تحليل الأعمال: الانتعاش بعد الانهيار الكبير لـ Ethena، هل يستحق ENA الشراء؟
المقدمة
Ethena هو واحد من المشاريع الظاهرة القليلة في دورة DeFi الحالية، حيث تجاوزت القيمة السوقية المتداولة لرمزه 2 مليار دولار بعد طرحه. ومع ذلك، منذ دخولنا شهر أبريل من هذا العام، انخفض سعر رمزه بسرعة، حيث تراجعت القيمة السوقية المتداولة لـ Ethena عن ذروتها بأكثر من 80%، وتراجع سعر الرمز بأكثر من 87%.
منذ دخول شهر سبتمبر، سرعت Ethena من وتيرة تعاونها مع مختلف المشاريع، ووسعت من استخدام رموزها المستقرة USDE، كما بدأ حجم هذه الرموز المستقرة في التعافي بعد أن وصل إلى أدنى نقطة له في سبتمبر، حيث ارتفعت القيمة السوقية المتداولة من 400 مليون دولار إلى حوالي مليار دولار حاليًا.
سيركز هذا المقال على النقاط الثلاث التالية:
المستوى الحالي للأعمال: تشمل المؤشرات الأساسية للأعمال الحالية لـ Ethena الحجم والإيرادات والتكاليف الشاملة ومستوى الأرباح الفعلية.
آفاق الأعمال المستقبلية: سرد Ethena الذي يستحق التوقعات وتطوراته المستقبلية
مستوى التقييم: هل سعر ENA الحالي في منطقة الضرب المنخفضة؟
1.مستوى الأعمال: الوضع الحالي للأعمال الأساسية لشركة Ethena
1.1 نموذج أعمال Ethena
تحدد Ethena موضعها التجاري كمشروع دولار اصطناعي ذو "عائدات أصلية"، مما يعني أن مجالها ينتمي إلى نفس المجال مثل MakerDAO و Frax و crvUSD و GHO - العملات المستقرة.
نموذج الأعمال لمشاريع العملات المستقرة في مجال العملات الرقمية هو في الأساس مشابه.
جمع الأموال، إصدار الديون ( العملة المستقرة )، توسيع الميزانية العمومية للمشروع
استخدام الأموال المجمعة في العمليات المالية للحصول على عوائد مالية
عندما تكون العائدات الناتجة عن تشغيل المشروع أعلى من إجمالي تكاليف جمع الأموال وتشغيل المشروع، فإن المشروع يكون مربحًا.
تعتبر Ethena مشروع عملة مستقرة متأخرة في السوق، وهي بوضوح في وضع ضعيف مقارنة بالمشاريع القديمة مثل USDT و DAI من حيث تأثير الشبكة وسمعة العلامة التجارية، ويتجلى ذلك في تكاليف جمع الأموال الأعلى، حيث إن المستخدمين لن يكونوا مستعدين لتقديم أصولهم لـ Ethena مقابل USDE إلا إذا كانت هناك توقعات عوائد مرتفعة. الطريقة التي تتبعها Ethena لجمع الأموال هي من خلال تقديم حوافز لمستخدميها عبر رموز المشروع ENA، بالإضافة إلى العائدات المالية من تشغيل المشروع والتي تأتي من العملة المستقرة (.
) 1.2 بيانات الأعمال الأساسية ل Ethena
1.2.1 حجم توزيع وإصدار USDE
بعد أن وصل حجم إصدار USDE إلى أعلى مستوى جديد بلغ 3.61 مليار في أوائل يوليو 2024، استمر حجمه في الانخفاض ليصل إلى 2.41 مليار في منتصف أكتوبر، وهو الآن في طريقه للارتفاع تدريجياً، حيث بلغ حوالي 2.72 مليار حتى 31 أكتوبر.
بينما يتجاوز الحجم 27.2 مليار، فإن 64% من USDE في حالة رهن، ومعدل العائد السنوي الحالي هو 13%### البيانات الرسمية(.
