比特幣結構性慢牛的起點已經形成

我們正處於比特幣長週期甚至是十年跨度的慢牛週期的起點。2023年底比特幣ETF的通過是促使這一趨勢形成的關鍵轉折點。從那時起，比特幣的市場屬性開始發生質變，逐步從完全的風險資產向避險資產轉型。目前比特幣正處於成爲避險資產的早期階段，同時美國也進入了降息週期，這爲比特幣提供了良好的成長空間。比特幣在資產配置中的角色正從"投機對象"走向"資產配置工具"，激發了更長週期的需求增量。

這種資產屬性的演化恰好發生在貨幣政策由緊轉松的轉折點上。聯準會的降息週期不僅是抽象的宏觀背景，更對比特幣產生實質性影響，改變了資金價格信號。

在這種機制下，比特幣呈現出新的運行特徵：每當情緒過熱後市場出現回調跡象，價格即將進入熊市邊緣時，都會有一波"流動性"入場，中斷下行趨勢。市場中常說"流動性充足但不願下注"，這種說法並不完全成立。其他加密資產由於估值水分蒸發、技術尚未落地，缺乏中期配置邏輯；比特幣此時成爲"唯一可以下注的確定性資產"。只要寬松預期尚存，ETF仍在持續吸納資金，比特幣在整個降息週期內就極難形成傳統意義上的熊市，最多經歷階段性回調或因突發宏觀事件進行局部泡沫出清。

這意味着，比特幣將以"類避險資產"的身分橫穿整個降息週期，其價格錨定邏輯也將由"風險偏好驅動"逐步過渡爲"宏觀確定性支撐"。隨着時間推移、ETF成熟、機構配置權重增加，比特幣也將完成從風險資產向避險資產的初步轉型。當下一個加息週期開啓時，比特幣很可能會首次真正作爲"加息下的避風港"被市場信賴。這不僅會提升其在傳統市場中的配置地位，更有可能使其在與黃金、債券等傳統避險資產的競爭中獲得部分資金虹吸效應，從而開啓一個跨越十年的結構性慢牛週期。

展望多年甚至10年後的比特幣發展或許太過遙遠，不如先關注當前美國在真正轉向一致性寬松前可能面臨的導致比特幣大幅下跌的導火索。今年上半年，關稅無疑是最擾動市場情緒的事件，但如果我們將關稅看作比特幣的良性調整工具，或許能從不同視角審視其未來可能產生的影響。其次，GENIUS法案的通過標志着美國接受美元地位不可避免下降的結果，並積極擁抱加密金融發展，在鏈上放大美元的乘數效應。

將關稅視爲比特幣的良性調整工具，而非黑天鵝導火索

過去幾個月的關稅進程中，可以看出特朗普首要考慮的政策方向是制造業回流以及改善財政，並在此過程中打擊主要對手國。爲改善政府財政狀況，特朗普可能會犧牲物價穩定或經濟增長。美國政府的財政狀況在疫情期間加速惡化，10年期國債利率在過去幾年飆升導致利息支出三年內翻了兩倍多。雖然關稅收入在聯邦稅收結構中佔比不足2%，即使調高關稅，其帶來的收入與巨大的利息支出相比也微不足道，但特朗普仍在關稅問題上反復做文章。

關稅的目的是確定盟友態度並換取安全保護

根據白宮經濟顧問委員會主席米蘭的觀點，關稅是一種"幹預市場的異常工具"，在危機或對抗中特殊使用。美國關稅政策的戰略邏輯越來越接近"財政武器化"，通過徵收關稅不僅在財政上"自我造血"，更重要的是在全球範圍內"外部收租"。米蘭指出，美國在新冷戰背景下不再追求全球自由貿易，而是試圖將全球貿易系統重構爲以美國爲核心的"友岸貿易網路"，迫使關鍵產業鏈向盟友國家或美國本土轉移，並通過關稅、補貼、技術轉移限制等手段維護這種網路的排他性與忠誠度。

特朗普提出對所有中國進口商品徵收高額關稅，其本質不是全面脫鉤，而是迫使全球制造商"站隊"，將產能從中國轉向越南、墨西哥、印度，乃至美國本土。一旦全球制造體系被迫圍繞美國重組，美國便可在中長期通過"地緣關稅租金"實現對外國產能的持續財政汲取。就像美元結算體系令美國能對全球金融系統徵稅一樣，關稅體系也正成爲一種新的財政武器，用以綁定並剝削外圍國家的制造能力。

關稅的副作用讓特朗普投鼠忌器

關稅是一把雙刃劍，在限制進口促進制造業回流、增加政府稅收收入以及限制對手國的同時，也附帶着隨時可能爆發的副作用。首先是輸入性通脹問題，高額關稅短期內可能推高進口品價格，刺激通脹壓力，對聯準會的貨幣政策獨立性構成挑戰。其次是對手國的猛烈反制，以及盟友國家可能對美國的單邊關稅政策提出抗議甚至報復。

當關稅威脅到資本市場、威脅到美國政府的利息成本時，特朗普會非常緊張，並立即釋放關稅的利好消息挽救市場情緒。因此特朗普的關稅政策破壞力有限，但每當關稅突發消息出現時，股市和比特幣價格就會回調。將關稅視爲比特幣的良性調整工具是合適的觀點，關稅本身在美國衰退預期下降的前提下，能單獨制造黑天鵝的可能性非常低，因爲特朗普不會讓事件產生的消極影響去增加利息成本。

