O Ethereum enfrentou uma narrativa negativa chamada "problema de captura de valor", onde várias soluções de escalabilidade Layer 2 direcionavam atividades econômicas e taxas da rede principal para a segunda camada, enfraquecendo o valor da rede principal. No entanto, com a recente recuperação dos preços, uma nova narrativa otimista em torno do Ethereum está gradualmente se formando, incluindo seu papel central no campo das stablecoins, sua posição como ativo de tesouraria corporativa, e a iminente atualização tecnológica zkEVM.
Narrativa negativa
O Ethereum tem sido a principal plataforma de contratos inteligentes há muito tempo, mas nos últimos dois anos, enfrentou uma avaliação negativa, pois seu crescimento não se traduziu em valor correspondente para os detentores de ETH. Essa preocupação - geralmente referida como o "problema de captura de valor do Ethereum" - decorre da observação de que a enorme utilidade do Ethereum não se refletiu no preço de seu token nativo. Um dos principais fatores que contribui para esse problema é a própria estratégia de escalabilidade do Ethereum.
Para aliviar a congestão da mainnet Ethereum, soluções de Layer 2, como Rollup, surgiram. Ao processar transações fora da cadeia e depois enviá-las em lotes de volta para a mainnet, essas soluções oferecem transações mais rápidas e baratas, melhorando significativamente a experiência do usuário. No entanto, essa mudança também traz desafios potenciais para a captação de valor do Ethereum. À medida que mais transações são processadas em Layer 2, como Arbitrum e Optimism, as taxas e atividades econômicas que tradicionalmente beneficiavam a mainnet Ethereum estão sendo cada vez mais transferidas. Essa migração reduz a demanda por ETH, pois os usuários estão mais envolvidos no ecossistema Layer 2 do que na camada base. Assim, os fatores econômicos que impulsionam o valor do ETH (como taxas de Gas da camada base e receitas de validadores) podem se enfraquecer, o que pode impactar o preço do ETH e sua utilidade como ativo principal do ecossistema.
Preço - Ciclo de Feedback de Narrativa
É fundamental reconhecer uma dinâmica básica do mercado de criptomoedas: as narrativas geralmente seguem as mudanças de preço, e não o contrário. Após grandes flutuações de preço, frequentemente surgem narrativas otimistas ou pessimistas, à medida que os participantes tentam justificar o que já aconteceu no mercado. Essa perspectiva redefine nossa compreensão da evolução do Ethereum. A recente recuperação do preço do ETH não apenas reflete o renascimento do interesse do mercado, mas também cria condições para que novas narrativas surjam e recebam atenção.
Na verdade, à medida que o ETH começa a recuperar impulso, novas narrativas também surgem, pintando um panorama mais otimista para o Ethereum. Essas novas histórias indicam que a posição do Ethereum no ecossistema cripto está se fortalecendo, podendo eventualmente resolver as preocupações anteriores sobre a obtenção de valor. Especificamente, a posição dominante do Ethereum na economia de stablecoins, a ascensão do ETH como um ativo financeiro corporativo e as significativas atualizações técnicas em seu roadmap, destinadas a expandir a mainnet do Ethereum, estão se reunindo para fortalecer as perspectivas de longo prazo do Ethereum. A seguir, vamos explorar essas narrativas em desenvolvimento e sua importância.
Narrativa 1: A Dominância das Stablecoins do Ethereum
Uma das maiores vantagens do Ethereum hoje é seu papel como a principal camada de liquidação para stablecoins lastreadas em dólares. O Ethereum é o principal local de armazenamento dessas moedas digitais. Até meados de 2025, a rede Ethereum deverá suportar cerca de 50% do fornecimento circulante de stablecoins. Isso torna o Ethereum a maior base de stablecoins até agora, superando todas as outras blockchains. De fato, se excluirmos da análise a rede Tron, dominada por USDT e opaca, a participação do Ethereum no mercado de stablecoins subirá para cerca de 75%.
É crucial que o Ethereum seja a cadeia preferida para stablecoins regulamentadas. Embora as atividades de stablecoin da Tron estejam quase todas concentradas no USDT da Tether (usado frequentemente devido às suas baixas taxas, mas com menor transparência), o Ethereum suporta várias stablecoins em dólar confiáveis. O USDC — uma das stablecoins mais regulamentadas e transparentes — é emitido principalmente no Ethereum. Atualmente, cerca de 61% do USDC em circulação está no Ethereum. Outras moedas fiduciárias regulamentadas importantes (como o dólar BlackRock) também são emitidas principalmente no Ethereum.
