O nosso investimento na SBET: Um novo capítulo na convergência CeDeFi

Temos o prazer de anunciar a nossa participação no investimento privado em ações públicas de $425 milhões da SharpLink Gaming, Inc. (NASDAQ: SBET). Esta transação representa uma exposição diferenciada a estratégias de tesouraria corporativa nativas de ETH, com uma estrutura que oferece tanto opcionalidade quanto valorização de capital a longo prazo. Este investimento reflete a nossa forte convicção no papel do Ethereum nos mercados de capitais dos EUA e apoia a nossa tese mais ampla sobre a institucionalização dos ativos cripto em todo o sistema financeiro.

Por que Investimos

ETH vs. BTC: Divergência no Valor Produtivo

ETH destaca-se como um ativo produtivo com capacidades inerentes de geração de rendimento, em nítido contraste com o BTC, que carece de rendimento nativo. As estratégias baseadas em BTC, como a da MicroStrategy, funcionam principalmente como veículos de captação de capital sem rendimento sobre o ativo subjacente, resultando em um maior risco de alavancagem. Em contraste, o SBET poderia aproveitar o staking de ETH e o ecossistema DeFi para compor valor diretamente na cadeia, o que poderia ser benéfico para os acionistas.

Até à data, nenhum ETF de staking de ETH foi aprovado sob as atuais estruturas regulatórias, os mercados públicos carecem de exposição ao potencial econômico da camada de rendimento do Ethereum. Acreditamos que o SBET oferece um caminho diferenciado. Sob a orientação da Consensys, a empresa tem o potencial de operacionalizar estratégias nativas do protocolo que poderiam gerar retornos substanciais em cadeia, modelados para exceder as projeções para futuros ETFs de staking de ETH.

Entretanto, a maior volatilidade implícita do ETH (69 contra 43 do BTC) introduz uma opcionalidade de alta assimétrica para estruturas ligadas a ações. Isso aumenta o apelo para investidores que utilizam arbitragem convertível e sobreposições de derivativos estruturados, particularmente em cenários onde a volatilidade se torna um ativo monetizável em vez de um fator de risco.

Envolvimento estratégico da Consensys

Estamos orgulhosos de nos associar à Consensys, o principal investidor neste PIPE de $425 milhões. Como o executor mais eficaz da comercialização do Ethereum, a Consensys traz uma combinação única de autoridade técnica, profundidade do ecossistema de produtos e escala operacional, tornando-se o investidor ideal para ajudar a moldar a evolução da SBET como um veículo corporativo nativo do Ethereum.

Fundada em 2014 pelo cofundador da Ethereum, Joe Lubin, a Consensys tem sido fundamental na tradução das fundações de código aberto da Ethereum em aplicações escaláveis e do mundo real: desde a EVM e zkEVM (Linea) até o MetaMask, que integrou dezenas de milhões ao Web3. Com mais de 700 milhões de dólares arrecadados de investidores de destaque como ParaFi e Pantera, e um forte histórico de aquisições estratégicas, a Consensys é a operadora comercial mais profundamente integrada no ecossistema Ethereum.

A nomeação de Joe Lubin como Presidente traz mais do que uma aliança simbólica. Como alguém que ajudou a arquitetar o design central do Ethereum e agora lidera uma de suas empresas de infraestrutura mais importantes, Joe tem uma visão abrangente e única do roadmap de produtos do Ethereum e da dinâmica dos ativos. Sua experiência anterior em Wall Street também o equipa com a fluência em mercados de capitais necessária para guiar a integração do SBET em estruturas financeiras institucionais.

No SBET, vemos um ativo único emparelhado com o Investidor mais capaz. Essa sinergia cria um poderoso ciclo: estratégias de tesouraria nativas do protocolo apoiadas por uma liderança nativa do protocolo. Com a Consensys no leme, acreditamos que o SBET está posicionado para se tornar um exemplo emblemático de como o capital produtivo do Ethereum pode ser institucionalizado e escalado dentro dos mercados de capitais tradicionais.

Contexto de Avaliação de Mercado

Para contextualizar a oportunidade do SBET, tentamos analisar a dinâmica de avaliação de diferentes estratégias de tesouraria cripto.

MicroStrategy: O Pioneiro em Estratégias de Tesouraria Cripto

A MicroStrategy estabeleceu o padrão para estratégias de tesouraria em criptomoedas, acumulando 580.250 BTC avaliados em 63,7 bilhões de dólares em maio de 2025. A abordagem da MSTR — levantar dívida e capital de baixo custo para adquirir BTC — inspirou uma onda de adotantes corporativos, demonstrando a viabilidade da criptomoeda como um ativo de reserva.

