Limit: Araç kullanılabilir miktarı/zaman dilimi ile maksimum kabul edilebilir kayma ve maliyet.
Tetikleme: Kredi faiz oranı veya bekleme süresi eşiği aşılırsa / İşlem derinliği alt sınırın altına düşerse.
Hareket: Fon fazlasını ayırın, alternatif kanala geçin (aşamalı kapama/tutma süresi dolana kadar/beyaz listeyle geri alma) ve stratejinin pozisyonunu artırmasını durdurun.
Sonuç ve Gelecek Yönü
Genel olarak, Ethena x Pendle'in arbitrajı Aave, Pendle ve Ethena'yı "getiri çekimi" ile "sistem esnekliği" arasında bir iletim zinciri oluşturdu. Fon tarafındaki döngü hassasiyeti artırırken, piyasa tarafındaki yapısal kısıtlamalar çıkış eşiğini yükseltti ve protokoller kendi risk kontrol tasarımlarıyla tampon sağladı.
DeFi alanında, analiz yeteneğinin ilerlemesi, verileri nasıl gördüğümüzde ve kullandığımızda kendini gösteriyor. Geçmişi değerlendirmek için Dune veya DeFiLlama gibi veri analiz araçlarına alışkınız; örneğin, önde gelen adreslerin pozisyon değişikliklerini veya protokol kullanım oranlarındaki trendleri takip etmek gibi. Bu önemlidir, çünkü yüksek kaldıraç ve yoğunlaşma gibi sistemsel zayıflıkları tanımlamamıza yardımcı olabilir. Ancak sınırlamaları da oldukça belirgin: Tarihsel veriler riskin "statik bir anlık görüntüsünü" sunar, ancak piyasa fırtınası geldiğinde bu statik risklerin dinamik bir sistem çöküşüne nasıl dönüşeceğini bize gösteremez.
Bu gizli kuyruk risklerini net bir şekilde görebilmek ve iletim yollarını öngörmek için, öngörücü bir "stres testi"nin devreye girmesi gerekir; bu, simülasyon modelinin işlevidir. Bu, makalede bahsedilen tüm risk sinyallerini (kullanım oranı, yoğunlaşma, fiyat vb.) parametreleştirip bir dijital kum havuzuna (Aave, Pendle, Ethena protokollerinin temel mekanizmalarından oluşan birleşik model) yerleştirmemize izin verir ve tekrar tekrar "Eğer... olursa ne olur?" sorusunu sormamıza olanak tanır:
ETH fiyatı %30 düştüğünde ve fonlama oranı negatif olduğunda, pozisyonum ne kadar süre dayanabilir?
Güvenli bir şekilde çıkmak için ne kadar kayma yaşamak zorundayım?
En düşük güvenlik teminatı ne kadar olmalıdır?
Bu soruların cevapları, tarihsel verilerden doğrudan bulunamaz, ancak simülasyon modelleme ile önceden tahmin edilebilir ve sonunda size gerçekten güvenilir bir uygulama kılavuzu oluşturmanıza yardımcı olabilir. Pratiğe geçmek istiyorsanız, Python tabanlı endüstri standardı çerçeve cadCAD'i seçebilir veya öncü Generative Agent-Based Modeling (GABM) teknolojisine dayanan yeni nesil platform HoloBit'i deneyebilirsiniz; bu platform güçlü görselleştirme ve kodsuz işlevsellik sunar.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Kazanç Magneti ve Sistem Esnekliği: Ethena × Pendle YT tuzakına nasıl rasyonel bir bakış açısıyla yaklaşılır
Yazar: TEDAO
Giriş:
Ethena'nın popülaritesi arttıkça, yoğun bir arbitraj zinciri hızlı bir şekilde çalışmaya başlıyor: (e/s) USDe teminat olarak Aave'de stablecoin ödünç alınıyor, Pendle'ın YT/PT'si satın alınarak kazanç elde ediliyor, bazı pozisyonlar tekrar PT'yi Aave'ye temin ederek kaldıraç döngüsü oluşturuyor ve böylece Ethena puanları gibi dış teşviklerden yararlanıyor. Sonuç açıktır ki, Aave üzerindeki PT'nin teminat açığı keskin bir şekilde artıyor, ana akım stablecoin kullanım oranı %80+'lik yüksek seviyelere itiliyor ve tüm sistem herhangi bir rüzgar veya hareketliliğe karşı daha hassas hale geliyor.
