Principais Conclusões:

• Bitcoin tokenizado, como bitcoin embrulhado (WBTC) e cbBTC, estende a utilidade do BTC além de sua camada base, melhorando a acessibilidade e a interoperabilidade entre cadeias.
• Os tokens Wrapped BTC vêm com diferentes modelos de custódia e estruturas de governança, variando de emissores totalmente centralizados (por exemplo, cbBTC da Coinbase) a sistemas descentralizados baseados em contratos inteligentes (por exemplo, tBTC da Threshold).
• WBTC continua sendo o maior em termos de suprimento (~129K BTC), mas cbBTC está rapidamente ganhando participação com emissão nativa em Base e Solana (~43K). Juntas, elas representam mais de 172K BTC em forma tokenizada, utilizadas de maneira diferente entre as redes.
• Wrapped BTC é amplamente adotado em DeFi. WBTC domina a atividade de DEX em Ethereum (liderado pelo Uniswap v3), enquanto cbBTC é mais ativo em DEXs de Base como Aerodrome. Juntos, mais de $7B em WBTC e cbBTC estão bloqueados em protocolos de empréstimo como Aave e Morpho, permitindo que os usuários tomem emprestado contra seu BTC.

Introdução

A escassez do Bitcoin e sua política monetária previsível o tornam um desejável “reserva de valor”, com a propriedade cada vez mais se deslocando para detentores de longo prazo, ETFs e o tesourarias corporativasde empresas públicas. Mas à medida que o BTC é cada vez mais "HODLed", o que isso significa para a utilidade não explorada da $2T moeda nativa do Bitcoin?

Em resposta, uma variedade crescente de produtos surgiu com o objetivo comum de colocar o BTC para trabalhar. Desde empréstimos baseados em Bitcoin (ou seja, Coinbase e Morpho's integração, ou Cantor Fitzgerald's Bitcoin linha de crédito via Maple Finance), para camadasvisando escalar Bitcoin, tokens de bitcoin embrulhados para interoperabilidade entre cadeias e veículos de tesouraria corporativa como Estratégia, tudo reflete esforços para tornar o Bitcoin mais produtivo em toda a pilha.

Nesta edição do State of the Network da Coin Metrics, exploramos o crescente ecossistema de Bitcoin tokenizado, focando no Wrapped Bitcoin (WBTC) e no cbBTC da Coinbase como meios para ampliar a utilidade do BTC entre as cadeias.

O Cenário dos Produtos de Bitcoin Tokenizados

A demanda por utilizar BTC em plataformas de contratos inteligentes culminou em uma série de bitcoins tokenizados, também conhecidos como “derivativos de Bitcoin.” Dentre estes, o bitcoin embrulhado é a maior categoria, representando versões tokenizadas de BTC emitidas em outras blockchains, tipicamente através de um mecanismo de mintagem e queima e respaldado 1:1 por bitcoin nativo mantido em custódia.

Os tokens de bitcoin embrulhados visam tornar o BTC mais acessível e interoperável, trazendo programabilidade e execução de baixo custo não disponíveis na camada base do Bitcoin. A tabela abaixo oferece uma visão geral dos principais tokens de Bitcoin embrulhados, comparando seus modelos de custódia, entidades emissoras, estruturas de governança e redes blockchain suportadas:

Enquanto esses tokens compartilham o objetivo comum de expandir a utilidade do Bitcoin, eles vêm com diferentes suposições de confiança. As soluções hoje variam de modelos totalmente custodiados como cbBTC da Coinbase, para sistemas de múltiplas assinaturas baseados em DAO como WBTC, e sistemas baseados em contratos inteligentes distribuídos como tBTC do Threshold. Em todos esses modelos, os usuários renunciam à custódia de seu bitcoin a uma terceira parte em troca de uma representação tokenizada.

Enquanto a tabela acima destaca os principais wrappers de bitcoin, também há uma categoria emergente de derivativos de BTC staked líquidos. Um exemplo é o LBTC da Lombard, que representa BTC ganhando recompensas de staking ao ajudar a proteger cadeias de proof-of-stake (PoS) via Protocolo Babilônia.

BiT Global WBTC & Coinbase cbBTC

O valor de mercado do bitcoin embrulhado quintuplicou desde janeiro de 2023, impulsionado por um aumento no preço do BTC e pela emissão de novos produtos em várias cadeias. Os dois maiores tokens incluem WBTC e cbBTC, emitidos pela BiT Global e Coinbase, respectivamente, com um suprimento total combinado de 172.130 BTC.

Fonte: Dados da Rede Coin Metrics Pro

Como o primeiro token de bitcoin embrulhado introduzido no mercado em 2019, WBTC historicamente dominou o setor. No entanto, em meio à mudança de propriedade do WBTC para um consórcio com a BiT Global em setembro de 2024, a demanda por WBTC parece ter diminuído. Enquanto isso, a introdução oportuna e o crescimento do cbBTC da Coinbase como um token ERC-20 na Base e no Ethereum, e como um token SPL na Solana compensaram a queda do WBTC.

Fonte: Dados da Rede Coin Metrics Pro

A partir de 1º de junho de 2025, WBTC detém 81% do mercado de bitcoin embrulhado, com uma oferta atual de 128,8K BTC. Em contrapartida, cbBTC representa os 19% restantes, com a emissão dividida entre Ethereum, Base e Solana em 27,6K, 13,2K e 2,3K cbBTC, respectivamente.

