Opinião de: Arthur Azizov, Fundador e Investidor na B2 Ventures

Apesar de sua natureza descentralizada e grandes promessas, a criptomoeda ainda é uma moeda. Como todas as moedas, ela não pode escapar das realidades da dinâmica de mercado de hoje.

À medida que o mercado de criptomoedas se desenvolve, ele começa a refletir o ciclo de vida das ferramentas financeiras tradicionais. A ilusão de liquidez é uma das questões mais urgentes e, surpreendentemente, menos abordadas que surgem da evolução do mercado.

O mercado global de criptomoedas era valorizadoem $2,49 trilhões em 2024 e espera-se que mais do que dobre para $5,73 trilhões até 2033, crescendo a uma taxa de crescimento anual composta de 9,7% na próxima década.

Por trás desse crescimento, no entanto, existe uma fragilidade. Assim como os mercados de câmbio e de títulos, o cripto está agora desafiando a liquidez fantasma: livros de ordens que parecem robustos durante períodos de calma rapidamente se esvaziam durante a tempestade.

A ilusão de liquidez

Com mais de $7.5 trilhõesem volume de negociação diária, o mercado de câmbio tem sido historicamente percebido como o mais líquido. No entanto, até mesmo este mercado agora mostra sinais de fragilidade.

Algumas instituições financeiras e traders temem a ilusão de profundidade do mercado, e os deslizamentos regulares, mesmo nos pares de FX mais líquidos, como EUR/USD, estão se tornando mais tangíveis. Nenhum banco ou formador de mercado está disposto a enfrentar o risco de manter ativos voláteis durante uma venda — o chamado risco de armazém pós-2008.

Em 2018, Morgan Stanley anotadouma mudança profunda em onde os riscos de liquidez residem. Após a crise financeira, os requisitos de capital empurraram os bancos para fora da provisão de liquidez. Os riscos não desapareceram. Eles apenas foram para os gestores de ativos, ETFs e sistemas algorítmicos. Houve um boom de fundos passivos e veículos negociados em bolsa na época.

Em 2007, fundos do tipo índice seguradoapenas 4% do float livre do MSCI World. Em 2018, esse número havia triplicado para 12%, com concentrações de até 25% em nomes específicos. Essa situação mostra um desajuste estrutural — embalagens líquidas contendo ativos ilíquidos.

Os ETFs e os fundos passivos prometiam fácil entrada e saída, mas os ativos que possuíam, em particular os títulos corporativos, nem sempre conseguiam atender às expectativas quando os mercados se tornavam voláteis. Durante flutuações drásticas de preços, os ETFs costumam ser vendidos de forma mais intensa do que os ativos subjacentes. Os formadores de mercado exigiam spreads mais amplos ou se recusavam a entrar, relutantes em manter ativos durante a turbulência.

Esse fenômeno, primeiro observado nas finanças tradicionais, agora se manifesta com familiaridade no cripto. A liquidez pode parecer robusta apenas no papel. A atividade onchain, os volumes de tokens e os livros de ordens em exchanges centralizadas indicam um mercado saudável. Mas quando o sentimento piora, a profundidade desaparece.

A ilusão de liquidez das criptomoedas está finalmente vindo à tona

A ilusão de liquidez em cripto não é um fenômeno novo. Durante o cripto de 2022 recessão, tokens principais experimentaram deslizamento substancial e alargamento de spreads, mesmo nas principais exchanges.

A recente queda do token OM da Mantraé outro lembrete — quando o sentimento muda, os lances desaparecem e o suporte de preço evapora. O que a princípio parece ser um mercado profundo em condições calmas pode instantaneamente colapsar sob pressão.

Isso acontece principalmente porque a infraestrutura do cripto continua altamente fragmentada. Diferente dos mercados de ações ou de câmbio, a liquidez do cripto está dispersa em muitas exchanges, cada uma com seu próprio livro de ordens e formadores de mercado.

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Essa fragmentação é ainda mais tangível para os tokens de Nível 2 — aqueles fora do top 20 por capitalização de mercado. Esses ativos estão listados em várias exchanges sem preços unificados ou suporte de liquidez, dependendo de formadores de mercado com diferentes mandatos. Portanto, a liquidez existe, mas sem profundidade ou coesão significativa.

O problema se agrava com atores oportunistas, formadores de mercado e projetos de tokens, que criam uma ilusão de atividade sem contribuir para a liquidez real. Spoofing, wash trading e volumes inflacionados sãocomum, especialmente em pequenas exchanges.

Alguns projetos até estimulam uma profundidade de mercado artificial para atrair listagens ou parecer mais legítimos. No entanto, quando a volatilidade atinge, esses players recuam instantaneamente, deixando os traders de varejo frente a frente com um colapso de preços. A liquidez não é apenas frágil, é simplesmente falsa.

A solução para o problema de liquidez

A integração no nível do protocolo base é necessária para lidar com a fragmentação de liquidez no crypto. Isso significa incorporar funções de ponte e roteamento crosschain diretamente na infraestrutura central da blockchain.

Essa abordagem, agora ativamente adotada por protocolos de camada 1 selecionados, trata o movimento de ativos não como um pensamento secundário, mas como um princípio de design fundamental. Esse mecanismo ajuda a unificar pools de liquidez, reduzir a fragmentação do mercado e garantir um fluxo de capital suave em todo o mercado.

Além disso, a infraestrutura subjacente já avançou muito. Velocidades de execução que antes levavam 200 milissegundos agora estão em 10 ou 20. Os ecossistemas de nuvem da Amazon e do Google, que possuem comunicação P2P entre clusters, permitem que as transações sejam processadas inteiramente na rede.

Esta camada de desempenho não é mais um gargalo — é uma plataforma de lançamento. Ela capacita os formadores de mercado e bots de negociação a operar sem problemas, especialmente uma vez que 70% a 90% dos volumes de transação de stablecoin, que é um segmento importante do mercado de criptomoedas, agoravem de negociação automatizada.

No entanto, apenas um melhor encanamento não é suficiente. Esses resultados devem ser combinados com uma interoperabilidade inteligente a nível de protocolo e um roteamento de liquidez unificado. Caso contrário, continuaremos construindo sistemas de alta velocidade em um terreno fragmentado. Ainda assim, a fundação já está lá e finalmente forte o suficiente para suportar algo maior.

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