Bu makale, bu finansal zincirin işleyişini, çıkış mekanizmasını ve Aave ile Ethena'nın risk kontrol tasarımını derinlemesine inceleyecektir. Ancak mekanizmayı anlamak sadece ilk adımdır, gerçek ustaların ilerlemesi çerçevenin yükseltilmesindedir. Genellikle verileri analiz araçları (örneğin Dune) ile "geçmişi" gözden geçirirken, eksik olan şey "gelecek" ile ilgili çeşitli olasılıkları nasıl net bir şekilde göreceğimizdir ve gerçekten de – önce risk sınırlarını belirlemek, sonra kazançları tartışmaktır.
Arbitraj nasıl çalışır: "Kazanç tarafı" ile "Sistem tarafı" arasında
Öncelikle bu arbitraj yoluna bakalım: Aave'de eUSDe veya sUSDe (sUSDe, stake edilmiş eUSDe'dir ve yerel kazançlar sağlar) yatırın, ardından stabilcoin borçlanın ve Pendle'da YT/PT satın alın. YT, gelecekteki kazançları temsil ederken, PT kazançları ayrıldığı için her zaman indirimli olarak satın alınabilir, vadesine kadar bekleyip 1:1 oranında geri alarak aradaki farkı kazanın. Elbette gerçek "büyük gelir" Ethena puanları gibi dış teşviklerdir.
Bu şekilde elde edilen PT, Aave'de teminat olarak kullanılabildiği için döngüsel kredinin mükemmel bir başlangıç noktası haline gelir: "PT'yi teminat göster → Stabilcoin borç al → PT/YT satın al → Yeniden teminat göster". Bunu yapmanın amacı, nispeten belirli bir getiri üzerinden kaldıraç kullanarak Ethena puanları gibi yüksek esneklikte getirileri elde etmektir.
Bu finansman zinciri, borç verme piyasasını nasıl değiştirdi?
Aave'nin açık pozisyonu ve ikinci derece etkisi: USDe destekli varlıklar giderek Aave'nin ana teminatı haline geldi, payı bir ara yaklaşık %43,5'e yükseldi ve bu durum ana akım stabilcoinler USDT/USDC'nin kullanım oranını doğrudan artırdı.
Kredi tarafındaki yoğunluk: PT teminatı için USDe eMode'un tanıtılmasından sonra, USDe kredi büyüklüğü yaklaşık 370 milyon dolar, bunların yaklaşık 220 milyonu (≈%60) kaldıralı PT stratejilerine hizmet ediyor ve kullanım oranı yaklaşık %50'den %80'e fırladı.
Konsantrasyon ve Yeniden Teminatlandırma: Aave'deki USDe arzı yüksek oranda konsantre, ilk iki ana aktör toplamda %61'den fazla. Bu konsantrasyon, döngüsel kaldıraçla birleşince getirileri artırırken, sistemin kırılganlığını da artırdı.
Buradaki kural çok basit: Kazanç ne kadar cazip olursa, döngü o kadar kalabalıklaşır ve tüm sistem o kadar hassas hale gelir. Fiyat, faiz oranı veya likiditedeki en küçük dalgalanmalar, bu kaldıraç zinciri tarafından acımasızca büyütülecektir.
Not: Bu yazıda alıntılanan temel zincir verileri, esasen 17 Temmuz 2025'te Chaos Labs tarafından yayınlanan rapor ve ilgili piyasa gözlemlerine dayanmaktadır. Zincir verilerinin dinamik olarak değişmesi nedeniyle, okuyucuların en güncel durumu kontrol etmek için ilgili veri analiz platformlarını kullanmaları önerilir.
