Seorang pria yang kontemplatif dan sedih duduk di laptopnya dengan nuansa merah. Crystal Cox/Insider * Dana lindung nilai kuantitatif telah kehilangan uang sejak awal Juni.
Penyebabnya tidak jelas, meskipun para eksekutif, pedagang, dan bank telah menunjukkan beberapa faktor.
Rabu adalah hari yang sulit lagi, karena rata-rata kuantitas kehilangan 0,8%, menurut Goldman Sachs.
Sementara dunia investasi fundamental mengagumi gelembung potensial lainnya yang terdiri dari saham meme dan trader ritel, dana lindung nilai kuantitatif berusaha untuk menyelesaikan masalah yang jauh lebih kompleks.
Orang-orang paling cerdas di perusahaan uang pintar telah mengalami serangkaian kerugian selama beberapa minggu yang dimulai pada awal Juni, dengan perusahaan seperti Qube, Two Sigma, dan Cubist milik Point72 mengalami kerugian selama waktu itu. Rabu adalah hari perdagangan yang sulit lainnya bagi banyak dana karena rata-rata kuant kehilangan 0,8%, menurut Goldman Sachs.
Unit pialang utama bank tersebut mengatakan bulan Juli berada di jalur untuk menjadi bulan terburuk dalam lima tahun dan menunjukkan faktor-faktor serupa seperti yang disebutkan sebelumnya dalam minggu ini: Penjualan momentum, perdagangan yang padat, dan volatilitas tinggi pada saham tertentu.
Business Insider sebelumnya melaporkan bahwa perusahaan kuantitatif telah berusaha untuk menentukan penyebab kerugian yang terus menerus yang telah mengikis awal tahun yang panas dalam perdagangan sistematis.
Goldman bukan satu-satunya perusahaan yang mulai memahami apa yang terjadi. Manajer yang dijalankan oleh komputer telah mengemukakan tesis, menemukan paralel dengan pasar sebelumnya, dan bahkan merencanakan pemulihan cepat.
Sebuah keyakinan yang berkembang adalah bahwa bencana pasar yang lebih luas tidak mungkin menyebar, karena sumber-sumber kesakitan bukanlah kelemahan pasar yang mendasar atau badai ekonomi yang mengintai, melainkan sebaliknya: ekonomi yang secara mengejutkan kuat yang telah membanjiri pasar — dan saham-saham yang dipertanyakan — dengan likuiditas yang kebetulan membuat para kuant terkejut.
Pendiri Dark Forest Technologies, Jacob Kline, menulis dalam catatan Jumat kepada para investor bahwa skenario saat ini "tidak sama sekali seperti tahun 2007," ketika deleveraging paksa menyebabkan kerugian cepat di seluruh ruang sistematis. Kline, yang sebelumnya berada di komite investasi di Bridgewater, mengatakan bahwa penurunan musim panas ini adalah produk sampingan dari "apa yang dengan sopan kita sebut sebagai 'rally sampah.'"
Dia berteori bahwa kebangkitan saham junk yang banyak dijual pendek dalam beberapa minggu terakhir telah memaksa beberapa firma kuant kecil untuk menjual posisi mereka, menambah penderitaan bagi semua orang yang masih bertahan.
"Ini bulan yang buruk tetapi bukan krisis; penyebabnya tidak biasa tetapi tidak mengejutkan," bunyi catatan tersebut.
Ini bukan Sydney Sweeney dan kerumunan memestock
Jangan terlalu memberi banyak pujian kepada Sydney Sweeney dan kelompok memestock. Mereka terlambat datang ke permainan.
Cerita BerlanjutSeorang eksekutif di sebuah dana multimanager yang terlibat dalam strategi kuantitatif mengatakan beberapa dana besar mulai memperhatikan kerugian sebelum bulan Juni. Beberapa minggu sebelum Kohl's dan American Eagle menjadi favorit ritel, beberapa saham mikro-cap dan nama-nama Cina yang diperdagangkan sedikit "telah berjalan selama tiga minggu melakukan hal-hal konyol."
"Tidak ada penyakit mendasar. Tidak ada COVID. Tidak ada krisis keuangan besar," kata eksekutif multimanager tersebut.