Em maio de 2025, a MSTR detém 580.250 BTC (~63,7 mil milhões de dólares), e é negociada a 1,78x mNAV, sublinhando a procura dos investidores por uma exposição regulamentada e alavancada a ativos cripto através de ações públicas. Este prémio reflete a confluência de três fatores: a valorização induzida pela alavancagem, a elegibilidade para índices e a facilidade de acesso em relação à exposição direta a cripto.

Historicamente, o mNAV da MSTR variou de 1x a 4.5x entre agosto de 2022 e agosto de 2025, ilustrando como o sentimento do mercado impulsiona as avaliações. Picos de 4.5x coincidem com corridas de alta do BTC e compras significativas de MSTR, sinalizando um forte entusiasmo dos investidores, enquanto quedas para 1x refletem períodos de consolidação do mercado, oferecendo uma janela para a natureza cíclica da confiança dos investidores.

Análise Comparativa de Pares

Realizamos uma análise transversal das principais empresas públicas com estratégias de tesouraria em criptomoedas:

• BTC NAV (Valor Líquido dos Ativos): O valor total das posses de BTC em USD. A MSTR lidera com 63,7 bilhões de dólares (580.250 BTC), seguida pela Metaplanet (856,9 milhões de dólares, 7.800 BTC), SMLR (468,4 milhões de dólares, 4.264 BTC), ALTBG (93 milhões de dólares, 847 BTC) e SWC (6,4 milhões de dólares, 59 BTC).
• mNAV (Múltiplo do Valor Líquido dos Ativos): A razão entre a capitalização de mercado e o NAV do BTC, indicando o prémio ao qual a ação é negociada. O SWC apresenta o maior prémio a 27,06x, impulsionado pela sua pequena base de BTC e entusiasmo do mercado. O ALTBG (8,32x) e o Metaplanet (5,29x) também são negociados a múltiplos elevados, enquanto o MSTR (1,78x) e o SMLR (1,25x) refletem prémios mais moderados devido à sua escala e níveis de dívida.
• BTC Yield YTD % (Ano até agora): A porcentagem de aumento em BTC por ação, ajustada para diluição. Nomes de menor capitalização exibem um maior rendimento de BTC por ação devido à acumulação ativa (ALTBG: 431%, SWC: 300%). Esses perfis de rendimento informam a percepção dos investidores sobre a eficiência de capital e a capacidade de composição.
• Dias/Meses para Cobrir mNAV: O tempo necessário para acumular BTC suficiente para igualar o prémio mNAV atual. Com base na taxa de rendimento de BTC, ALTBG e SMLR poderiam teoricamente fechar a sua diferença de mNAV em menos de 5 meses. Isto informa o potencial alfa em operações de compressão de NAV e desvalorização relativa.
• Considerações de Risco: MSTR e SMLR apresentam um risco mais elevado com rácios de dívida em relação ao NAV de 15,7% e 21,3%, respetivamente, tornando-os vulneráveis a quedas no preço do BTC, ao contrário de pares sem dívida como ALTBG e SWC.

Metaplanet no Japão: Um Estudo de Caso do Macro Mercado

As lacunas de avaliação frequentemente decorrem de diferenças no tamanho das reservas de ativos e nas estruturas de alocação de capital. No entanto, a dinâmica do mercado de capitais regional é igualmente crítica na compreensão dessas divergências. Um exemplo convincente é a Metaplanet, muitas vezes chamada de "MicroStrategy Japonesa."

O seu prémio de avaliação reflete não apenas as suas participações em Bitcoin, mas também vantagens estruturais distintas ligadas ao mercado doméstico do Japão:

• Vantagem do Esquema NISA: Os investidores de retalho japoneses estão a alocar agressivamente para o Metaplanet através do NISA (Conta de Poupança Individual Nipónica), que permite ganhos de capital isentos de impostos até ~$25,000, muito mais atraente do que pagar até 55% em impostos sobre as holdings diretas de BTC. De acordo com a SBI Securities, o Metaplanet foi classificado como a ação mais comprada em todas as contas NISA durante a semana que antecedeu 26 de maio de 2025, alimentando uma valorização de 224% no último mês.
• Deslocação do Mercado de Títulos do Japão: Com uma impressionante proporção dívida/PIB de 235% e os rendimentos dos JGB a 30 anos a subir para 3,20%, o mercado de títulos japonês está a mostrar sinais de stress estrutural. Os investidores estão a ver cada vez mais a reserva de 7.800 BTC da Metaplanet como uma proteção macro, protegendo contra a desvalorização do iene e a inflação doméstica.