Neden "çıkış" zorlaşır: Pendle'ın yapısal kısıtlamaları
Peki, nasıl çıkılır? Önceki döngü pozisyonlarını kaldıraç azaltarak veya kapatarak, esasen iki yol vardır:
Piyasa çıkışı: Vadesinden önce PT / YT satarak stabilcoin ile geri ödeme ve teminatın serbest bırakılması.
Vade sonuna kadar tutma: PT'yi vade sonuna kadar tutarak, 1:1 oranında temel varlığı geri alıp geri ödeme yapın. Bu yol daha yavaş, ancak piyasa dalgalanmalarında daha güvenli.
Neden çıkmak zorlaşacak? Zorluklar esas olarak Pendle'ın iki yapısal kısıtlamasından kaynaklanmaktadır:
Sabit süre: PT vadesi dolmadan doğrudan geri alınamaz, sadece ikincil piyasada satılabilir. "Kaldıraç azaltmayı hızlı yapmak" istiyorsanız, ikincil piyasanın durumuna dikkat etmeniz ve derinlik ile fiyat dalgalanmalarının çift yönlü testine katlanmanız gerekir.
AMM'nin "gizli getiri aralığı": Pendle'ın AMM'si önceden belirlenen gizli getiri aralığında en yüksek verimliliği gösterir. Piyasa duyarlılığı değişip getiri fiyatlaması bu aralığın dışına çıktığında, AMM "işlevsiz" hale gelebilir; işlemler yalnızca daha ince emir defterlerinde gerçekleşir, kayma ve likidasyon riski keskin bir şekilde artar. Riskin yayılmasını önlemek için, Aave gibi protokoller PT risk oracle'ları kurmuştur: PT fiyatı belirli bir alt fiyata düştüğünde, doğrudan piyasayı dondurur. Bu kötü borçları önleyebilir, ancak aynı zamanda PT'yi kısa vadede satmanın zor olduğu anlamına gelir; yalnızca piyasanın düzelmesini beklemeniz veya vadesine kadar tutmanız gerekir.
Bu nedenle, piyasa sakin olduğunda çıkmak genellikle zor değildir, ancak piyasa yeniden fiyatlandırmaya başladığında ve likidite sıkıştığında, çıkış ana sürtüşme noktası haline gelir ve önceden bir plan hazırlamak gerekir.
Aave'nin "Fren ve Amortisör": Giderleştirmeyi Düzenli ve Kontrollü Hale Getirmek
Bu tür yapısal sürtünmelere karşı, borç verme protokolleri (örn. Aave) nasıl risk kontrolü yapar? İçinde bir "fren ve tampon" mekanizması seti bulunuyor:
Donmuş ve taban fiyat mekanizması: Eğer PT fiyatı oracle taban fiyatına ulaşıp sürerse, ilgili piyasa vadesine kadar donabilir; vade sonunda PT doğal olarak temel varlıklara ayrılır, ardından güvenli bir şekilde tasfiye / serbest bırakılır, sabit süreli yapının yol açtığı likidite dengesizliği taşmasını önlemek için.
İçsel Likidasyon: Aşırı durumlarda, likidasyon ödülleri 0 olarak belirlenir, önce bir tampon oluşturulur ve ardından teminat kademeli olarak işlenir: USDe, likiditenin geri kazanılması sonrası ikincil olarak satılacak, PT ise vadesine kadar tutulacak, böylece ikincil piyasa likiditesinin zayıf olduğu emir defterinde pasif olarak satılmaktan kaçınılarak kayma artırılacaktır.
Beyaz liste geri alma: Eğer borç verme sözleşmesi Ethena beyaz listesine girerse, ikincil piyasayı atlayarak doğrudan USDe ile temel stabilcoin'i geri alabilir, böylece etkiyi azaltır ve geri alımı artırır.