Uso do Bitcoin (BTC) em Várias Chains

Com o BTC agora proliferando em cadeias como Ethereum, Base e Solana, a atividade on-chain pode oferecer uma visão mais profunda de seu papel funcional dentro desses ecossistemas. Embora não seja perfeito, endereços ativos oferecem uma lente sobre a amplitude da interação do usuário com bitcoin tokenizado entre cadeias.

Fonte: Dados da Rede Coin Metrics Pro

Impulsionado pela ampla distribuição da Coinbase e pelos baixos custos de transação, o cbBTC na Base lidera nesse aspecto, com uma média de ~7000 endereços ativos diários. A Solana segue de perto, com endereços ativos ganhando impulso desde abril, também se beneficiando de uma infraestrutura de alto desempenho e baixo custo. A participação do Ethereum parece limitada a transações maiores, mas menos frequentes, sugerindo que, embora uma parte significativa do cbBTC e WBTC resida no Ethereum, ele é utilizado de forma menos ativa em comparação com a Base e a Solana.

Atividade de transação, medida através do contagem de transaçõese o volume de tokens nativos transferidos também pinta uma imagem semelhante. Abaixo, vemos o volume de transferência ajustado de WBTC e cbBTC nas respectivas blockchains. cbBTC na Base se destaca imediatamente, com volumes de transferência médios semanais chegando a ~$40B. Isso é significativamente maior do que WBTC na Ethereum, que está vendo ~$1B em volumes de transferência.

Fonte: Coin Metrics Network Data Pro

(*Nota: os volumes de transferência ajustados de cbBTC dispararam em 22 de abril e 26 de abril para $506B e $787B, respectivamente. Esses valores atípicos foram excluídos devido à atividade inorgânica resultante de transações repetidas pelo “Explotador Impermax” endereço interagindo com Morpho na Base.)

Essas tendências são ainda apoiadas por velocidade, que mede com que frequência o BTC tokenizado troca de mãos em relação à sua oferta. O cbBTC na Base exibe a maior rotatividade, seguido pelo cbBTC na Solana e Ethereum. Todas as variantes de BTC embrulhado mostram maior velocidade do que o BTC nativo, ressaltando seu papel em tornar o bitcoin mais ativamente utilizado em aplicações on-chain.

BTC tokenizado em DeFi

Um dos principais motores da demanda por bitcoin embrulhado é desbloquear utilidade em serviços financeiros on-chain que não são nativamente possíveis na camada base do Bitcoin. Como blocos de construção essenciais no DeFi, WBTC e cbBTC permitem que os usuários negociem, emprestem e forneçam liquidez sem precisar vender suas participações em BTC.

Na Ethereum, WBTC continua sendo o token BTC embrulhado dominante nos mercados DEX, com a Uniswap v3 respondendo pela maior parte de seu volume de negociação. Enquanto cbBTC também é negociado em DEXs da Ethereum, sua presença permanece comparativamente pequena. Para acessar aplicativos em soluções de escalonamento da Ethereum, WBTC geralmente é transferido para Layer-2s, enquanto cbBTC é emitido nativamente nas redes Base e Solana, conferindo-lhe um alcance mais amplo entre as cadeias.

Fonte: Dados DEX da Coin Metrics

Em contraste, cbBTC desempenha um papel muito maior no ecossistema Layer-2, especialmente no Base, onde é a principal moeda Bitcoin tokenizada na atividade de DEX. A maior parte do volume de negociação ocorre na Aerodrome Slipstream, ultrapassando $2,5B em seu pico no início de 2025, seguido por atividade adicional no Uniswap v3 no Base.

Fonte: Dados DEX da Coin Metrics & CM Labs

(*Nota: O volume na Uniswap v3 Base para 26/4 e 30/4 foi ajustado para excluir um conjunto de negociações cbBTC repetidas iniciado por um endereço único. Essas transações envolveram trocas padronizadas de USDC para cbBTC e foram removidas para filtrar atividades inorgânicas.)

Além de negociar, o BTC embrulhado é um componente crítico nos mercados de empréstimos baseados em Ethereum. Tanto o WBTC quanto o cbBTC são amplamente adotados como ativos de colateral, com Aave v3, Morpho e Spark sendo os maiores detentores do cbBTC. Em junho de 2025, mais de $7B em WBTC ($5B) e cbBTC ($2B) estão bloqueados nesses protocolos, refletindo a crescente integração e demanda por empréstimos respaldados por bitcoin.

Fonte: Coin Metrics ATLAS

No entanto, a introdução de diferentes versões de BTC embrulhado como colateral vem com trade-offs. Modelos de custódia como cbBTC (emitido pela Coinbase) e WBTC (supervisionado pela BitGlobal e um DAO multi-assinatura) podem centralizar o risco, expondo os usuários à intervenção da custódia. DAOs de protocolo, curadores de mercado e tomadores de empréstimos devem pesar esses riscos contra a liquidez e a utilidade que esses tokens permitem.

Conclusão

Embora o papel do Bitcoin como reserva de valor permaneça fundamental, tokens embrulhados como WBTC e cbBTC estão simultaneamente expandindo a utilidade do BTC. Com esses produtos, o BTC agora pode se mover sem problemas entre cadeias, participar de finanças em cadeia e se integrar a novos ambientes de execução. Embora esses modelos introduzam diferentes suposições de confiança, sua adoção sugere um apetite de mercado para tornar o BTC mais versátil. À medida que esforços paralelos, como rollups e sidechains, evoluem, o BTC tokenizado provavelmente continuará sendo uma ponte chave entre o status de reserva monetária do Bitcoin e as economias programáveis construídas em outras redes.

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