![تحليل على مستوى الأعمال لـ Ethena: هبوط 80% ثم الانتعاش، هل ENA يستحق الشراء؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-faeedba303e898a7143bbf7e4854fd87.webp(
من هنا، يتضح أن الغالبية العظمى من المستخدمين يمتلكون USDE بهدف الحصول على دخل استثماري، حيث أن 13% هي "عائدات خالية من المخاطر" استنادًا إلى USDE، وهي أيضًا تكلفة التمويل التي تتطلبها Ethena حاليًا لجمع أموال المستخدمين.
وفي نفس الوقت كانت عوائد سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل 4.25%) بيانات 24 أكتوبر(، كانت نسبة الفائدة على الودائع بالـ USDT في Aave 3.9%، بينما كانت نسبة الـ USDC 4.64%.
يمكننا أن نرى أن Ethena لا تزال تحافظ على تكلفة تمويل مرتفعة نسبيًا من أجل توسيع نطاق جمع الأموال الخاص بها.
USDE لا يتم إصداره فقط على الشبكة الرئيسية للإيثيريوم، بل يتم توسيعه أيضًا على عدة L2 و L1، وحاليًا حجم USDE المصدَّر على سلاسل أخرى هو 2.26 مليون، أي حوالي 8.3% من الإجمالي.
علاوة على ذلك، تعتبر إحدى منصات التداول كمستثمر رئيسي و منصة تعاون مهمة لـ Ethena، حيث تدعم USDE كضمان للتداول في المشتقات، كما تقدم عوائد تصل إلى 20% على USDE المحتفظ بها في تلك المنصة، والتي انخفضت في سبتمبر إلى أعلى مستوى 10%. لذلك، تعتبر هذه المنصة أيضًا واحدة من أكبر الوكلاء لـ USDE، حيث تمتلك حاليًا 263 مليون USDE، وكان الرقم قد تجاوز 400 مليون USDE في ذروته.
![تحليل من جانب الأعمال لEthena: big dump بنسبة 80% ثم الانتعاش، هل ENA تستحق الشراء؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e9d7f133c906151194a98be043135e49.webp(
)# 1.2.2 إيرادات البروتوكول وتوزيع الأصول الأساسية
إيرادات بروتوكول Ethena الحالية تأتي من ثلاثة مصادر:
عائدات من ETH المرهونة في الأصول الأساسية;
الرسوم المالية الناتجة عن التحكيم في المشتقات وكذلك دخل الفرق الأساسي؛
عوائد الاستثمار: الاحتفاظ بها على شكل عملات مستقرة، للحصول على فوائد الودائع أو حوافز الدعم، مثل الحصول على مكافآت برنامج الولاء عند الاحتفاظ بـ USDC في إحدى البورصات؛ وكذلك وجود sUSDS في Spark.
وفقًا للبيانات المعتمدة من Ethena من خلال Token terminal، شهدت Ethena في الشهر الماضي تعافيًا من أدنى مستوى لها في الشهر السابق، حيث بلغ دخل البروتوكول في أكتوبر 10.63 مليون دولار، بزيادة قدرها 84.5% على أساس شهري.
حاليًا، يتم تخصيص جزء من إيرادات البروتوكول لمستثمري USDE، بينما سيتم إدخال جزء آخر في صندوق احتياطي البروتوكول (Reserve Fund)، لاستخدامه في مواجهة النفقات عندما تكون أسعار الفائدة سلبية، وأيضًا لمختلف أحداث المخاطر.