Destekleyici araçların sınırları: USDe likidite dönemsel sıkışıklık yaşadığında, Debt Swap USDe değerindeki borcu USDT/USDC'ye dönüştürebilir; ancak E-mode yapılandırmasının kısıtlamalarına tabi olup, geçiş için bazı eşikler ve adımlar gerekmekte, daha fazla teminat gerekmektedir.
Ethena'nın "Uyumlu Temeli": Yapı ve Saklama Ayrımı Desteklenmektedir
Kredi sözleşmelerinin "fren"i vardır, ancak varlık destek tarafının şoku emmek için Ethena'nın "otomatik şanzıman"ına ihtiyacı vardır.
Destek yapısı ve fon oranı durumu açısından: Fon oranları düştüğünde veya negatif hale geldiğinde, Ethena hedge açığı azaltır ve stablecoin desteğini artırır; 2024 yılının Mayıs ortasında stablecoin oranı bir ara ~%76.3'e ulaşmış, ardından ~%50 bölgesine gerilemiştir, bu da önceki yıllara göre hala yüksektir ve negatif fonlama dönemlerinde aktif olarak baskıyı azaltma imkanı sunar.
Daha ileri giderek, tampon kapasitesi açısından: Aşırı LST el koyma senaryolarında, USDe'nin genel desteğine net etkisi yaklaşık %0.304 olarak tahmin edilmektedir; 60 milyon dolarlık rezerv, bu tür şokları absorbe etmek için yeterlidir (bu, yaklaşık %27'sini oluşturmaktadır), bu nedenle sabitlenme ve geri ödeme üzerindeki maddi etkisi kontrol edilebilir.
Varlıkların yönetimi ve ayrıştırılması kritik bir aşamadır: Ethena'nın varlıkları doğrudan borsada tutulmaz, bunun yerine üçüncü taraf bir saklama kuruluşu (örneğin Copper, Ceffu) aracılığıyla piyasa dışı uzlaşma ve varlık ayrıştırması gerçekleştirilir. Bu, borsa kendisi işletim veya ödeme sorunları yaşasa bile, teminat olarak kullanılan bu varlıkların mülkiyetinin bağımsız ve koruma altında olduğu anlamına gelir. Bu tür bir ayrıştırma yapısında, etkin acil durum süreçleri gerçekleştirilebilir: örneğin, borsa kesintiye uğradığında, saklama kuruluşu belirli bir uzlaşma döngüsünü kaçırdıktan sonra açık pozisyonları iptal edebilir, teminatı serbest bırakabilir ve Ethena'nın hedge pozisyonunu diğer borsalara hızlı bir şekilde taşımalarına yardımcı olarak risk maruziyeti penceresini büyük ölçüde kısaltabilir.
Yanlış yerleşim esas olarak "örtük getiri oranı yeniden fiyatlandırması"ndan kaynaklandığında ve USDe desteği zarar görmediğinde, oracle dondurulması ve katmanlı tasfiye koruması altında, kötü borç riski kontrol edilebilir; gerçekten dikkat edilmesi gereken, destek tarafının zarar gördüğü kuyruk olaylarıdır.
Dikkat etmeniz gerekenler: 6 risk sinyali
Teori bitti, hangi somut göstergelere bakmalıyız? Aave × Pendle × Ethena ile yüksek derecede ilişkili olan aşağıda özetlenen 6 sinyal, günlük izleme panosu olarak kullanılabilir.
USDe kredi ve kullanım oranı: USDe'nin toplam kredi miktarını, kaldıraçlı PT stratejilerinin oranını ve kullanım oranı eğrisini sürekli takip edin. Kullanım oranı uzun vadede ~%80'in üzerinde, sistemin hassasiyeti belirgin şekilde artmaktadır (raporlama döneminde ~%50'den ~%80'e çıkmıştır).
Aave açık pozisyon ve stabil coinlerin ikinci derece etkisi: Aave toplam teminatındaki USDe destekli varlıkların oranına (yaklaşık %43.5) ve USDT/USDC gibi temel stabil coinlerin kullanım oranına yansıyan etkisine dikkat edin.
