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## Resumo Executivo

O mercado sofreu uma venda violenta na semana passada, enviando os preços do BTC abaixo de $25k e pondo fim a um período de volatilidade historicamente baixa.

O mercado tem vindo a cortar várias importantes modelos de suporte de preço, colocando os touros em desvantagem.

Um dos principais motivos parece ser a eliminação da alavancagem no mercado de derivativos, com mais de $2.5B em juros em aberto liquidados em apenas algumas horas.

Os mercados de opções reprecificaram acentuadamente as taxas de volatilidade das mínimas históricas, embora o interesse aberto permaneça surpreendentemente estável.

Os mercados à vista ainda estão relativamente 'pesados', com mais de 88,3% do fornecimento de Detentor de Curto Prazo agora mantido com uma perda não realizada.

Apresentamos um indicador experimental responsivo que ajuda a identificar pontos de inflexão na lucratividade e tendência do mercado.

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## Danos técnicos

O mercado de ativos digitais experimentou uma venda violenta na semana passada, marcando um final dramático para a exaustiva falta de volatilidade que dominou desde julho. Como cobrimos nas últimas duas edições (WoC 32, WoC 33), a ação do preço para BTC havia alcançado alguns dos níveis de volatilidade mais baixos registrados, e os mercados de opções em particular haviam descontado fortemente a possibilidade de uma volatilidade significativa de baixa.

Após várias semanas a negociar ligeiramente acima dos $29.3k, os preços do BTC explodiram em baixa, cortando várias médias móveis de longo prazo, incluindo a de 111 dias, a de 200 dias e a de 200 semanas. Com o mercado a fechar a semana em torno dos $26.1k, isso representa uma perda significativa de suporte de mercado, e os touros agora têm um trabalho árduo pela frente.

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A venda também empurrou os preços abaixo da base de custo do detentor de curto prazo, um modelo de preço na cadeia que historicamente forneceu suporte durante tendências robustas. Com o preço realizado e a base de custo do detentor de longo prazo negociando a alguma distância abaixo (20,3 mil dólares), isso coloca o mercado em uma posição um tanto precária do ponto de vista psicológico.

Como notamos na semana passada (WoC 33), o suprimento mantido pela coorte de Detentores de Curto Prazo é um pouco 'pesado' no topo, com uma grande maioria tendo uma base de custo acima de $29.0k. Este é um tópico que iremos revisitar mais tarde nesta edição.

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A ação semanal de preços negociada baixou -11,3%, o que é uma queda significativa, mas não é a mais significativa dos últimos anos. Essa performance é ligeiramente inferior ao desvio padrão de longo prazo de -12,6%, um nível que foi ultrapassado durante eventos de capitulação importantes, como os eventos de colapso da FTX, 3AC e LUNA.

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No entanto, diariamente, esta é a maior venda de um único dia até à data, caindo -7,2% em 17 de agosto. Isso excedeu um movimento de desvio padrão para baixo, pegando os touros de surpresa.

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## Volatilidade de Reajuste de Opções

A volatilidade implícita nos mercados de opções atingiu mínimos históricos no início da semana, negociando 50% abaixo da linha de base de longo prazo observada ao longo de 2021-22. Claro, à medida que a venda desta semana se iniciou, a volatilidade foi rapidamente reprojetada. A volatilidade implícita mais do que dobrou para contratos de curto prazo com vencimento até o final de setembro.

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As opções de venda naturalmente sofreram a mais acentuada revisão de preços, com a 25-Delta Skew revertendo completamente, subindo das mínimas históricas de -10% para mais de +10%. No geral, os traders de opções foram acordados violentamente de seu sono, sendo obrigados a reavaliar as expectativas de volatilidade para o futuro.

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Curiosamente, o interesse aberto tanto para opções de compra quanto para opções de venda permaneceu surpreendentemente estável, com pouca mudança líquida dada a ação explosiva do preço. Isso sugere que, embora a volatilidade provavelmente estivesse mal precificada, não houve uma grande quantidade de desalavancagem forçada nos mercados de opções.

Um desenvolvimento que destacámos no WoC 32 é a magnitude do interesse aberto em [Bitcoin](/price/bitcoin-btc) o mercado de opções agora é comparável ao mercado de futuros, o que significa que os analistas devem ficar de olho em ambos.

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O volume de negociação de opções aumentou consideravelmente, aumentando em mais de 200% para $620M/dia para calls e $326M/dia para puts. Ainda está por ver se este regime elevado de volatilidade permanecerá ou se o ambiente de baixa liquidez predominante voltará a um mercado de baixa entusiasmo.

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## Futuros Flush-out

Ao contrário dos mercados de opções, os traders de futuros experimentaram um grande evento de desalavancagem que tem semelhanças notáveis com o colapso da FTX. Embora menor em escala, mais de US$ 2,5 bilhões em contratos futuros perpétuos foram fechados em um único dia. Isso representa uma queda de -24,5% e um desdobramento completo de toda a alavancagem acumulada entre julho e agosto.

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Um total de $230M em posições longas foram liquidadas e fechadas à força em poucas horas, resultando no maior evento de liquidação desde o colapso da LUNA em maio de 2022. Este evento de liquidação foi de maior magnitude do que o aperto de vendas que iniciou o rally de 2023 em janeiro, sugerindo que pode ter potencial para mudar a tendência.

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Os mercados de futuros também sofreram uma dislocação negativa devido à venda forçada, levando os preços dos futuros bem abaixo do índice do mercado à vista. As taxas de financiamento tornaram-se negativas para criar um incentivo para os market makers abrirem posições longas e arbitrarem diferenciais de preço.