في الوثائق الرسمية، قيل "يجب أن يمر مبلغ إيرادات البروتوكول المستخدم لصندوق الاحتياطي بقرار الحوكمة". ومع ذلك، لم يتمكن الكاتب من العثور على أي اقتراحات محددة بشأن نسبة توزيع احتياطي المال في المنتدى الرسمي، وكانت التغييرات في النسبة المحددة قد تم الإعلان عنها فقط في مدونتهم الرسمية في البداية. الحالة الفعلية هي أن نسبة توزيع إيرادات بروتوكول Ethena ومنطق التوزيع قد تم تعديلها عدة مرات بعد الإطلاق، وفي عملية التعديل، كانت الإدارة تستمع في البداية إلى آراء المجتمع، لكن خطة التوزيع المحددة لا تزال تقررها الإدارة بشكل ذاتي، ولم تمر عبر عملية حوكمة رسمية.
من خلال النظر إلى الأصول الأساسية لـ Ethena في الوقت الحالي، فإن 52% هي مراكز أرصدة BTC، و21% هي مراكز أرصدة ETH، و11% هي مراكز أرصدة ETH المرهونة، و16% المتبقية هي عملات مستقرة. لذا فإن المصدر الرئيسي للإيرادات الحالية لـ Ethena هو مراكز الأرباح المرتبطة بـ BTC، بينما كانت عائدات ETH Staking التي كانت تركز عليها في السابق بسبب نسبة الأصول القليلة، فإن نسبة مساهمتها في الإيرادات صغيرة جداً.
![تحليل على مستوى الأعمال لـ Ethena: هبوط 80% بعد الانتعاش، هل يستحق ENA الشراء؟]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-30c59ac4ff15de2d16c1b215b1ab24e3.webp(
من حيث اتجاه متوسط عائدات التحكيم لعقود BTC الآجلة، فإن متوسط العائد حتى الآن في الربع الرابع قد خرج من نطاق الركود في الربع الثالث، وعاد إلى مستوى الربع الثاني من هذا العام، حيث بلغ متوسط العائد السنوي حتى الآن في هذا الربع أكثر من 8%، ولكن حتى في الربع الثالث الذي كان فيه السوق ضعيفاً، كان متوسط العائد السنوي الكلي لتحكيم BTC يزيد عن 5%.
![تحليل على مستوى الأعمال لEthena: هبوط 80% ثم الانتعاش، هل يستحق ENA الشراء؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-35baacb13b3a08e2f9bca467d318cddf.webp(
العائد السنوي من套利 عقود ETH الدائمة مشابه أيضًا لـ BTC ، وقد عاد حاليًا إلى مستوى 8٪ +.
![تحليل على مستوى الأعمال حول Ethena: هبوط 80% بعد الانتعاش، هل ENA تستحق الشراء؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6186bf544f40a8dd8ca341a47d7fe9d0.webp(
لننظر مرة أخرى إلى حجم عقود السوق لـ Sol التي ستدرج قريبًا كأصول أساسية لـ Ethena. على الرغم من ارتفاع سعر Sol هذا العام وزيادة حجم عقود Sol بشكل كبير، حيث وصل الآن إلى 3.4 مليار دولار، إلا أن الفجوة لا تزال كبيرة مقارنة بـ 14 مليار دولار لـ ETH و 43 مليار دولار لـ BTC، ولم تشمل بيانات CME.
![تحليل من الناحية التجارية لـ Ethena: هبوط 80% بعد الانتعاش، هل ENA تستحق الشراء؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a98e004430383d9c2ebab7eb40303c82.webp(
وبالنظر إلى أكبر منصة تداول من حيث حجم المراكز، فإن تكلفة الأموال لـ Sol، كانت نسبة تكلفة الأموال السنوية لها في الأيام القليلة الماضية مشابهة لـ BTC و ETH، حيث تبلغ حاليًا حوالي 11٪.
بمعنى آخر، حتى لو تم تضمين Sol لاحقًا كأداة تحكيم لعقود Ethena، فإن حجمها وعائدها مقارنة بـ BTC و ETH لا يظهران أي ميزة واضحة، ولا يمكن أن يجلبا الكثير من الإيرادات الإضافية على المدى القصير.