Dia menyalahkan sebagian besar pada lonjakan likuiditas pasar dan hasrat risiko yang lebih luas, sebagai hasil dari perkembangan makroekonomi positif yang mulai muncul beberapa bulan yang lalu.
"Serangkaian keadaan yang aneh" mendahului terjadinya penurunan kuantitatif, menurut Kline. Rally pasar saham yang lebih luas menjelang Juni sebagian besar didorong oleh ritel dan tren sistematis. Hedge fund memiliki eksposur bersih yang relatif rendah — tetapi mereka telah melakukan lindung nilai terhadap saham berkualitas dengan menjual saham yang lemah, yang menguntungkan. Pasar mencapai titik tertinggi sepanjang masa pada bulan Juni, dan dengan harga yang sangat tinggi, hedge fund berhenti menambah saham berkualitas tinggi tersebut tetapi juga berhenti bertaruh melawan saham yang lemah.
Menghapus posisi pendek mereka meningkatkan saham "sampah", yang menarik perhatian trader ritel dan penggemar saham meme, mendorong posisi tersebut lebih tinggi.
Karena kuantitatif, dalam istilah sederhana, menggunakan kekuatan matematika mereka untuk "memisahkan yang baik dari yang buruk," seperti yang dikatakan Kline, reli ini pada perusahaan berkualitas rendah membuat banyak dari mereka berada dalam posisi yang menyakitkan.
"Quants umumnya akan berada di sisi lain dari jenis pergerakan sembarangan itu," kata Kline.
"Strategi yang mengikuti tren jangka pendek mungkin memperburuk lonjakan ini," kata Antoine Haddad, pendiri Bainbridge Partners senilai $1 miliar, sebuah dana lindung nilai multistrategi dengan manajer portofolio kuantitatif. Ini termasuk "algoritma yang didorong oleh AI juga," katanya.
Penggerak besar dari perdagangan yang penuh semangat ini adalah latar belakang makroekonomi yang kuat — inflasi rendah, dampak tarif yang lemah, kurangnya kenaikan suku bunga dari Federal Reserve — yang telah menarik lebih banyak uang ke pasar. Selama Covid dan kegilaan memestock yang asli empat tahun lalu, pasar dibanjiri likuiditas, dan uang mengalir ke tempat-tempat yang aneh, termasuk saham yang tampaknya tidak berharga — belum lagi NFT, cryptocurrency, dan SPAC.
Apa yang terjadi pada tahun 2025 adalah gema, mirip tetapi jauh lebih tidak intens.
Satu lagi perkembangan dan pertumbuhan dari meningkatnya likuiditas dan nafsu risiko adalah mencairnya pasar modal ekuitas, yang "telah menyala seperti pohon Natal," kata eksekutif multimanager tersebut.
Sementara penggalangan modal hampir tidak ada sepanjang tahun ini, perusahaan-perusahaan mulai mengumpulkan uang lagi pada bulan Juni melalui penawaran umum perdana, penggalangan lanjutan, dan obligasi konversi, yang semuanya "mempercepat menjelang akhir kuartal, saat penerbit dan investor global mendapatkan kepercayaan di tengah pemulihan pasar," menurut panggilan pendapatan Morgan Stanley pertengahan Juli.
Ini memungkinkan perusahaan, "sampah" atau lainnya, untuk meningkatkan prospek mereka dengan menyuntikkan uang ke kas mereka pada valuasi yang menarik, yang berpotensi meningkatkan harga saham mereka juga.
Sementara banyak hedge fund yang memantau kegiatan semacam itu dengan cermat, itu bukanlah bidang tradisional kuant.
"Quants tidak berada di bisnis itu dan mereka tidak melihat aliran itu," kata eksekutif multimanager.
Semua mata tertuju pada dana kuantitatif terbesar di industri
Memahami sumber kerugian kuantitas adalah satu pertanyaan. Mengidentifikasi kapan rasa sakit akan mereda sama pentingnya.
Seorang trader yang bekerja di salah satu dana kuantitatif terbesar di industri mengatakan kepada BI bahwa tindakan perusahaan-perusahaan terbesar akan menjadi faktor yang paling signifikan dalam minggu depan. Jika dana-dana ini terpaksa menjual, maka bisa ada dampak serius yang dapat mempengaruhi semua orang mulai dari dana mutual Fidelity hingga trader ritel Robinhood.