Esta é a taxa de financiamento negativa mais baixa desde a venda de março para $19.8k, embora a deslocação na semana passada seja menor em magnitude. Em geral, isso sugere que a acumulação de alavancagem e a subsequente desalavancagem nos mercados futuros foram os principais fatores que impulsionaram essa venda.

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## Mercados à vista com excesso de peso

Um conceito que revisámos na semana passada (WoC 33) foi a noção de um mercado 'top heavy', onde volumes significativos de oferta spot têm uma base de custo próxima ou acima do preço atual. Quando o preço do BTC se move repentinamente, podemos ver a magnitude da oferta que entra em perda através de mudanças na métrica Percentagem de Oferta em Lucro.

Aqui vemos que 12,8% (2,48M BTC) do fornecimento caiu em uma perda não realizada nesta semana, estabelecendo uma baixa mais baixa neste indicador. Isso sugere que a 'pesada concentração' nos mercados à vista também pode ser um fator em jogo.

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Se olharmos para a resposta dos Detentores de Longo Prazo (LTHs), podemos ver que há quase nenhuma resposta. A coorte de LTHs não aumentou significativamente o volume enviado para as exchanges, e seu saldo agregado na verdade subiu para uma nova ATH esta semana.

Assim, podemos concluir que os Detentores de Curto Prazo (STHs) são mais relevantes para avaliar.

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Com o fornecimento de LTH em ATH, também podemos ver que o fornecimento de STH permanece em baixas de vários anos. No entanto, o gráfico abaixo sobrepõe a proporção do fornecimento de STH que é mantida em uma perda não realizada.

Note como os fortes aumentos no fornecimento de STH em perda tendem a seguir 'mercados excessivamente carregados' como maio de 2021, dezembro de 2021 e novamente esta semana. Dos 2,56M BTC detidos pelos STHs, apenas 300k BTC (11,7%) ainda está em lucro.

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## Mergulho profundo na métrica: Momento de perda realizada

Por fim, fecharemos com uma das ferramentas mais avançadas e responsivas em desenvolvimento pela equipe da Glassnode. O objetivo desta ferramenta é identificar pontos de inflexão significativos no mercado, como 'mercados pesados no topo ou na base'. Ela foi projetada da seguinte forma:

Durante as tendências macro de alta, os investidores geralmente se tornam cada vez mais lucrativos, com as perdas se tornando menos frequentes (e vice-versa em tendências de baixa).

Isso resulta na proporção entre o Lucro/Prejuízo Realizado (P/L) que permanece acima de 1,0 por períodos prolongados durante as tendências de alta do mercado. Por outro lado, a proporção Prejuízo/Lucro (L/P) permanece acima de 1,0 durante as tendências de baixa.

Se compararmos a taxa de lucro/prejuízo à sua média móvel de 1 ano, podemos estabelecer um indicador de Momento de Lucro/Prejuízo 🟢 que aumentará rapidamente quando a dominância do lucro aumentar rapidamente. Isso geralmente ocorre após um regime dominante de perdas (como pontos de inflexão próximos ao fundo pesado). Um Momento de Prejuízo/Lucro semelhante 🔴 pode ser calculado para identificar pontos de inflexão com dominância de topo.

Um oscilador de dominância (na parte inferior do gráfico) também pode ser construído para fornecer outra perspectiva na identificação de pontos de inflexão.

A variante desta métrica mostrada abaixo é especificamente para os Detentores de Curto Prazo, que são a coorte mais reativa à volatilidade do mercado. Podemos ver que, após vários meses de queda da dominância dos lucros, o momentum das perdas e a dominância aumentaram significativamente. Sinais falsos ocorrem, como durante a correção de março de 2023, e historicamente se recuperaram rapidamente.

No entanto, quedas sustentadas também antecederam tendências de baixa mais violentas, como em maio e dezembro de 2021, tornando a venda desta semana algo para se observar de perto.

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## Resumo e Conclusões

O mercado Bitcoin foi abalado violentamente esta semana, vendendo -7,2% em 17 de agosto, tornando-se o maior movimento de queda em um único dia do ano. Muitos indicadores apontam para uma desalavancagem futura do mercado como o motor mais provável, com traders de opções também sendo obrigados a repensar e represar as taxas de volatilidade.

Os detentores de longo prazo permanecem em grande parte imperturbáveis e não responsivos, o que é um padrão de comportamento típico deste grupo durante os períodos de ressaca do mercado em baixa. No entanto, os detentores de curto prazo são de maior interesse, com 88,3% de seu fornecimento retido (2,26M BTC) agora mantido com uma perda não realizada. Isso é agravado por uma aceleração nas perdas realizadas pelos detentores de curto prazo sendo enviadas para as bolsas, bem como a perda do suporte da média móvel técnica chave, colocando os touros em uma posição defensiva.

**Aviso: Este relatório não fornece qualquer conselho de investimento. Todos os dados são fornecidos apenas para fins informativos e educacionais. Nenhuma decisão de investimento deverá ser baseada nas informações aqui fornecidas e é exclusivamente responsável pelas suas próprias decisões de investimento.**

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<div>Autor: Glassnode Insights
<div>Editor: Equipa do Blog Gate.io
<div class="info-tips">*Este artigo representa apenas as opiniões do pesquisador e não constitui qualquer sugestão de investimento.<p></p>
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Os touros do Bitcoin foram pegos de surpresa esta semana, à medida que a maior venda em um único dia do ano faz com que os preços do BTC caiam abaixo de $25k. Uma desalavancagem nos mercados futuros parece ser o catalisador, no entanto

Glassnode Insights: Bitcoin Flash Crash