)# 1.2.3 مستوى نفقات وأرباح بروتوكول Ethena
تنقسم نفقات بروتوكول Ethena إلى فئتين:
النفقات المالية، يتم الدفع من خلال USDE، والمتلقون هم المراهنون على USDE، ومصدر الأرباح هو دخل بروتوكول Ethena ( من المشتقات والمراجحة و ETH المرهونة، بالإضافة إلى إدارة الأصول المستقرة ).
نفقات التسويق، تُدفع من خلال رموز ENA، والمستفيدون هم المستخدمون المشاركون في الأنشطة المختلفة لنمو Ethena (Campaign)، هؤلاء المستخدمون يحصلون على نقاط من خلال المشاركة في الأنشطة، وبعد انتهاء كل موسم من الأنشطة، يمكنهم استبدال النقاط للحصول على مكافآت رموز ENA المقابلة.
النفقات المالية سهلة الفهم، بالنسبة لمستخدمي USDE المرهون، لديهم توقعات واضحة للعائدات، وقد أشار الموقع الرسمي بوضوح إلى معدل العائد الحالي لـ USDE: معدل العائد الحالي لرهون USDE هو 13 ٪.
ما يجعل الأمر معقدًا هو الحملات التسويقية المستمرة والمتنوعة التي بدأت منذ إطلاق مشروع Ethena، حيث تحتوي على قواعد مختلفة، بالإضافة إلى تحفيز مستخدميها من خلال نقاط لممارسات معينة، وقد تم إدخال آلية الوزن، والتي تشمل حسابات شاملة للأنشطة عبر منصات التعاون المتعددة.
دعونا نقوم بمراجعة بسيطة لسلسلة الأنشطة الترويجية بعد إطلاق Ethena:
1.حملة شارد إيثينا: الحقبة 1-2(الموسم 1)
الوقت: 2024.2.19-4.1### أقل من شهر ونصف (
السلوك التحفيزي الرئيسي: توفير السيولة المستقرة لـ USDE في Curve.
السلوكيات الحافزة الثانوية: سك USDE، الاحتفاظ بـ sUSDE، إيداع USDE و sUSDE في Pendle، الاحتفاظ بـ USDE على L2 التعاونية المختلفة.
نمو الحجم: خلال الفترة، زاد حجم USDE من أقل من 300 مليون إلى 1.3 مليار.
عدد ENA المنفق، أي الإنفاق التسويقي النشط: الإجمالي 750 مليون، نسبة 5%. من ذلك، يمكن لأكبر 2000 محفظة ENA استلام 50% على الفور، بينما يتم توزيع الـ 50% المتبقية بشكل خطي على مدار 6 أشهر. أما المحافظ الصغيرة الأخرى فلا توجد قيود على الفتح. وفقًا للبيانات ذات الصلة، تم استلام ما يقرب من 500 مليون ENA بين يونيو، حيث كان أعلى سعر للـ ENA قبل يونيو حوالي 1.5$، وأدنى سعر حوالي 0.67$، وبمتوسط سعر حوالي 1$؛ بعد بداية يونيو، بدأ ENA في الانخفاض السريع من 1$ ليصل إلى أدنى مستوى حوالي 0.2$، مع متوسط سعر قدره 0.6$، وتم استلام الـ 250 مليون ENA المتبقية بشكل أساسي في هذه الفترة.
يمكننا تقدير القيمة المقابلة لـ 7.5 مليار ENA بشكل تقريبي = 51 + 2.50.6، تقريبًا 650 مليون دولار.
أي أنه في أقل من شهرين ، نما حجم USDE بحوالي مليار دولار أمريكي ، وبلغ الإنفاق التسويقي 650 مليون دولار أمريكي ، ولم يتم تضمين النفقات المالية المدفوعة لـ USDE هنا.
بالطبع، كأول توزيع جوي لENA، فإن هذه المرحلة من النفقات التسويقية الكبيرة لها خصوصية.
