ビットコイン ETF 迎巨変！SEC 批准実物創設償還、7100 億ドル資金はどう流入する？

アメリカ証券取引委員会（SEC）は7月29日、実物形式でビットコインと暗号資産の上場投資商品（ETP）を作成および償還することを許可する命令を承認し、1月のビットコイン現物発行や今年の春のエーテルファンド発行時に現金のみの支払いを受け付けるという制限を覆しました。SECは正式声明で、ビットコインとエーテルのETPが「実物形式でのシェアの作成および償還が許可される」と述べており、商品ETPで長期にわたって使用されているメカニズムと整合性を保っています。SECの議長ポール・アトキンズは、「これはSECの新しい日です」と述べ、今回の変化がこれらの製品を「コストを低くし、効率を高める」ことになるだろうと付け加えました。

ブルームバーグ業界研究のシニアETFアナリスト、エリック・バルチュナスはX上でこのニュースをさらに詳しく説明し、委員長のコメントを発表しました。「これはSECの新たな一日です……[実物] 大量の暗号資産ETPの創出と償還。」彼の投稿は政策の転換を強調しています：認可参加者（AP）がビットコインまたはエーテルのトークンを直接受け渡し、または受け取ることを許可し、公開資産を通じて市場で現金を移転するのではなく。

一、なぜ現物の償還がビットコインETF市場にとって重要か

Bitwiseの社長テディ・フサロは7月30日に技術的な説明を行い、この変化が現金創造モデルにおいて繰り返し出現する摩擦を排除すると述べました。現金創造モデルでは、資金流入に直面しているETFは「市場からビットコインを購入しなければならず」、通常、基準価格に相当するスプレッドを支払う必要があります。

この点を説明するために、Fusaroは、1億ドルの購入において、CME CFビットコイン参考金利（ニューヨーク版）が2ベーシスポイントのプレミアムになると仮定しました。「もしETFが1億ドルの購入で基準価格（BRRNY）よりも高い価格を支払った場合、それは0.02％、つまり2万ドルです。」彼はこれらのコストが株価に結びつかないと書いています。一方、実体取引では、APは必要なビットコインを提供し、「0.02％のスリッページはなく」、このコストを「除外」します。

Fusaroのケースの背後にある運用メカニズムは、ETF業界のプロにとっては馴染み深いものですが、最終的な投資家にとってはしばしば不透明です。一次市場では、APが創設単位を構成し、信託機関とETFのシェアを交換します。純現物取引メカニズムの下では、これにより発行者またはその代理人は観察可能な基準価格に実行コストを加えた価格でビットコインを取得することを余儀なくされます。BRRNY指数（ニューヨーク時間午後3時から4時に監査された構成取引所での取引に基づいて計算される）は、米国の取引日の価格決定ウィンドウを基準にしていますが、実際の取引ではスプレッドが発生し、市場に影響を与えます。

実体取引は取引所においてビットコインが現金に取って代わり、ポジション保有者が資産を直接投入または受け取ることを可能にし、強制的なファンド取引なしで在庫を純利益することができます。時間が経つにつれて、これによって二次市場のスプレッドが狭まり、クローズ時のトラッキングノイズが減少し、大量の申請や償還日の間に投資家が負担する「隠れた」コストが圧縮されることがよくあります。

二、SECの命令は単なる運営調整にとどまらない

実物減免に加えて、SECは「暗号資産ETPの選択的中立評価を促進する」ための他の措置を採用することを承認したと述べ、取引所がビットコイン現物およびエーテル現物を同時に保有するETPの上場および取引を申請すること、特定のビットコイン現物ETPのオプション、特定のビットコインETP株式のFLEXオプション、および特定のビットコインETP 000に関するSECのスケジュールを発表し、大手暗号資産ETPの上場承認に関する意見を求めた。

委員マーク・T・ウエダ（Mark T. Uyeda）はこの動きを異常な政策の修正と見なしています：7月29日以前は、暗号資産ETP「現物を使用して創出および償還できない——これは他の形式の商品のETPと鮮明に対比される——この制限は不必要なコストと負担を引き起こしました。」彼の声明はFusaroが強調したコストパイプラインと一致しており、これもなぜ現物暗号資産製品の発売以来、ETFのマーケットメーカーやAPが暗号資産を金や他の商品ファンドと平価に保つようロビー活動を行ってきたかを説明するのに役立ちます。

市場構造の観点から見ると、その影響は具体的であり、理論的なものではない。実体メカニズムは、主要ブローカー、店頭取引プラットフォーム、そして保管機関の間でビットコインの在庫を管理するために、認可された参加者（AP）を許可します。これにより、ファンドが取引終了時に現物市場に強制的に入る必要がなくなります。これがアービトラージを強化し、特に市場が激しく変動している時期には、ETFの価格を資産の純価値に近づけることができます。なぜなら、現金化が投資家に急いで購入させ、価格が基準水準を上回ることを強いる可能性があるからです。

実施速度は発行者によって異なります；AP協定、運営および保管メカニズムは、実体の流動性をサポートするために更新する必要があります。しかし、政策のベースラインはすでに変更されています。

結論：

SECが暗号資産ETPの現物創設と償還メカニズムを承認したことは、暗号資産市場における大きなマイルストーンです。この変革は、ビットコインとエーテルETFの効率を向上させ、コストを削減するだけでなく、大規模な機関資金の流入を引き付ける扉を開き、最大7,100億ドルの巨額な供給縮小を引き起こす可能性があり、暗号資産市場の構図を再形成することになるでしょう。