SBET: Posicionamento para Dominância entre Mercados

Ao operar em mercados públicos, os fluxos de capital regionais, os regimes fiscais, a psicologia dos investidores e as condições macroeconómicas são tão importantes quanto o próprio ativo. Compreender estas nuances jurisdicionais é fundamental para descobrir oportunidades assimétricas em investimentos em ações cripto-públicas.

A SBET, como o primeiro veículo público centrado no capital ETH, está igualmente posicionada para beneficiar de arbitragem jurisdicional estratégica. Vemos uma oportunidade para solidificar esta liderança através de listagens duplas na Ásia, como HKEX ou Nikkei, para desbloquear a liquidez regional e defender-se contra a diluição da narrativa. Esta estratégia de mercado cruzado posicionaria a SBET como o ativo público nativo de ETH definitivo, reconhecido globalmente e relevante institucionalmente.

A Institucionalização das Estruturas de Capital Cripto

A convergência entre CeFi e DeFi marca uma mudança crucial na evolução dos mercados de criptomoedas, sinalizando a sua maturação e integração em ecossistemas financeiros mais amplos. Por um lado, protocolos como Ethena e Bouncebit exemplificam esta tendência ao misturar componentes centralizados com mecânicas on-chain, ampliando a utilidade e acessibilidade dos ativos cripto.

Por outro lado, a fusão do cripto com os mercados de capitais tradicionais reflete uma transformação macro-financeira mais profunda: a emergência do cripto como uma classe de ativos legítima e de qualidade institucional. Esta evolução desenrolou-se em três fases-chave, cada uma representando um salto significativo em sofisticação:

• GBTC: Como um dos primeiros portais institucionais para BTC, o GBTC proporcionou exposição a um mercado regulamentado, mas careceu de um mecanismo de resgate, levando a deslocalizações persistentes de preço em relação ao NAV. Embora fundamental, destacou as limitações estruturais dos wrappers legados.
• ETFs de BTC à vista: Aprovados pela SEC em janeiro de 2024, estes veículos introduziram mecanismos diários de criação/redempção que acompanham de perto o NAV, desbloqueando maior liquidez e acesso institucional. No entanto, sua natureza passiva significa que não capturam staking, rendimento ou criação de valor ativa, componentes-chave do potencial nativo das criptomoedas.
• Estratégias de Tesouraria Corporativa: Empresas como a MicroStrategy, Metaplanet e agora SharpLink avançaram o manual ao integrar criptomoeda nas suas operações de tesouraria. Esta fase vai além da detenção passiva, mas aproveitando estratégias como a capitalização de rendimentos, finanças tokenizadas e geração de fluxo de caixa em cadeia para melhorar a eficiência de capital e impulsionar os retornos para os acionistas.

Desde a estrutura rígida do GBTC até a quebra do ETF e agora a ascensão dos modelos de tesouraria otimizados para rendimento, esta trajetória ilustra como o cripto está sendo absorvido na arquitetura dos mercados de capitais modernos, oferecendo maior liquidez, sofisticação e oportunidades de criação de valor.

A Nossa Posição Conservadora

Embora estejamos profundamente otimistas sobre as perspectivas do SBET, permanecemos vigilantes em relação a potenciais desafios:

• Risco de Compressão Premium: Se o SBET negociar persistentemente abaixo do NAV, o mecanismo de emissão de ações poderá tornar-se dilutivo. Este foi notavelmente o caso do período prolongado de desconto do GBTC antes da conversão para ETF.
• Risco de Canibalização de ETF: Se os ETFs de ETH obtiverem aprovação para staking e aumentarem seu AUM, eles podem oferecer uma alternativa mais simples e regulamentada, potencialmente desviando capital, apesar de seus rendimentos mais baixos, uma vez que os investidores muitas vezes priorizam a familiaridade e a facilidade de acesso.

No entanto, acreditamos firmemente que a estratégia da SBET, enraizada nas capacidades de rendimento nativas do ETH, a posiciona para superar os ETFs de ETH, oferecendo uma combinação atraente de potencial de crescimento e rendimento a longo prazo.

No total, o nosso investimento na PIPE de $425 milhões da SharpLink Gaming reflete a nossa forte convicção no papel transformador da Ethereum nas estratégias de tesouraria corporativa. Apoiado pela experiência da Consensys e pela liderança visionária de Joe Lubin, o SBET está preparado para liderar a próxima onda de criação de valor impulsionada por cripto. À medida que a convergência entre CeFi e DeFi redesenha os mercados globais, temos orgulho em apoiar o SBET na sua missão de proporcionar retornos excepcionais, reforçando o nosso compromisso em identificar oportunidades de alto potencial neste panorama em evolução.

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