"Beberapa pemain kecil tidak punya pilihan selain menyerah," kata eksekutif multimanager, menambahkan bahwa perusahaan-perusahaan besar tahu bahwa jika rekan besar mengurangi eksposurnya, "maka itu akan menjadi penularan yang lebih besar dan tidak terkontrol."
Ini belum terjadi, dan beberapa bertaruh bahwa para pemain besar akan tetap tenang.
Ukuran dana, toleransi rasa sakit para eksekutif mereka, dan kepercayaan yang mereka miliki terhadap model mereka adalah tempat di mana para raksasa kuantitatif memiliki kemampuan untuk bersinar. Mereka baik memiliki modal investor yang terkunci selama bertahun-tahun atau tumpukan besar uang internal — yang berarti mereka dapat bertahan dari kerugian lebih lama, terutama jika mereka mengantisipasi pemulihan.
Dark Forest membandingkan situasi ini dengan akhir tahun 2023, ketika beberapa kuant kecil terkena dampak sinyal Federal Reserve bahwa penurunan suku bunga mungkin akan datang. Peningkatan likuiditas di pasar saham menyebabkan lonjakan serupa di saham yang tidak diinvestasikan atau dijual pendek oleh kuant. Mereka yang "menarik diri sangat merugi," sementara dana yang tetap bertahan mengalami keuntungan substansial dalam beberapa bulan berikutnya.
"Seperti 2023, kerugian cukup besar sehingga memicu tangan yang lebih lemah untuk mengurangi utang, yang memperburuk kerugian minggu ini," bunyi catatan tersebut. Namun, kali ini, "tangan yang kuat" akan membiarkan model mereka berlanjut karena "ARKKs di dunia tidak mungkin terus mengungguli pasar sebesar 10% sebulan," kata Kline, merujuk pada ETF yang berfokus pada inovasi yang dikelola oleh Ark Investment Management.
"Kami berpikir tangan yang kuat harus memanfaatkan peluang dalam menghadapi tantangan ini," demikian nota itu ditutup.
Seorang eksekutif lain dari sebuah dana kuantitatif kecil mengatakan mereka berencana untuk bertahan dari "gelembung di sektor-sektor menarik."
"Kami tidak akan tiba-tiba mengubah model kami karena ini," katanya. "Tahun ini sudah sangat baik sebelum musim panas. Kondisi itu bisa kembali."
Eksekutif multimanager percaya bahwa yang terburuk sudah berlalu. Mungkin memerlukan waktu bagi pasar untuk mengkalibrasi kembali saham-saham sampah, tetapi "sekarang bahwa semua orang menulis tentangnya, kita mungkin sudah selesai."
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Para kuant sedang dihantam. Beberapa eksekutif mengatakan mereka tahu alasannya.
Seorang pria yang kontemplatif dan sedih duduk di laptopnya dengan nuansa merah. Crystal Cox/Insider * Dana lindung nilai kuantitatif telah kehilangan uang sejak awal Juni.
Sementara dunia investasi fundamental mengagumi gelembung potensial lainnya yang terdiri dari saham meme dan trader ritel, dana lindung nilai kuantitatif berusaha untuk menyelesaikan masalah yang jauh lebih kompleks.
Orang-orang paling cerdas di perusahaan uang pintar telah mengalami serangkaian kerugian selama beberapa minggu yang dimulai pada awal Juni, dengan perusahaan seperti Qube, Two Sigma, dan Cubist milik Point72 mengalami kerugian selama waktu itu. Rabu adalah hari perdagangan yang sulit lainnya bagi banyak dana karena rata-rata kuant kehilangan 0,8%, menurut Goldman Sachs.
Unit pialang utama bank tersebut mengatakan bulan Juli berada di jalur untuk menjadi bulan terburuk dalam lima tahun dan menunjukkan faktor-faktor serupa seperti yang disebutkan sebelumnya dalam minggu ini: Penjualan momentum, perdagangan yang padat, dan volatilitas tinggi pada saham tertentu.
Business Insider sebelumnya melaporkan bahwa perusahaan kuantitatif telah berusaha untuk menentukan penyebab kerugian yang terus menerus yang telah mengikis awal tahun yang panas dalam perdagangan sistematis.