Konsantrasyon ve yeniden teminatlandırma: önde gelen adreslerin mevduat oranını izlemek; önde gelen adreslerin konsantrasyonu (örneğin, ilk iki büyük toplamı) %50-60'ı aştığında, birlikte hareket etmenin olası likidite şoklarına neden olabileceği konusunda dikkatli olunmalıdır (raporlama dönemi zirvesi >%61).
Örtük getiri oranı aralığının yakınlığı: Hedef PT/YT havuzunun örtük getiri oranının AMM tarafından belirlenen aralık sınırlarına ne kadar yaklaştığını kontrol edin; aralığa yaklaşmak veya aralığı aşmak, eşleştirme verimliliğinin düştüğü ve çıkış sürtünmesinin arttığı anlamına gelir.
PT risk oracle durumu: PT piyasa fiyatı ile Aave risk oracle minimum fiyat eşiği arasındaki mesafeye dikkat edin; eşiğe yaklaşmak, kaldıraç zincirinin "düzenli yavaşlama" gerektiren güçlü bir sinyaldir.
Ethena destek durumu: Ethena tarafından yayınlanan rezerv bileşenlerini düzenli olarak kontrol edin. Stabilcoin oranındaki değişiklikler (örneğin, ~%76.3'ten ~%50'ye düşüş) fon maliyet oranına adaptasyon stratejisi ve sistemin tampon kapasitesini yansıtır.
Daha ileri giderek, her sinyal için tetikleme eşiği ayarlayabilir ve önceden yanıt eylemlerini planlayabilirsiniz (örneğin: kullanım oranı ≥%80 → döngü çarpanını azalt).
Sınırları gözlemlemek: Risk ve likidite yönetimi
Bu sinyaller nihayetinde risk kontrolüne hizmet etmelidir. Onları 4 net "sınır" olarak somutlaştırabiliriz ve "risk limiti → tetikleme eşiği → işlem hareketi" bu kapalı döngüsü etrafında hareket edebiliriz.
Sınır 1: Döngü Çarpanı
Döngüsel kaldıraç, getirileri artırırken (dışsal teşviklerle birleştirildiğinde) fiyat, faiz oranları ve likiditeye karşı duyarlılığı artırır; çarpan ne kadar yüksekse, çıkış alanı o kadar küçüktür.
Limit: Maksimum döngü çarpanını ve minimum teminat fazlasını (örneğin LTV/Sağlık Faktörü alt sınırı) belirleyin.
Tetikleme: Kullanım oranı ≥ %80 / Stabil coin borçlanma oranı hızla artıyor / Aralık yakınlık derecesi yükseliyor.
Hareket: Çarpanı azalt, teminat ekle, yeni döngüleri duraklat; gerekirse "vade sonuna kadar tut" seçeneğine geç.
Sınır 2: Süre Kısıtlaması (PT)
PT vadesi dolmadan geri alınamaz, "vade sonuna kadar tutmak" geçici bir çözüm değil, normal bir yol olarak değerlendirilmelidir.
Limit: Vade sonundan önce satmaya dayanan pozisyonlar için bir ölçek üst sınırı belirleyin.
Tetkik: İçsel getiri oranı aralığı aşıldı / Piyasa derinliği aniden düştü / Oracle alt fiyatına yaklaşım.
Hareket: Nakit ve teminat oranını artırmak, çıkış önceliğini ayarlamak; gerektiğinde "sadece azalt, artırma" dondurma süresi belirlemek.
Sınır 3: Oracle Durumu
Fiyat, en düşük fiyat eşiğine yakınsa veya dondurma tetikleniyorsa, bu, bağlantının düzenli bir yavaşlama ve kaldıraç azaltma aşamasına girdiği anlamına gelir.
Limit: En düşük fiyat farkı (buffer) ve en kısa gözlem penceresi ile oracle taban fiyatı.
