Криптоактиви в балансі підприємства

Останніми роками виникає нова фінансова "алхімія" - компанії досягають надбавки вартості, додаючи Криптоактиви до балансу. Наприклад, одна програмна компанія має квартальний дохід трохи більше 100 мільйонів доларів, але володіє Криптоактивами на суму майже 10,9 мільярда доларів. Наразі 80 компаній у світі досліджують, як інтегрувати Криптоактиви у свій баланс. Традиційні фінансові установи виявляють великий інтерес до цього, сплачуючи премію за волатильність акцій та потенційні доходи.

Ця програмна компанія створила фінансовий механізм, який дозволяє практично безкоштовно позичати кошти для купівлі біткоїнів. Наприклад, з 30 мільярдів доларів конвертованих облігацій, випущених у листопаді 2024 року, власники облігацій не отримують регулярних виплат відсотків. Замість цього кожна облігація на 1 000 доларів може бути конвертована в акції компанії, за умови, що ціна акцій підвищиться до певного рівня або вище до терміну погашення.

Ця механіка полягає в тому, що власники облігацій фактично ставлять на результати біткоїна, отримуючи при цьому захист від зниження, якого немає при безпосередньому володінні біткоїном. Якщо біткоїн різко впаде, вони все ще можуть повернути свій капітал. А компанія може безкоштовно позичити 30 мільярдів доларів і відразу ж використати ці кошти для купівлі більшої кількості біткоїнів.

Ця стратегія спрацювала, оскільки біткоїн досяг приблизно 85% середньорічного темпу зростання за останні 13 років. Компанія ставить на те, що темпи зростання біткоїна перевищать зростання ціни акцій, необхідне для конвертації облігацій. Вони вже довели успішність цієї стратегії, успішно достроково викупивши раніше випущені облігації, заощадивши мільйони доларів на витратах по відсотках.

У центрі цієї структури знаходяться три різні серії постійних привілейованих акцій, кожна з яких адаптована для різних типів інвесторів. Постійні привілейовані акції дозволяють компанії залучати капітал, подібний до акцій, одночасно виплачуючи безстрокові дивіденди, подібні до облігацій.

Після покупки біткоїнів з серпня 2020 року акції компанії зросли з 13 до 370 доларів, майже в 30 разів. Варто зазначити, що звичний бізнес компанії не показав жодного зростання. Єдина зміна полягає в тому, що вони позичили гроші для покупки біткоїнів. Наразі вони володіють 582 000 монетами біткоїнів, вартість яких становить приблизно 63 мільярди доларів. А їхня ринкова капіталізація становить близько 109 мільярдів доларів, що на 73% вище за фактичну вартість їхніх біткоїнів. Інвестори готові платити додаткову премію лише для того, щоб опосередковано володіти біткоїнами через акції цієї компанії.

Багато компаній почали наслідувати цю успішну модель, утримуючи біткойн як корпоративний актив. Наприклад, спеціальна компанія для придбання, керована відомими особами, (SPAC), володіє 37,230 монетами біткойн. Її акції після оголошення про зв'язок з біткойном зросли з 10 доларів до приблизно 60 доларів.

Ця величезна надбавка означає, що інвестори заплатили 433 мільйони доларів за 92 мільйони доларів криптоактивів Bitcoin. Коли все більше подібних компаній з'являтиметься і збільшуватиме свої активи Bitcoin, ринкові сили зрештою змусить ці надбавки повернутися до більш розумного рівня, хоча наразі ніхто не знає, коли це відбудеться, або яка "розумна рівень" насправді.

Окрім біткоїна, деякі компанії також почали звертати увагу на інші криптоактиви. Наприклад, одна компанія планує придбати велику кількість ефіру та брати участь у стейкінгу, інша компанія планує придбати понад 1 мільйон монет Solana. Ці компанії залучають кошти шляхом випуску нових акцій або конвертованих облігацій для закупівлі криптоактивів.

Однак ця модель також стикається з ризиками. Коли з'являться більш прямі інструменти для інвестування в шифрування, попит на ці складні обхідні способи може зменшитися. Ми вже бачили подібну ситуацію з Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), чий преміум врешті-решт перетворився на значну знижку.

Ключове питання полягає в тому, як довго ця ситуація зможе тривати, а також хто зможе вистояти, коли премія обвалиться. Компанії, що мають міцну бізнес-основу та обережний рівень кредитного плеча, можуть витримати цю трансформацію, тоді як ті, що не мають стійких джерел доходу чи конкурентних бар'єрів, а лише переслідують криптоактиви, можуть зіткнутися з розпродажем через розмивання після того, як спекулятивний бум закінчиться.

Наразі інституційний капітал активно входить на ринок, премія розширюється, і все більше компаній оголошують стратегії щодо біткоїнів та криптоактивів. Проте розумні інвестори знають, що це торгівля, а не логіка довгострокових інвестицій. Компанії, які зможуть пережити цей період, стануть тими, хто використовує цю можливість для створення стійкої вартості, що перевищує їхні криптоактиви.