2.حملة إيثينا ساتس: الموسم الثاني
الوقت:2024.4.2-9.2)5 شهر (
السلوكيات التحفيزية الرئيسية: قفل ENA، توفير السيولة لـ USDE، استخدام USDE كضمان للإقراض، إيداع USDE في Pendle، إيداع USDE في بروتوكول Restaking، إيداع USDE في منصة تداول معينة.
سلوك الحوافز الثانوية: قفل USDE على المنصة الرسمية، والاحتفاظ بـ USDE واستخدامه على L2 التعاوني، واستخدام sUSDE كضمان للإقراض، إلخ.
نمو الحجم: خلال هذه الفترة، نما حجم USDE من 1.3 مليار إلى 2.8 مليار
عدد ENA المنفق، أي نفقات التسويق النشطة: كما هو الحال في الربع الأول، فإن مكافآت الربع الثاني تمثل أيضًا 5% من الإجمالي، أي 750 مليون ENA) حيث تواجه أكبر 2000 محفظة حصلت على إيرادات جوائز 50% من TGE وفتح قفل لاحق يستمر لمدة 6 أشهر(. وفقًا لسعر ENA الحالي 0.35$، فإن قيمة 750 مليون ENA تقدر بحوالي 260 مليون دولار أمريكي.
3.حملة إيثينا ساتس: الموسم 3
الوقت: 2024.9.2 إلى 2025.3.23)7 شهر أقل من (
السلوكيات الرئيسية للتحفيز: قفل ENA، والاحتفاظ بـ US في بروتوكول التعاون المحدد من قبل الإدارة )DEX والإقراض كمركز (
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تحليل قيمة استثمار عملة ENA: خسارة صافية تبلغ 868 مليون دولار أمريكي لشركة Ethena
تحليل الأعمال: الانتعاش بعد الانهيار الكبير لـ Ethena، هل يستحق ENA الشراء؟
المقدمة
Ethena هو واحد من المشاريع الظاهرة القليلة في دورة DeFi الحالية، حيث تجاوزت القيمة السوقية المتداولة لرمزه 2 مليار دولار بعد طرحه. ومع ذلك، منذ دخولنا شهر أبريل من هذا العام، انخفض سعر رمزه بسرعة، حيث تراجعت القيمة السوقية المتداولة لـ Ethena عن ذروتها بأكثر من 80%، وتراجع سعر الرمز بأكثر من 87%.
منذ دخول شهر سبتمبر، سرعت Ethena من وتيرة تعاونها مع مختلف المشاريع، ووسعت من استخدام رموزها المستقرة USDE، كما بدأ حجم هذه الرموز المستقرة في التعافي بعد أن وصل إلى أدنى نقطة له في سبتمبر، حيث ارتفعت القيمة السوقية المتداولة من 400 مليون دولار إلى حوالي مليار دولار حاليًا.
سيركز هذا المقال على النقاط الثلاث التالية:
1.مستوى الأعمال: الوضع الحالي للأعمال الأساسية لشركة Ethena
1.1 نموذج أعمال Ethena
تحدد Ethena موضعها التجاري كمشروع دولار اصطناعي ذو "عائدات أصلية"، مما يعني أن مجالها ينتمي إلى نفس المجال مثل MakerDAO و Frax و crvUSD و GHO - العملات المستقرة.
نموذج الأعمال لمشاريع العملات المستقرة في مجال العملات الرقمية هو في الأساس مشابه.
عندما تكون العائدات الناتجة عن تشغيل المشروع أعلى من إجمالي تكاليف جمع الأموال وتشغيل المشروع، فإن المشروع يكون مربحًا.
