Cryptoactifs dans le bilan des entreprises

Ces dernières années, une nouvelle "alchimie" financière émerge - les entreprises réalisent une prime de valeur en ajoutant des cryptoactifs à leur bilan. Prenons l'exemple d'une société de logiciels dont le chiffre d'affaires trimestriel n'est que légèrement supérieur à 100 millions de dollars, mais qui détient des bitcoins d'une valeur proche de 10,9 milliards de dollars. Actuellement, 80 entreprises dans le monde explorent comment intégrer les cryptoactifs dans leur bilan. Les institutions financières traditionnelles manifestent un grand intérêt pour cela et paient une prime pour la volatilité et le potentiel de rendement de ces jetons.

Cette société de logiciels a créé un mécanisme financier lui permettant d'emprunter presque sans coût pour acheter des bitcoins. Prenons l'exemple de ses obligations convertibles de 3 milliards de dollars émises en novembre 2024 : les détenteurs d'obligations ne recevront pas de paiements d'intérêts réguliers. Au lieu de cela, chaque obligation de 1 000 dollars peut être convertie en actions de l'entreprise, à condition que le prix de l'action atteigne un niveau spécifique ou plus avant l'échéance.

La subtilité de ce mécanisme réside dans le fait que les détenteurs d'obligations parient en réalité sur la performance du Bitcoin, tout en bénéficiant d'une protection contre la baisse qu'ils n'auraient pas en détenant directement des Bitcoins. Si le Bitcoin s'effondre, ils peuvent tout de même récupérer leur capital. Pendant ce temps, l'entreprise peut emprunter 3 milliards de dollars à coût zéro et utiliser immédiatement ces fonds pour acheter plus de Bitcoins.

Cette stratégie fonctionne parce que le Bitcoin a réalisé environ 85 % de croissance annuelle moyenne au cours des 13 dernières années. L'entreprise parie que la vitesse de croissance du Bitcoin dépassera de loin l'augmentation du prix des actions nécessaire pour déclencher la conversion des obligations. Ils ont prouvé le succès de cette stratégie en réussissant à racheter par anticipation des obligations émises plus tôt, économisant ainsi des millions de dollars en intérêts.

Au cœur de cette structure se trouvent trois séries différentes d'actions privilégiées perpétuelles, chacune conçue sur mesure pour différents types d'investisseurs. Les actions privilégiées perpétuelles permettent à l'entreprise de lever des capitaux similaires à des actions tout en versant des dividendes perpétuels similaires à ceux des obligations.

Depuis qu'elle a commencé à acheter des Bitcoin en août 2020, le prix de l'action de la société est passé de 13 dollars à 370 dollars, presque multiplié par 30. Il est à noter que les activités régulières de l'entreprise n'ont montré aucune croissance. Le seul changement est qu'ils ont emprunté de l'argent pour acheter des Bitcoin. Actuellement, ils détiennent 582 000 jetons Bitcoin, d'une valeur d'environ 63 milliards de dollars. Leur capitalisation boursière est d'environ 109 milliards de dollars, supérieure de 73 % à la valeur réelle de leurs Bitcoin. Les investisseurs sont prêts à payer une prime supplémentaire, simplement pour détenir indirectement des Bitcoin par le biais des actions de cette entreprise.

De nombreuses entreprises commencent à imiter ce modèle de succès, en détenant des jetons Bitcoin en tant qu'actif de l'entreprise. Par exemple, une société d'acquisition à but spécifique dirigée par des personnalités connues (SPAC) détient 37 230 jetons Bitcoin. Son prix de l'action a grimpé de 10 dollars à environ 60 dollars après l'annonce de la corrélation avec le Bitcoin.

Cette énorme prime signifie que les investisseurs ont payé 433 millions de dollars pour une exposition de 92 millions de dollars en bitcoin. À mesure que de plus en plus d'entreprises similaires émergent et augmentent leur détention de bitcoin, les forces du marché finiront par ramener ces primes à un niveau plus raisonnable, bien que personne ne sache quand cela se produira, ni quel est exactement le "niveau raisonnable".

En dehors du Bitcoin, certaines entreprises commencent également à s'intéresser à d'autres cryptoactifs. Par exemple, une entreprise prévoit d'acheter une grande quantité d'Ethereum et de participer à la mise en jeu, tandis qu'une autre entreprise envisage d'acquérir plus d'un million de jetons Solana. Ces entreprises lèvent des fonds en émettant de nouvelles actions ou des obligations convertibles, afin d'acheter des actifs en cryptoactifs.

Cependant, ce modèle est également confronté à des risques. Lorsque des outils d'investissement en chiffrement plus directs apparaissent, la demande pour ces méthodes de contournement complexes pourrait diminuer. Nous avons vu des situations similaires avec le fonds de confiance Bitcoin de Grayscale (GBTC), dont la prime s'est finalement transformée en une décote importante.

La question clé est de savoir combien de temps cette situation peut encore durer et qui pourra résister lorsque la prime s'effondrera. Les entreprises ayant une solide base opérationnelle et un ratio d'endettement conservateur pourraient survivre à ce changement, tandis que celles manquant de sources de revenus durables ou de barrières à la concurrence, se contentant de poursuivre des jetons de cryptoactifs, pourraient faire face à des ventes causées par une dilution une fois l'engouement spéculatif retombé.

Actuellement, le capital institutionnel afflue, la prime s'élargit, et de plus en plus d'entreprises annoncent des stratégies sur le Bitcoin et les cryptoactifs. Cependant, les investisseurs avisés savent qu'il s'agit d'une transaction, et non d'une logique d'investissement à long terme. Les entreprises qui survivront seront celles qui utiliseront cette fenêtre pour créer une valeur durable allant au-delà de leurs holdings en cryptoactifs.