Dada a recente aprovação do Senado dos EUA do "Ato GENIUS" (Diretrizes e Criação de Inovação Nacional para Stablecoins nos EUA), esta afirmação torna-se mais contundente. O ato oferece um quadro regulatório claro para stablecoins lastreadas em moeda fiduciária, incluindo reservas obrigatórias de 1:1, auditorias públicas e licenciamento dos emissores. Embora o ato mantenha uma neutralidade técnica, seu impacto beneficia significativamente as stablecoins regulamentadas, especialmente a USDC, que já possui forte apoio institucional e padrões de conformidade.
Uma vez que a maioria das stablecoins regulamentadas reside na Ethereum, o "Ato GENIUS" tornou-se, na prática, um importante apoio regulatório para a própria Ethereum. Com o aumento da confiança das instituições financeiras e das empresas de tecnologia financeira nas stablecoins em conformidade, a demanda por stablecoins como a USDC pode crescer significativamente. Dado que a Ethereum é a principal camada de emissão e negociação, esse crescimento irá diretamente aumentar a atividade em cadeia da Ethereum, a geração de taxas e a receita dos validadores. Em outras palavras, a clareza regulatória em torno das stablecoins fortalece a posição da Ethereum como pilar do sistema do dólar digital, reforçando seu papel como uma infraestrutura financeira importante tanto para criptomoedas quanto para finanças tradicionais.
Narração 2: ETH como ativo: empresas apostam no Ethereum
Outra narrativa emergente e forte é ver o ETH como um ativo de reserva para instituições e empresas. Este conceito foi inaugurado pela narrativa do Bitcoin (por exemplo, empresas como a MicroStrategy que possuem BTC) e agora está gradualmente se enraizando no Ethereum. Nos últimos meses, uma onda de empresas começou a aumentar sua participação em ETH em seus balanços, essencialmente vendo o ETH como uma forma de armazenamento de valor a longo prazo e investimento estratégico.
Por exemplo, a BTC Digital (BTCT), listada na Nasdaq, era inicialmente uma empresa de mineração de Bitcoin, que revelou ter transferido 1 milhão de dólares em dinheiro para ETH e planeja continuar aumentando sua participação. Aproximadamente ao mesmo tempo, outra empresa de mineração, a Bit Digital (BTBT), transferiu todos os seus fundos de BTC para ETH para participar do staking de Ethereum.
Um dos exemplos mais notáveis dessa narrativa é a SharpLink Gaming (código da ação da Nasdaq: SBET) — esta empresa realmente se reformulou como uma "holding de Ethereum". Em junho de 2025, a SharpLink desenvolveu uma estratégia de gestão de fundos em Ethereum e levantou capital para comprar ETH em grande escala. Em poucas semanas, a empresa acumulou cerca de 280.706 ETH.
É importante notar que Joseph Lubin, cofundador do Ethereum e CEO da ConsenSys, juntou-se à SharpLink como presidente para orientar essa estratégia. Lubin acredita que uma reserva maciça de ETH ajudará a "ajustar racionalmente" a dinâmica de oferta e demanda do ETH. O volume de circulação do ETH é enorme, mas historicamente há uma falta de detentores institucionais ou canais de demanda. Ao efetivamente bloquear o ETH em reservas corporativas, essa tendência pode reduzir a circulação e alinhar o uso do Ethereum ao valor dos investidores. O mercado respondeu positivamente a isso, e desde a adoção da estratégia de reserva de ETH, as ações da SharpLink dispararam quase 5 vezes, refletindo o reconhecimento dos investidores a essa medida.
De um modo geral, a narrativa de "ETH como ativo financeiro" está rapidamente ganhando força. Estamos testemunhando o desenvolvimento inicial do ETH, e no futuro ele pode ser amplamente adotado por departamentos financeiros de empresas, fundos de criptomoedas e até mesmo fundos nacionais.