تعتبر Ethena مشروع عملة مستقرة متأخرة في السوق، وهي بوضوح في وضع ضعيف مقارنة بالمشاريع القديمة مثل USDT و DAI من حيث تأثير الشبكة وسمعة العلامة التجارية، ويتجلى ذلك في تكاليف جمع الأموال الأعلى، حيث إن المستخدمين لن يكونوا مستعدين لتقديم أصولهم لـ Ethena مقابل USDE إلا إذا كانت هناك توقعات عوائد مرتفعة. الطريقة التي تتبعها Ethena لجمع الأموال هي من خلال تقديم حوافز لمستخدميها عبر رموز المشروع ENA، بالإضافة إلى العائدات المالية من تشغيل المشروع والتي تأتي من العملة المستقرة (.
) 1.2 بيانات الأعمال الأساسية ل Ethena
1.2.1 حجم توزيع وإصدار USDE
بعد أن وصل حجم إصدار USDE إلى أعلى مستوى جديد بلغ 3.61 مليار في أوائل يوليو 2024، استمر حجمه في الانخفاض ليصل إلى 2.41 مليار في منتصف أكتوبر، وهو الآن في طريقه للارتفاع تدريجياً، حيث بلغ حوالي 2.72 مليار حتى 31 أكتوبر.
بينما يتجاوز الحجم 27.2 مليار، فإن 64% من USDE في حالة رهن، ومعدل العائد السنوي الحالي هو 13%### البيانات الرسمية(.
![تحليل على مستوى الأعمال لـ Ethena: هبوط 80% ثم الانتعاش، هل ENA يستحق الشراء؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-faeedba303e898a7143bbf7e4854fd87.webp(
من هنا، يتضح أن الغالبية العظمى من المستخدمين يمتلكون USDE بهدف الحصول على دخل استثماري، حيث أن 13% هي "عائدات خالية من المخاطر" استنادًا إلى USDE، وهي أيضًا تكلفة التمويل التي تتطلبها Ethena حاليًا لجمع أموال المستخدمين.
وفي نفس الوقت كانت عوائد سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل 4.25%) بيانات 24 أكتوبر(، كانت نسبة الفائدة على الودائع بالـ USDT في Aave 3.9%، بينما كانت نسبة الـ USDC 4.64%.
يمكننا أن نرى أن Ethena لا تزال تحافظ على تكلفة تمويل مرتفعة نسبيًا من أجل توسيع نطاق جمع الأموال الخاص بها.
USDE لا يتم إصداره فقط على الشبكة الرئيسية للإيثيريوم، بل يتم توسيعه أيضًا على عدة L2 و L1، وحاليًا حجم USDE المصدَّر على سلاسل أخرى هو 2.26 مليون، أي حوالي 8.3% من الإجمالي.
علاوة على ذلك، تعتبر إحدى منصات التداول كمستثمر رئيسي و منصة تعاون مهمة لـ Ethena، حيث تدعم USDE كضمان للتداول في المشتقات، كما تقدم عوائد تصل إلى 20% على USDE المحتفظ بها في تلك المنصة، والتي انخفضت في سبتمبر إلى أعلى مستوى 10%. لذلك، تعتبر هذه المنصة أيضًا واحدة من أكبر الوكلاء لـ USDE، حيث تمتلك حاليًا 263 مليون USDE، وكان الرقم قد تجاوز 400 مليون USDE في ذروته.
![تحليل من جانب الأعمال لEthena: big dump بنسبة 80% ثم الانتعاش، هل ENA تستحق الشراء؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e9d7f133c906151194a98be043135e49.webp(
)# 1.2.2 إيرادات البروتوكول وتوزيع الأصول الأساسية
إيرادات بروتوكول Ethena الحالية تأتي من ثلاثة مصادر:
وفقًا للبيانات المعتمدة من Ethena من خلال Token terminal، شهدت Ethena في الشهر الماضي تعافيًا من أدنى مستوى لها في الشهر السابق، حيث بلغ دخل البروتوكول في أكتوبر 10.63 مليون دولار، بزيادة قدرها 84.5% على أساس شهري.