Goldman bukan satu-satunya perusahaan yang mulai memahami apa yang terjadi. Manajer yang dijalankan oleh komputer telah mengemukakan tesis, menemukan paralel dengan pasar sebelumnya, dan bahkan merencanakan pemulihan cepat.
Sebuah keyakinan yang berkembang adalah bahwa bencana pasar yang lebih luas tidak mungkin menyebar, karena sumber-sumber kesakitan bukanlah kelemahan pasar yang mendasar atau badai ekonomi yang mengintai, melainkan sebaliknya: ekonomi yang secara mengejutkan kuat yang telah membanjiri pasar — dan saham-saham yang dipertanyakan — dengan likuiditas yang kebetulan membuat para kuant terkejut.
Pendiri Dark Forest Technologies, Jacob Kline, menulis dalam catatan Jumat kepada para investor bahwa skenario saat ini "tidak sama sekali seperti tahun 2007," ketika deleveraging paksa menyebabkan kerugian cepat di seluruh ruang sistematis. Kline, yang sebelumnya berada di komite investasi di Bridgewater, mengatakan bahwa penurunan musim panas ini adalah produk sampingan dari "apa yang dengan sopan kita sebut sebagai 'rally sampah.'"
Dia berteori bahwa kebangkitan saham junk yang banyak dijual pendek dalam beberapa minggu terakhir telah memaksa beberapa firma kuant kecil untuk menjual posisi mereka, menambah penderitaan bagi semua orang yang masih bertahan.
"Ini bulan yang buruk tetapi bukan krisis; penyebabnya tidak biasa tetapi tidak mengejutkan," bunyi catatan tersebut.
Ini bukan Sydney Sweeney dan kerumunan memestock
Jangan terlalu memberi banyak pujian kepada Sydney Sweeney dan kelompok memestock. Mereka terlambat datang ke permainan.
Cerita BerlanjutSeorang eksekutif di sebuah dana multimanager yang terlibat dalam strategi kuantitatif mengatakan beberapa dana besar mulai memperhatikan kerugian sebelum bulan Juni. Beberapa minggu sebelum Kohl's dan American Eagle menjadi favorit ritel, beberapa saham mikro-cap dan nama-nama Cina yang diperdagangkan sedikit "telah berjalan selama tiga minggu melakukan hal-hal konyol."
"Tidak ada penyakit mendasar. Tidak ada COVID. Tidak ada krisis keuangan besar," kata eksekutif multimanager tersebut.
Dia menyalahkan sebagian besar pada lonjakan likuiditas pasar dan hasrat risiko yang lebih luas, sebagai hasil dari perkembangan makroekonomi positif yang mulai muncul beberapa bulan yang lalu.
"Serangkaian keadaan yang aneh" mendahului terjadinya penurunan kuantitatif, menurut Kline. Rally pasar saham yang lebih luas menjelang Juni sebagian besar didorong oleh ritel dan tren sistematis. Hedge fund memiliki eksposur bersih yang relatif rendah — tetapi mereka telah melakukan lindung nilai terhadap saham berkualitas dengan menjual saham yang lemah, yang menguntungkan. Pasar mencapai titik tertinggi sepanjang masa pada bulan Juni, dan dengan harga yang sangat tinggi, hedge fund berhenti menambah saham berkualitas tinggi tersebut tetapi juga berhenti bertaruh melawan saham yang lemah.
Menghapus posisi pendek mereka meningkatkan saham "sampah", yang menarik perhatian trader ritel dan penggemar saham meme, mendorong posisi tersebut lebih tinggi.
Karena kuantitatif, dalam istilah sederhana, menggunakan kekuatan matematika mereka untuk "memisahkan yang baik dari yang buruk," seperti yang dikatakan Kline, reli ini pada perusahaan berkualitas rendah membuat banyak dari mereka berada dalam posisi yang menyakitkan.
"Quants umumnya akan berada di sisi lain dari jenis pergerakan sembarangan itu," kata Kline.
"Strategi yang mengikuti tren jangka pendek mungkin memperburuk lonjakan ini," kata Antoine Haddad, pendiri Bainbridge Partners senilai $1 miliar, sebuah dana lindung nilai multistrategi dengan manajer portofolio kuantitatif. Ini termasuk "algoritma yang didorong oleh AI juga," katanya.