Descrição 3: Roteiro do zkEVM do Ethereum
A terceira nova narrativa do Ethereum está relacionada à tecnologia. Após a bem-sucedida transição para o Proof of Stake (PoS) e a implementação da destruição de taxas, a comunidade Ethereum agora está lidando com o desafio final: expandir a rede subjacente enquanto mantém a descentralização e a resistência à censura. O núcleo do plano é a integração direta da zkEVM (máquina virtual Ethereum de conhecimento zero) no Layer-1 do Ethereum. No início de julho de 2025, os pesquisadores da Fundação Ethereum divulgaram o roteiro de atualização do Layer-1 zkEVM, com o objetivo de melhorar radicalmente a forma como os blocos são verificados e protegidos.
A sua filosofia é permitir que os validadores do Ethereum verifiquem todo o bloco através de provas de conhecimento zero concisas, sem a necessidade de reexecutar cada transação, o que irá acelerar significativamente a velocidade de verificação e reduzir os requisitos de hardware para executar um nó completo. Isso promete aumentar a capacidade do Ethereum (processar mais transações por segundo) e tornar a rede mais resistente à censura ou ataques, uma vez que a velocidade de verificação será mais rápida e qualquer pessoa com hardware moderado poderá completá-la.
A meta da Fundação Ethereum é lançar uma zkEVM (máquina virtual de provas de zero conhecimento) funcional Layer-1 em cerca de um ano. O foco do design da zkEVM está na escalabilidade resistente à censura - alcançando o que os desenvolvedores chamam de "provas em tempo real". Isso significa que a validação de blocos usando provas de zero conhecimento pode ocorrer dentro do intervalo de 12 segundos de cada bloco Ethereum, permitindo assim uma quase imediata finalização. O objetivo é completar 99% das provas e validações de blocos em 10 segundos (apenas um número muito pequeno de blocos excepcionais pode levar mais tempo). Igualmente importante, a equipe do Ethereum insiste que isso deve ser alcançado de uma forma descentralizada e de fácil acesso. Eles introduziram o conceito de "prova doméstica", destinado a garantir que mesmo os validadores individuais que operam nós em casa possam gerar e validar provas de zero conhecimento, sem depender de supercomputadores ou clusters de nuvem.
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As três grandes narrativas da evolução do Ethereum
Fonte: tokeninsight Tradução: Shan Opa, Jinse Caijing
O Ethereum enfrentou uma narrativa negativa chamada "problema de captura de valor", onde várias soluções de escalabilidade Layer 2 direcionavam atividades econômicas e taxas da rede principal para a segunda camada, enfraquecendo o valor da rede principal. No entanto, com a recente recuperação dos preços, uma nova narrativa otimista em torno do Ethereum está gradualmente se formando, incluindo seu papel central no campo das stablecoins, sua posição como ativo de tesouraria corporativa, e a iminente atualização tecnológica zkEVM.
Narrativa negativa
O Ethereum tem sido a principal plataforma de contratos inteligentes há muito tempo, mas nos últimos dois anos, enfrentou uma avaliação negativa, pois seu crescimento não se traduziu em valor correspondente para os detentores de ETH. Essa preocupação - geralmente referida como o "problema de captura de valor do Ethereum" - decorre da observação de que a enorme utilidade do Ethereum não se refletiu no preço de seu token nativo. Um dos principais fatores que contribui para esse problema é a própria estratégia de escalabilidade do Ethereum.
Para aliviar a congestão da mainnet Ethereum, soluções de Layer 2, como Rollup, surgiram. Ao processar transações fora da cadeia e depois enviá-las em lotes de volta para a mainnet, essas soluções oferecem transações mais rápidas e baratas, melhorando significativamente a experiência do usuário. No entanto, essa mudança também traz desafios potenciais para a captação de valor do Ethereum. À medida que mais transações são processadas em Layer 2, como Arbitrum e Optimism, as taxas e atividades econômicas que tradicionalmente beneficiavam a mainnet Ethereum estão sendo cada vez mais transferidas. Essa migração reduz a demanda por ETH, pois os usuários estão mais envolvidos no ecossistema Layer 2 do que na camada base. Assim, os fatores econômicos que impulsionam o valor do ETH (como taxas de Gas da camada base e receitas de validadores) podem se enfraquecer, o que pode impactar o preço do ETH e sua utilidade como ativo principal do ecossistema.