حاليًا، يتم تخصيص جزء من إيرادات البروتوكول لمستثمري USDE، بينما سيتم إدخال جزء آخر في صندوق احتياطي البروتوكول (Reserve Fund)، لاستخدامه في مواجهة النفقات عندما تكون أسعار الفائدة سلبية، وأيضًا لمختلف أحداث المخاطر.
في الوثائق الرسمية، قيل "يجب أن يمر مبلغ إيرادات البروتوكول المستخدم لصندوق الاحتياطي بقرار الحوكمة". ومع ذلك، لم يتمكن الكاتب من العثور على أي اقتراحات محددة بشأن نسبة توزيع احتياطي المال في المنتدى الرسمي، وكانت التغييرات في النسبة المحددة قد تم الإعلان عنها فقط في مدونتهم الرسمية في البداية. الحالة الفعلية هي أن نسبة توزيع إيرادات بروتوكول Ethena ومنطق التوزيع قد تم تعديلها عدة مرات بعد الإطلاق، وفي عملية التعديل، كانت الإدارة تستمع في البداية إلى آراء المجتمع، لكن خطة التوزيع المحددة لا تزال تقررها الإدارة بشكل ذاتي، ولم تمر عبر عملية حوكمة رسمية.
من خلال النظر إلى الأصول الأساسية لـ Ethena في الوقت الحالي، فإن 52% هي مراكز أرصدة BTC، و21% هي مراكز أرصدة ETH، و11% هي مراكز أرصدة ETH المرهونة، و16% المتبقية هي عملات مستقرة. لذا فإن المصدر الرئيسي للإيرادات الحالية لـ Ethena هو مراكز الأرباح المرتبطة بـ BTC، بينما كانت عائدات ETH Staking التي كانت تركز عليها في السابق بسبب نسبة الأصول القليلة، فإن نسبة مساهمتها في الإيرادات صغيرة جداً.
![تحليل على مستوى الأعمال لـ Ethena: هبوط 80% بعد الانتعاش، هل يستحق ENA الشراء؟]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-30c59ac4ff15de2d16c1b215b1ab24e3.webp(
من حيث اتجاه متوسط عائدات التحكيم لعقود BTC الآجلة، فإن متوسط العائد حتى الآن في الربع الرابع قد خرج من نطاق الركود في الربع الثالث، وعاد إلى مستوى الربع الثاني من هذا العام، حيث بلغ متوسط العائد السنوي حتى الآن في هذا الربع أكثر من 8%، ولكن حتى في الربع الثالث الذي كان فيه السوق ضعيفاً، كان متوسط العائد السنوي الكلي لتحكيم BTC يزيد عن 5%.
![تحليل على مستوى الأعمال لEthena: هبوط 80% ثم الانتعاش، هل يستحق ENA الشراء؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-35baacb13b3a08e2f9bca467d318cddf.webp(
العائد السنوي من套利 عقود ETH الدائمة مشابه أيضًا لـ BTC ، وقد عاد حاليًا إلى مستوى 8٪ +.
![تحليل على مستوى الأعمال حول Ethena: هبوط 80% بعد الانتعاش، هل ENA تستحق الشراء؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6186bf544f40a8dd8ca341a47d7fe9d0.webp(
لننظر مرة أخرى إلى حجم عقود السوق لـ Sol التي ستدرج قريبًا كأصول أساسية لـ Ethena. على الرغم من ارتفاع سعر Sol هذا العام وزيادة حجم عقود Sol بشكل كبير، حيث وصل الآن إلى 3.4 مليار دولار، إلا أن الفجوة لا تزال كبيرة مقارنة بـ 14 مليار دولار لـ ETH و 43 مليار دولار لـ BTC، ولم تشمل بيانات CME.
![تحليل من الناحية التجارية لـ Ethena: هبوط 80% بعد الانتعاش، هل ENA تستحق الشراء؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a98e004430383d9c2ebab7eb40303c82.webp(
وبالنظر إلى أكبر منصة تداول من حيث حجم المراكز، فإن تكلفة الأموال لـ Sol، كانت نسبة تكلفة الأموال السنوية لها في الأيام القليلة الماضية مشابهة لـ BTC و ETH، حيث تبلغ حاليًا حوالي 11٪.
