Pantera：なぜデジタル資産金庫会社に期待しているのか？

著者：コスモ・ジャン、パンテラ・キャピタルのパートナー

翻訳：AIMan＠ゴールドファイナンス

オープンマーケットの暗号投資の新たなフロンティアであるデジタル資産財務会社(DAT)が出現しています。 MSTR(Strategy、旧MicroStrategy)の戦略に従って、これらの企業は、公開証券取引所に上場している永久資本商品を通じてデジタル資産への投資を提供しています。 戦略の機微を慎重に検討した後、私たちはこの投資哲学に確信を持ち、投資を集中する傾向があります。

投資家として、私たちは以前の偏見を絶えず検証する努力をしています。MSTRのプレミアムが引き続き存在していること、そしてCapital GroupやNorgesを含むファンダメンタル志向のファンドの買いがあることを考慮して、私たちはDATトレンドを利用する非対称な機会を探しています。プレミアムの幅は永遠に続くわけではないかもしれませんが、デジタル資産の金庫会社に投資し、その取引価格が基礎となる純資産価値（NAV）を上回る理由を説明することには基本的な理由があります。

最も基本的な強気の理由は、MSTRを通じて、時間の経過とともに、直接BTCを購入するよりも、より多くのBTC（BTC-per-share、「BPS」）を持つ可能性があるということです。簡単な数学的計算をしてみましょう：

もし資産の純資産の2倍でMSTRを購入した場合、あなたが購入するのは0.5 BTCであり、現物で1.0 BTCを購入するのではありません。しかし、もしMSTRが資金を調達し、BPSが毎年50%成長することができれば（昨年は74%成長しました）、2年目の年末には1.1 BTCを持つことになります——現物を直接購入するよりも多くなります。

MSTRがBPSを持続的に発展させることができると信じるためには、あなたは3つのことを信じなければなりません：

1、株式は時には公正価値で取引されないことがあり、市場が非合理的になることもあり、資産純値に対して過大評価されることがあります。市場に十分な時間滞在した投資家は誰でも、市場が常に合理的であるとは限らないことを知っています。

2、MSTR株のボラティリティは非常に高く、これがMSTRが転換社債を発行する条件を生み出したり、自身のコールオプションを売却してボラティリティを活用し、高いプレミアムを得ることを可能にしています。

3、経営陣はこれらの条件を利用するための十分な財務的知識を持っています。

目を向けると、DATの成功を推進する過小評価されている要因の一つは、彼らがどのように伝統的な投資家の行動をデジタル資産投資と結びつけているか、つまり暗号通貨を株式に変換することによってです。MSTR、ETF、そして新たな波のDATなどの製品への強力な需要は、以前は暗号通貨のネイティブ製品の導入の複雑さ（ウォレットの設定や暗号通貨取引所アカウントの作成など）により、大量の資金が周縁化されていたことを示しています。励みになるのは、今では「旧」システムを通じてでも、より多くの資本がこの分野に流入していることです。

構造的な供給の観点から見ると、DATとETFは興味深い対比を示しています。DATを購入することで供給を効果的にロックすることができ、実際にDATは一方向のクローズドファンドであるため、売却の可能性は低くなります。対照的に、ETFが保有するトークンは、蓄積するように簡単に消散することができます。この現象は、基礎資産の価格により良い影響を与える可能性があります。なぜなら、DATはその準備金としてさらに多くのトークンを購入することができ、売却を助長しないからです。

パンテラは多数のDAT会社に投資しました。

BTC DAT会社：その中で最も有名なのはTwenty One Capital（ナスダックのティッカーシンボル：CEP）で、長年のビットコインの布道者であるJack Mallersが率いています。同社はMSTRの戦略を模倣しようとしており、Tether、ソフトバンク、Cantor Fitzgeraldという三大業界の巨頭からの支持を受けています。Twenty Oneの規模は、すべての資本市場ツールを利用するのにちょうど良い大きさであり、時価総額も小さいため、MSTRよりも迅速にBPSの成長を実現し、より高いプレミアムで取引する柔軟性を持っています。会社として、PanteraはTwenty One上場後のプライベート投資（Private Investment in Public Equity、PIPE）の最大の投資家です。

SOL DAT:Panteraは、DeFi Development Corp(NASDAQ:DFDV、旧Janover)への投資を主導し、米国でDATの波に乗りました。 CEOのJoseph Onorati氏とCIOのParker White氏が率いるDFDVは、MSTRの戦略をSolanaに適用しています。 Solanaは、次の理由からBTCの興味深い代替手段です:(a)は、満期期間が短いため、BTCよりもアップサイドが多い可能性があります。 (b)ボラティリティはBTCよりも高いため、このボラティリティを利用することでより高い利回りを達成できます。 (c)、その担保利益部分は、1株当たりのSOLの成長に貢献することができます。 (d) 現在利用可能な選択肢が少ない(上場しているマイナーがない、スポットETFがないなど)ため、Solanaには未開拓の需要が増えています。

ETH DAT会社：私たちのこの分野における最新の投資は、アメリカ初のイーサリアムデジタル資産金庫会社Sharplink Gaming (SBET)です。SBETは、主要なイーサリアムソフトウェア会社Consensysによってサポートされており、Panteraはそのチームと10年以上の協力関係を築いています。

PanteraによるDFDV、CEP、SBETなどの企業への支援と、それらが市場で成功を収めた反響は、その後の一連のプロジェクトを推進する助けとなりました。その中には、私たちが今も引き続き積極的に評価しているプロジェクトが多くあります。