Preço - Ciclo de Feedback de Narrativa
É fundamental reconhecer uma dinâmica básica do mercado de criptomoedas: as narrativas geralmente seguem as mudanças de preço, e não o contrário. Após grandes flutuações de preço, frequentemente surgem narrativas otimistas ou pessimistas, à medida que os participantes tentam justificar o que já aconteceu no mercado. Essa perspectiva redefine nossa compreensão da evolução do Ethereum. A recente recuperação do preço do ETH não apenas reflete o renascimento do interesse do mercado, mas também cria condições para que novas narrativas surjam e recebam atenção.
Na verdade, à medida que o ETH começa a recuperar impulso, novas narrativas também surgem, pintando um panorama mais otimista para o Ethereum. Essas novas histórias indicam que a posição do Ethereum no ecossistema cripto está se fortalecendo, podendo eventualmente resolver as preocupações anteriores sobre a obtenção de valor. Especificamente, a posição dominante do Ethereum na economia de stablecoins, a ascensão do ETH como um ativo financeiro corporativo e as significativas atualizações técnicas em seu roadmap, destinadas a expandir a mainnet do Ethereum, estão se reunindo para fortalecer as perspectivas de longo prazo do Ethereum. A seguir, vamos explorar essas narrativas em desenvolvimento e sua importância.
Narrativa 1: A Dominância das Stablecoins do Ethereum
Uma das maiores vantagens do Ethereum hoje é seu papel como a principal camada de liquidação para stablecoins lastreadas em dólares. O Ethereum é o principal local de armazenamento dessas moedas digitais. Até meados de 2025, a rede Ethereum deverá suportar cerca de 50% do fornecimento circulante de stablecoins. Isso torna o Ethereum a maior base de stablecoins até agora, superando todas as outras blockchains. De fato, se excluirmos da análise a rede Tron, dominada por USDT e opaca, a participação do Ethereum no mercado de stablecoins subirá para cerca de 75%.
É crucial que o Ethereum seja a cadeia preferida para stablecoins regulamentadas. Embora as atividades de stablecoin da Tron estejam quase todas concentradas no USDT da Tether (usado frequentemente devido às suas baixas taxas, mas com menor transparência), o Ethereum suporta várias stablecoins em dólar confiáveis. O USDC — uma das stablecoins mais regulamentadas e transparentes — é emitido principalmente no Ethereum. Atualmente, cerca de 61% do USDC em circulação está no Ethereum. Outras moedas fiduciárias regulamentadas importantes (como o dólar BlackRock) também são emitidas principalmente no Ethereum.
Dada a recente aprovação do Senado dos EUA do "Ato GENIUS" (Diretrizes e Criação de Inovação Nacional para Stablecoins nos EUA), esta afirmação torna-se mais contundente. O ato oferece um quadro regulatório claro para stablecoins lastreadas em moeda fiduciária, incluindo reservas obrigatórias de 1:1, auditorias públicas e licenciamento dos emissores. Embora o ato mantenha uma neutralidade técnica, seu impacto beneficia significativamente as stablecoins regulamentadas, especialmente a USDC, que já possui forte apoio institucional e padrões de conformidade.
Uma vez que a maioria das stablecoins regulamentadas reside na Ethereum, o "Ato GENIUS" tornou-se, na prática, um importante apoio regulatório para a própria Ethereum. Com o aumento da confiança das instituições financeiras e das empresas de tecnologia financeira nas stablecoins em conformidade, a demanda por stablecoins como a USDC pode crescer significativamente. Dado que a Ethereum é a principal camada de emissão e negociação, esse crescimento irá diretamente aumentar a atividade em cadeia da Ethereum, a geração de taxas e a receita dos validadores. Em outras palavras, a clareza regulatória em torno das stablecoins fortalece a posição da Ethereum como pilar do sistema do dólar digital, reforçando seu papel como uma infraestrutura financeira importante tanto para criptomoedas quanto para finanças tradicionais.
Narração 2: ETH como ativo: empresas apostam no Ethereum
Outra narrativa emergente e forte é ver o ETH como um ativo de reserva para instituições e empresas. Este conceito foi inaugurado pela narrativa do Bitcoin (por exemplo, empresas como a MicroStrategy que possuem BTC) e agora está gradualmente se enraizando no Ethereum. Nos últimos meses, uma onda de empresas começou a aumentar sua participação em ETH em seus balanços, essencialmente vendo o ETH como uma forma de armazenamento de valor a longo prazo e investimento estratégico.
