Крипто-кредитование претерпело кардинальные изменения с крахами 2022 и 2023 годов. В своем отчете за апрель 2025 года Galaxy Research предлагает всесторонний анализ того, как экосистема эволюционировала – от падения централизованных кредиторов до устойчивости децентрализованных протоколов и роста новых моделей. Он также исследует меняющийся регуляторный ландшафт, повторное вхождение институциональных инвесторов и растущее значение стейблкоинов, таких как Tether (USDT).
______________________
Пять ключевых выводов
Крипто кредитование сокращается, но созревает
Децентрализованные займы более устойчивы – но не безрисковы
Спрос на стейблкоин и реальные активы (RWA) растет
Регулирование определит следующий этап Крипто кредитования
Будущее заключается в гибридных моделях и институциональной интеграции
______________________
Крах централизованных Крипто-кредиторов
Кредитный кризис 2022–2023 годов привел к падению крупных централизованных крипто-кредиторов, таких как Celsius, BlockFi и Genesis. Эти учреждения пострадали от недостаточно обеспеченных кредитов, взаимосвязанного контрагентского риска и недостаточной прозрачности. Убытки составили более 10 миллиардов долларов, что подорвало доверие пользователей и вызвало регуляторное внимание.
Крах стал катализатором изменения: управление рисками и дисциплина залога теперь являются центральными аспектами кредитования, а заемщики сталкиваются с более строгими требованиями и проверкой добросовестности.
Расширяющаяся роль Tether в Крипто-кредитовании
Tether (USDT), крупнейший стейблкоин по рыночной капитализации, закрепил свои позиции как доминирующая сила в Крипто-кредитовании – и его влияние продолжает расти.
Отчет Galaxy подчеркивает несколько критических динамик, связанных с эволюцией роли Tether:
Доминирование в стейблкоин-займах: USDT является самым используемым стейблкоином в внебиржевых (OTC) и ончейн-заемах, особенно на развивающихся рынках и оффшорных платформах. Его ликвидность и повсеместность делают его стандартным активом для займов, залога и расчетов.
Собственная программа кредитования Tether: Примечательно, что Tether также выступал в роли кредитора. В 2023 году он возобновил выдачу обеспеченных кредитов в USDT, ссылаясь на рыночный спрос. Хотя это вызывает споры из-за предыдущих вопросов прозрачности, компания утверждает, что эти кредиты полностью обеспечены и управляются с учетом рисков.
Влияние на Баланс: Аттестации Tether за I квартал 2025 года показывают сильную прибыль, в основном обусловленную доходами от облигаций казначейства США, но также включают доходы от кредитования. Galaxy отмечает, что компания все больше позиционирует себя не только как эмитент стейблкоина, но и как теневой банк в экосистеме Крипто.
Непрозрачность и Споры: Несмотря на эти шаги, Galaxy и другие подчеркивают постоянные опасения по поводу отсутствия у Tether общедоступных раскрытий на уровне кредитов и рисков концентрации, связанных с его собственными кредитными операциями. Призывы к большей прозрачности и сторонним аудитам продолжают окружать USDT.
Глобальная роль ликвидности: В юрисдикциях с нестабильными валютами или ограниченным доступом к банковским услугам в USD, USDT служит фактической заменой доллару. Эта полезность сделала его незаменимым в глобальном крипто-кредитовании, особенно там, где регуляторный арбитраж способствует офшорной деятельности.
Роль Tether в кредитовании иллюстрирует как прагматичную полезность, так и сложность регулирования стейблкоинов на зрелом рынке. Его дальнейшее доминирование будет зависеть от его способности успокоить как регулирующие органы, так и институциональных контрагентов.
DeFi: Устойчивость с осторожностью
Протоколы кредитования DeFi, такие как Aave, Compound и MakerDAO, появились относительно невредимыми от хаоса, который свалил их централизованные аналоги. Их автоматизированные, избыточно обеспеченные структуры позволили им ликвидировать плохие кредиты без неплатежеспособности. Однако DeFi не является панацеей.