Tetikleme: Fiyat farkı ≤ Ayarlanan eşik / Dondurma sinyali tetiklenir.
Hareket: Bölümlü pozisyon azaltma, tasfiye uyarısını artırma, Debt Swap / kaldıraç azaltma SOP'sını uygulama ve veri anketi sıklığını artırma.
Sınır 4: Araç Sürtünmesi
Borç Değişimi, eMode geçişi gibi uygulamalar gergin dönemlerde etkilidir, ancak eşik, bekleme süresi, ek teminat ve kayma gibi sürtüşmeler mevcuttur.
Limit: Araç kullanılabilir miktarı/zaman dilimi ile maksimum kabul edilebilir kayma ve maliyet.
Tetikleme: Kredi faiz oranı veya bekleme süresi eşiği aşılırsa / İşlem derinliği alt sınırın altına düşerse.
Hareket: Fon fazlasını ayırın, alternatif kanala geçin (aşamalı kapama/tutma süresi dolana kadar/beyaz listeyle geri alma) ve stratejinin pozisyonunu artırmasını durdurun.
Sonuç ve Gelecek Yönü
Genel olarak, Ethena x Pendle'in arbitrajı Aave, Pendle ve Ethena'yı "getiri çekimi" ile "sistem esnekliği" arasında bir iletim zinciri oluşturdu. Fon tarafındaki döngü hassasiyeti artırırken, piyasa tarafındaki yapısal kısıtlamalar çıkış eşiğini yükseltti ve protokoller kendi risk kontrol tasarımlarıyla tampon sağladı.
DeFi alanında, analiz yeteneğinin ilerlemesi, verileri nasıl gördüğümüzde ve kullandığımızda kendini gösteriyor. Geçmişi değerlendirmek için Dune veya DeFiLlama gibi veri analiz araçlarına alışkınız; örneğin, önde gelen adreslerin pozisyon değişikliklerini veya protokol kullanım oranlarındaki trendleri takip etmek gibi. Bu önemlidir, çünkü yüksek kaldıraç ve yoğunlaşma gibi sistemsel zayıflıkları tanımlamamıza yardımcı olabilir. Ancak sınırlamaları da oldukça belirgin: Tarihsel veriler riskin "statik bir anlık görüntüsünü" sunar, ancak piyasa fırtınası geldiğinde bu statik risklerin dinamik bir sistem çöküşüne nasıl dönüşeceğini bize gösteremez.
Bu gizli kuyruk risklerini net bir şekilde görebilmek ve iletim yollarını öngörmek için, öngörücü bir "stres testi"nin devreye girmesi gerekir; bu, simülasyon modelinin işlevidir. Bu, makalede bahsedilen tüm risk sinyallerini (kullanım oranı, yoğunlaşma, fiyat vb.) parametreleştirip bir dijital kum havuzuna (Aave, Pendle, Ethena protokollerinin temel mekanizmalarından oluşan birleşik model) yerleştirmemize izin verir ve tekrar tekrar "Eğer... olursa ne olur?" sorusunu sormamıza olanak tanır:
ETH fiyatı %30 düştüğünde ve fonlama oranı negatif olduğunda, pozisyonum ne kadar süre dayanabilir?
Güvenli bir şekilde çıkmak için ne kadar kayma yaşamak zorundayım?
En düşük güvenlik teminatı ne kadar olmalıdır?
Bu soruların cevapları, tarihsel verilerden doğrudan bulunamaz, ancak simülasyon modelleme ile önceden tahmin edilebilir ve sonunda size gerçekten güvenilir bir uygulama kılavuzu oluşturmanıza yardımcı olabilir. Pratiğe geçmek istiyorsanız, Python tabanlı endüstri standardı çerçeve cadCAD'i seçebilir veya öncü Generative Agent-Based Modeling (GABM) teknolojisine dayanan yeni nesil platform HoloBit'i deneyebilirsiniz; bu platform güçlü görselleştirme ve kodsuz işlevsellik sunar.