Por exemplo, a BTC Digital (BTCT), listada na Nasdaq, era inicialmente uma empresa de mineração de Bitcoin, que revelou ter transferido 1 milhão de dólares em dinheiro para ETH e planeja continuar aumentando sua participação. Aproximadamente ao mesmo tempo, outra empresa de mineração, a Bit Digital (BTBT), transferiu todos os seus fundos de BTC para ETH para participar do staking de Ethereum.
Um dos exemplos mais notáveis dessa narrativa é a SharpLink Gaming (código da ação da Nasdaq: SBET) — esta empresa realmente se reformulou como uma "holding de Ethereum". Em junho de 2025, a SharpLink desenvolveu uma estratégia de gestão de fundos em Ethereum e levantou capital para comprar ETH em grande escala. Em poucas semanas, a empresa acumulou cerca de 280.706 ETH.
É importante notar que Joseph Lubin, cofundador do Ethereum e CEO da ConsenSys, juntou-se à SharpLink como presidente para orientar essa estratégia. Lubin acredita que uma reserva maciça de ETH ajudará a "ajustar racionalmente" a dinâmica de oferta e demanda do ETH. O volume de circulação do ETH é enorme, mas historicamente há uma falta de detentores institucionais ou canais de demanda. Ao efetivamente bloquear o ETH em reservas corporativas, essa tendência pode reduzir a circulação e alinhar o uso do Ethereum ao valor dos investidores. O mercado respondeu positivamente a isso, e desde a adoção da estratégia de reserva de ETH, as ações da SharpLink dispararam quase 5 vezes, refletindo o reconhecimento dos investidores a essa medida.
De um modo geral, a narrativa de "ETH como ativo financeiro" está rapidamente ganhando força. Estamos testemunhando o desenvolvimento inicial do ETH, e no futuro ele pode ser amplamente adotado por departamentos financeiros de empresas, fundos de criptomoedas e até mesmo fundos nacionais.
Descrição 3: Roteiro do zkEVM do Ethereum
A terceira nova narrativa do Ethereum está relacionada à tecnologia. Após a bem-sucedida transição para o Proof of Stake (PoS) e a implementação da destruição de taxas, a comunidade Ethereum agora está lidando com o desafio final: expandir a rede subjacente enquanto mantém a descentralização e a resistência à censura. O núcleo do plano é a integração direta da zkEVM (máquina virtual Ethereum de conhecimento zero) no Layer-1 do Ethereum. No início de julho de 2025, os pesquisadores da Fundação Ethereum divulgaram o roteiro de atualização do Layer-1 zkEVM, com o objetivo de melhorar radicalmente a forma como os blocos são verificados e protegidos.
A sua filosofia é permitir que os validadores do Ethereum verifiquem todo o bloco através de provas de conhecimento zero concisas, sem a necessidade de reexecutar cada transação, o que irá acelerar significativamente a velocidade de verificação e reduzir os requisitos de hardware para executar um nó completo. Isso promete aumentar a capacidade do Ethereum (processar mais transações por segundo) e tornar a rede mais resistente à censura ou ataques, uma vez que a velocidade de verificação será mais rápida e qualquer pessoa com hardware moderado poderá completá-la.
A meta da Fundação Ethereum é lançar uma zkEVM (máquina virtual de provas de zero conhecimento) funcional Layer-1 em cerca de um ano. O foco do design da zkEVM está na escalabilidade resistente à censura - alcançando o que os desenvolvedores chamam de "provas em tempo real". Isso significa que a validação de blocos usando provas de zero conhecimento pode ocorrer dentro do intervalo de 12 segundos de cada bloco Ethereum, permitindo assim uma quase imediata finalização. O objetivo é completar 99% das provas e validações de blocos em 10 segundos (apenas um número muito pequeno de blocos excepcionais pode levar mais tempo). Igualmente importante, a equipe do Ethereum insiste que isso deve ser alcançado de uma forma descentralizada e de fácil acesso. Eles introduziram o conceito de "prova doméstica", destinado a garantir que mesmo os validadores individuais que operam nós em casa possam gerar e validar provas de zero conhecimento, sem depender de supercomputadores ou clusters de nuvem.