Эксплуатация смарт-контрактов, атаки на управление и риски оракулов остаются угрозами. Ликвидность все еще фрагментирована, а эффективность капитала низка. Тем не менее, институциональный интерес к DeFi растет, особенно с появлением разрешенного DeFi, который сочетает в себе автоматизацию на блокчейне с контролем KYC.
Прайм-брокеры и институциональные кредиторы начали повторно входить на рынок, предлагая безопасное хранение, мониторинг залога в реальном времени и юридическую исполнимость. Компании, такие как Coinbase Prime, FalconX и Anchorage, создают кредитные продукты с учетом нормативного соблюдения и прозрачности.
Эти гибридные модели могут определить следующую фазу кредитования – предлагая производительность и эффективность DeFi наряду с доверием и контролем TradFi.
Реальные активы и стейблкоины в центре внимания
Стейблкоины теперь являются основой большинства кредитных операций, обеспечивая ценовую стабильность и минимизируя риски ликвидации. Хотя USDC остается популярным на регулируемых рынках США, Tether продолжает доминировать на глобальном уровне. Их роль в качестве расчетных активов и валют для кредитования, вероятно, будет расти, особенно с растущим интересом к токенизации реальных активов (RWA).
Протоколы, такие как Maple, Goldfinch и Centrifuge, интегрируют внецепочные активы — такие как счета-фактуры, недвижимость и казначейские облигации — в кредитные пулы. Это может расширить кредитные рынки, хотя юридическая исполнимость и риски контрагентов остаются препятствиями.
Регулирование: Неписаное будущее
Неопределенность царит над регулирующим статусом крипто-кредитования. США приняли меры по обеспечению соблюдения, но не имеют единой структуры. Регулирование MiCA ЕС и перспективные политики Сингапура могут служить шаблонами. Тем временем растет давление на регулирование стейблкоинов – особенно в отношении эмитентов, таких как Tether, чья деятельность все больше напоминает деятельность традиционных финансовых учреждений.
Galaxy прогнозирует, что регуляторная ясность – особенно в вопросах раскрытия информации, резервов капитала и защиты потребителей – будет ключевым фактором для устойчивого роста.
Рынок Возрождается
Крипто-рынок кредитования в 2025 году меньше, осторожнее, но также и фундаментально здоровее. Хотя шрамы от прошлых неудач остаются, новый ландшафт характеризуется улучшенным андеррайтингом, большей прозрачностью и широким интересом со стороны институтов. Стейблкоины – особенно Tether – и интеграция реальных активов формируют новые случаи использования.
Следующая фаза индустрии, вероятно, будет обусловлена гибридными моделями, которые объединяют программируемость DeFi с архитектурой доверия TradFi. Крипто-кредитование не закончено – оно эволюционирует.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
ОТЧЕТ | USDT Стейблкоин доминирует на рынке кредитования Крипто с более чем 73% долей рынка
Крипто-кредитование претерпело кардинальные изменения с крахами 2022 и 2023 годов. В своем отчете за апрель 2025 года Galaxy Research предлагает всесторонний анализ того, как экосистема эволюционировала – от падения централизованных кредиторов до устойчивости децентрализованных протоколов и роста новых моделей. Он также исследует меняющийся регуляторный ландшафт, повторное вхождение институциональных инвесторов и растущее значение стейблкоинов, таких как Tether (USDT).
______________________
Пять ключевых выводов
______________________
Крах централизованных Крипто-кредиторов
Кредитный кризис 2022–2023 годов привел к падению крупных централизованных крипто-кредиторов, таких как Celsius, BlockFi и Genesis. Эти учреждения пострадали от недостаточно обеспеченных кредитов, взаимосвязанного контрагентского риска и недостаточной прозрачности. Убытки составили более 10 миллиардов долларов, что подорвало доверие пользователей и вызвало регуляторное внимание.