بمعنى آخر، حتى لو تم تضمين Sol لاحقًا كأداة تحكيم لعقود Ethena، فإن حجمها وعائدها مقارنة بـ BTC و ETH لا يظهران أي ميزة واضحة، ولا يمكن أن يجلبا الكثير من الإيرادات الإضافية على المدى القصير.
)# 1.2.3 مستوى نفقات وأرباح بروتوكول Ethena
تنقسم نفقات بروتوكول Ethena إلى فئتين:
النفقات المالية سهلة الفهم، بالنسبة لمستخدمي USDE المرهون، لديهم توقعات واضحة للعائدات، وقد أشار الموقع الرسمي بوضوح إلى معدل العائد الحالي لـ USDE: معدل العائد الحالي لرهون USDE هو 13 ٪.
ما يجعل الأمر معقدًا هو الحملات التسويقية المستمرة والمتنوعة التي بدأت منذ إطلاق مشروع Ethena، حيث تحتوي على قواعد مختلفة، بالإضافة إلى تحفيز مستخدميها من خلال نقاط لممارسات معينة، وقد تم إدخال آلية الوزن، والتي تشمل حسابات شاملة للأنشطة عبر منصات التعاون المتعددة.
دعونا نقوم بمراجعة بسيطة لسلسلة الأنشطة الترويجية بعد إطلاق Ethena:
1.حملة شارد إيثينا: الحقبة 1-2(الموسم 1)
عدد ENA المنفق، أي الإنفاق التسويقي النشط: الإجمالي 750 مليون، نسبة 5%. من ذلك، يمكن لأكبر 2000 محفظة ENA استلام 50% على الفور، بينما يتم توزيع الـ 50% المتبقية بشكل خطي على مدار 6 أشهر. أما المحافظ الصغيرة الأخرى فلا توجد قيود على الفتح. وفقًا للبيانات ذات الصلة، تم استلام ما يقرب من 500 مليون ENA بين يونيو، حيث كان أعلى سعر للـ ENA قبل يونيو حوالي 1.5$، وأدنى سعر حوالي 0.67$، وبمتوسط سعر حوالي 1$؛ بعد بداية يونيو، بدأ ENA في الانخفاض السريع من 1$ ليصل إلى أدنى مستوى حوالي 0.2$، مع متوسط سعر قدره 0.6$، وتم استلام الـ 250 مليون ENA المتبقية بشكل أساسي في هذه الفترة.
يمكننا تقدير القيمة المقابلة لـ 7.5 مليار ENA بشكل تقريبي = 51 + 2.50.6، تقريبًا 650 مليون دولار.
أي أنه في أقل من شهرين ، نما حجم USDE بحوالي مليار دولار أمريكي ، وبلغ الإنفاق التسويقي 650 مليون دولار أمريكي ، ولم يتم تضمين النفقات المالية المدفوعة لـ USDE هنا.
بالطبع، كأول توزيع جوي لENA، فإن هذه المرحلة من النفقات التسويقية الكبيرة لها خصوصية.
2.حملة إيثينا ساتس: الموسم الثاني
عدد ENA المنفق، أي نفقات التسويق النشطة: كما هو الحال في الربع الأول، فإن مكافآت الربع الثاني تمثل أيضًا 5% من الإجمالي، أي 750 مليون ENA) حيث تواجه أكبر 2000 محفظة حصلت على إيرادات جوائز 50% من TGE وفتح قفل لاحق يستمر لمدة 6 أشهر(. وفقًا لسعر ENA الحالي 0.35$، فإن قيمة 750 مليون ENA تقدر بحوالي 260 مليون دولار أمريكي.
3.حملة إيثينا ساتس: الموسم 3