美元地位不可避免的下降導致美元穩定幣被賦予更多使命

對特朗普而言，爲達成制造業回流的目的，適當犧牲美元在國際貨幣儲備中的地位是可以接受的。當前美國面臨的制造業空心化部分原因來自美元的強勢。美元持續強勢時，世界對美元的需求持續上升，導致持續的金融順差，最終部分導致持續的貿易逆差，使得美國制造業出逃。因此，爲確保制造業回流，特朗普會頻繁利用關稅這把武器，但在這個過程中會加速美元地位的下降。

在全球金融格局快速演變的背景下，傳統美元控制力的相對弱化已成爲無法忽視的事實。這種變化並非源於單一事件或政策失誤，而是多個結構性因素長期疊加演化的結果。雖然從表象來看，美元在國際金融和貿易中的主導地位依舊穩固，但若從底層金融基礎設施、資本擴張路徑、以及貨幣政策工具的有效性等角度深入審視，會發現其全球影響力正遭遇系統性的挑戰。

全球經濟的多極化趨勢正在重塑美元的相對必要性。在以往的全球化範式中，美國作爲技術、制度與資本的輸出中心，天然擁有話語權，從而推動美元成爲全球貿易和金融活動的默認錨定貨幣。但隨着其他經濟體的迅速發展，尤其是在亞洲和中東地區金融自組織體系的成長，這種以美元爲核心的單一結算機制逐漸面臨替代性選擇的競爭。傳統美元的全球性流動性優勢和結算壟斷地位開始受到侵蝕。美元控制力的下降並不等於地位崩塌，但其"唯一性"和"必要性"正在削弱。

美國在近年的財政與貨幣操作上展現出信用透支趨勢。過去的信用擴張與美元濫發雖非首次發生，但在數字時代全球市場同步性更高的情況下，其副作用被顯著放大。尤其是在傳統金融秩序尚未完全適配數字經濟和AI主導的新增長模式的同時，美國金融治理工具的慣性顯露無遺。

美元不再是唯一能提供全球性清算與價值存儲的資產載體，其角色正被多樣化的協議性資產逐漸稀釋。加密貨幣體系的快速演化也在倒逼主權貨幣體系作出策略性妥協。這種被動應對與主動調適之間的搖擺，進一步暴露出傳統美元治理體系的局限性。而GENIUS法案的通過，某種程度上可視爲美國聯邦系統對這一新時代金融邏輯的戰略性應對與制度性讓渡。

總的來說，傳統美元控制力的相對衰退，並不是一場劇烈的崩塌，而更像是一種制度性和結構性的漸進消解。這種消解既來自全球金融權力的多極化，也來自美國本身金融治理模式的滯後，更源於加密貨幣體系對新型金融工具、結算路徑與貨幣共識的重構能力。在這樣一個轉型期，傳統美元所依賴的信用邏輯和治理機制需要深度重塑，而GENIUS法案便是這一重塑嘗試的前奏，它所釋放的信號不是簡單的監管收緊或擴張，而是一場貨幣治理思維範式的根本轉變。

GENIUS法案是一種"以退爲進"的戰略妥協

GENIUS法案並非常規意義上的監管動作，而更像是一次戰略性"以退爲進"的主動妥協。這種妥協的本質在於美國對加密貨幣引發的貨幣治理範式劇變已有清醒認知，並開始嘗試通過制度設計，實現對未來金融基礎設施的一種"借力打力"。美元資產在加密貨幣體系中的廣泛分布，使得美國無法再通過一紙監管封鎖其發展，反而需要通過制度性"包容性監管"確保美元資產不會在下一階段的鏈上貨幣競爭中邊緣化。

GENIUS法案之所以具有戰略意義，恰恰在於它不再以"打壓"作爲主要目的，而是通過構建一個可以預期的合規框架，將美元穩定幣的發展重新納入聯邦視野。如果不主動釋放出接受加密貨幣金融邏輯的信號，就可能被迫接受一個非美元主導的鏈上金融體系。而一旦美元在鏈上世界中失去錨定資產地位，其全球清算能力和金融工具輸出能力也將隨之衰減。因此，這不是出於開放的善意，而是出於貨幣主權的保衛需求。

GENIUS法案並不能簡單地被歸類爲對加密貨幣的接納或包容，它更像是一次主權貨幣在新範式下的"戰術後撤"，目的是爲重新整合資源和重新錨定鏈上貨幣權力結構。

加密貨幣帶來的並不僅是一個新市場或新資產類別，更是一種對金融控制邏輯和價值賦權方式的根本挑戰。在這個過程中，美國並沒有選擇正面碰撞或強制監管，而是通過GENIUS法案做出了取舍——犧牲對加密資產邊緣部分的直接控制，換取對穩定幣美元資產的合法性賦權；讓渡部分鏈上秩序建構權，換取對核心資產錨定權的延續。

影子貨幣的作用通過加密貨幣工具被放大

GENIUS法案的提出表面上是對穩定幣發行秩序的調整，但其更深層次的意義在於：美元貨幣結構正在探索一種新的擴張機制，借助鏈上系統延展原有的影子貨幣邏輯。DeFi生態中Restaking模型的實踐爲這種結構性變化提供了直接的啓示。Restaking並非簡單的資產重用，而是一種通過協議層邏輯將基礎抵押物的使用效率最大化的方式，它在不改變原始信用來源的前提下，實現了鏈上資產的信用衍生與復用。類似的思路正在被法幣世界借用，用於構建"鏈上美元"的第二層放大機制。

傳統金融體系中的影子銀行機制，通過表外信用擴張