Расширяющаяся роль Tether в Крипто-кредитовании
Tether (USDT), крупнейший стейблкоин по рыночной капитализации, закрепил свои позиции как доминирующая сила в Крипто-кредитовании – и его влияние продолжает расти.
Отчет Galaxy подчеркивает несколько критических динамик, связанных с эволюцией роли Tether:
Роль Tether в кредитовании иллюстрирует как прагматичную полезность, так и сложность регулирования стейблкоинов на зрелом рынке. Его дальнейшее доминирование будет зависеть от его способности успокоить как регулирующие органы, так и институциональных контрагентов.
DeFi: Устойчивость с осторожностью
Протоколы кредитования DeFi, такие как Aave, Compound и MakerDAO, появились относительно невредимыми от хаоса, который свалил их централизованные аналоги. Их автоматизированные, избыточно обеспеченные структуры позволили им ликвидировать плохие кредиты без неплатежеспособности. Однако DeFi не является панацеей.
Эксплуатация смарт-контрактов, атаки на управление и риски оракулов остаются угрозами. Ликвидность все еще фрагментирована, а эффективность капитала низка. Тем не менее, институциональный интерес к DeFi растет, особенно с появлением разрешенного DeFi, который сочетает в себе автоматизацию на блокчейне с контролем KYC.
Институциональное Крипто Кредитование: Следующее Поколение
Прайм-брокеры и институциональные кредиторы начали повторно входить на рынок, предлагая безопасное хранение, мониторинг залога в реальном времени и юридическую исполнимость. Компании, такие как Coinbase Prime, FalconX и Anchorage, создают кредитные продукты с учетом нормативного соблюдения и прозрачности.
Эти гибридные модели могут определить следующую фазу кредитования – предлагая производительность и эффективность DeFi наряду с доверием и контролем TradFi.
Реальные активы и стейблкоины в центре внимания
Стейблкоины теперь являются основой большинства кредитных операций, обеспечивая ценовую стабильность и минимизируя риски ликвидации. Хотя USDC остается популярным на регулируемых рынках США, Tether продолжает доминировать на глобальном уровне. Их роль в качестве расчетных активов и валют для кредитования, вероятно, будет расти, особенно с растущим интересом к токенизации реальных активов (RWA).
Протоколы, такие как Maple, Goldfinch и Centrifuge, интегрируют внецепочные активы — такие как счета-фактуры, недвижимость и казначейские облигации — в кредитные пулы. Это может расширить кредитные рынки, хотя юридическая исполнимость и риски контрагентов остаются препятствиями.
Регулирование: Неписаное будущее
Неопределенность царит над регулирующим статусом крипто-кредитования. США приняли меры по обеспечению соблюдения, но не имеют единой структуры. Регулирование MiCA ЕС и перспективные политики Сингапура могут служить шаблонами. Тем временем растет давление на регулирование стейблкоинов – особенно в отношении эмитентов, таких как Tether, чья деятельность все больше напоминает деятельность традиционных финансовых учреждений.
Galaxy прогнозирует, что регуляторная ясность – особенно в вопросах раскрытия информации, резервов капитала и защиты потребителей – будет ключевым фактором для устойчивого роста.
Рынок Возрождается
Крипто-рынок кредитования в 2025 году меньше, осторожнее, но также и фундаментально здоровее. Хотя шрамы от прошлых неудач остаются, новый ландшафт характеризуется улучшенным андеррайтингом, большей прозрачностью и широким интересом со стороны институтов. Стейблкоины – особенно Tether – и интеграция реальных активов формируют новые случаи использования.
Следующая фаза индустрии, вероятно, будет обусловлена гибридными моделями, которые объединяют программируемость DeFi с архитектурой доверия TradFi. Крипто-кредитование не закончено – оно эволюционирует.
_________________________________________
_________________________________________