レバレッジの再構成：Q1におけるDeFiの回復、CeFiは静かに拡大、財務省債務の増加

暗号経済におけるレバレッジは進化しており、消えているわけではありません。

ギャラクシー・リサーチの2025年第1四半期レポートによると、暗号資産担保貸出総額は前四半期比4.9%減の390億7,000万ドルとなり、2023年後半以来の減少となりました。しかし、ヘッドラインの数字が縮小する一方で、基本的なダイナミクスは、レバレッジが衰えるのではなく、形を変えていることを示唆しています。

分散型金融(DeFi)貸出は、四半期の初めに打撃を受け、21%も減少しましたが、4月と5月に急激に回復しました。この好転は、主にAaveがPendleトークンを統合したことによるもので、その利回り負担構造と(up 90%までの高いローン・トゥ・バリュー・レシオが)新たな借入の波を引き起こしました。5月下旬までに、DeFiの借入は安値から30%以上急増し、イーサリアムが回復をリードしました。

中央集権的な金融(CeFi)貸付は9.24%増の135億1000万ドルで、Tether、Ledn、Two Primeが牽引しました。それでも、Galaxyは、公開情報の絞り込みが、中央集権的な融資の真の範囲に対する可視性を制限していると指摘しています。プライベートデスク、OTCプラットフォーム、オフショアクレジットプロバイダーは、実際の合計をはるかに押し上げる可能性があります。おそらく50%以上でしょう。

一方、ビットコインBTCトレジャリー企業は、静かに新しいシステミックレバレッジノードになりつつあります。ストラテジー (MSTR)のような企業は、BTCの購入資金として数十億ドルの転換社債を発行しています。5月現在、財務省全体の未払い債務総額は127億ドルで、その多くは2027年から2028年の間に満期を迎える予定です。

デリバティブでは、CMEの特にイーサリアムETH先物への建玉の増加は、機関投資家の参加を加速させることを示しています。同時に、新興取引所のHyperliquidは、永久先物市場でのシェアを拡大しており、小売主導のレバレッジの継続的な強さを強調しています。

報告書は、ますます相互接続された市場構造を指摘しており、特定の会場や金融商品でのストレスがエコシステム全体に迅速に波及する可能性があることを示しています。現在の暗号通貨のサイクルにおけるレバレッジは、以前よりも断片化されているかもしれませんが、その効果は依然として強力です。

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