Penggerak besar dari perdagangan yang penuh semangat ini adalah latar belakang makroekonomi yang kuat — inflasi rendah, dampak tarif yang lemah, kurangnya kenaikan suku bunga dari Federal Reserve — yang telah menarik lebih banyak uang ke pasar. Selama Covid dan kegilaan memestock yang asli empat tahun lalu, pasar dibanjiri likuiditas, dan uang mengalir ke tempat-tempat yang aneh, termasuk saham yang tampaknya tidak berharga — belum lagi NFT, cryptocurrency, dan SPAC.
Apa yang terjadi pada tahun 2025 adalah gema, mirip tetapi jauh lebih tidak intens.
Satu lagi perkembangan dan pertumbuhan dari meningkatnya likuiditas dan nafsu risiko adalah mencairnya pasar modal ekuitas, yang "telah menyala seperti pohon Natal," kata eksekutif multimanager tersebut.
Sementara penggalangan modal hampir tidak ada sepanjang tahun ini, perusahaan-perusahaan mulai mengumpulkan uang lagi pada bulan Juni melalui penawaran umum perdana, penggalangan lanjutan, dan obligasi konversi, yang semuanya "mempercepat menjelang akhir kuartal, saat penerbit dan investor global mendapatkan kepercayaan di tengah pemulihan pasar," menurut panggilan pendapatan Morgan Stanley pertengahan Juli.
Ini memungkinkan perusahaan, "sampah" atau lainnya, untuk meningkatkan prospek mereka dengan menyuntikkan uang ke kas mereka pada valuasi yang menarik, yang berpotensi meningkatkan harga saham mereka juga.
Sementara banyak hedge fund yang memantau kegiatan semacam itu dengan cermat, itu bukanlah bidang tradisional kuant.
"Quants tidak berada di bisnis itu dan mereka tidak melihat aliran itu," kata eksekutif multimanager.
Semua mata tertuju pada dana kuantitatif terbesar di industri
Memahami sumber kerugian kuantitas adalah satu pertanyaan. Mengidentifikasi kapan rasa sakit akan mereda sama pentingnya.
Seorang trader yang bekerja di salah satu dana kuantitatif terbesar di industri mengatakan kepada BI bahwa tindakan perusahaan-perusahaan terbesar akan menjadi faktor yang paling signifikan dalam minggu depan. Jika dana-dana ini terpaksa menjual, maka bisa ada dampak serius yang dapat mempengaruhi semua orang mulai dari dana mutual Fidelity hingga trader ritel Robinhood.
"Beberapa pemain kecil tidak punya pilihan selain menyerah," kata eksekutif multimanager, menambahkan bahwa perusahaan-perusahaan besar tahu bahwa jika rekan besar mengurangi eksposurnya, "maka itu akan menjadi penularan yang lebih besar dan tidak terkontrol."
Ini belum terjadi, dan beberapa bertaruh bahwa para pemain besar akan tetap tenang.
Ukuran dana, toleransi rasa sakit para eksekutif mereka, dan kepercayaan yang mereka miliki terhadap model mereka adalah tempat di mana para raksasa kuantitatif memiliki kemampuan untuk bersinar. Mereka baik memiliki modal investor yang terkunci selama bertahun-tahun atau tumpukan besar uang internal — yang berarti mereka dapat bertahan dari kerugian lebih lama, terutama jika mereka mengantisipasi pemulihan.
Dark Forest membandingkan situasi ini dengan akhir tahun 2023, ketika beberapa kuant kecil terkena dampak sinyal Federal Reserve bahwa penurunan suku bunga mungkin akan datang. Peningkatan likuiditas di pasar saham menyebabkan lonjakan serupa di saham yang tidak diinvestasikan atau dijual pendek oleh kuant. Mereka yang "menarik diri sangat merugi," sementara dana yang tetap bertahan mengalami keuntungan substansial dalam beberapa bulan berikutnya.
"Seperti 2023, kerugian cukup besar sehingga memicu tangan yang lebih lemah untuk mengurangi utang, yang memperburuk kerugian minggu ini," bunyi catatan tersebut. Namun, kali ini, "tangan yang kuat" akan membiarkan model mereka berlanjut karena "ARKKs di dunia tidak mungkin terus mengungguli pasar sebesar 10% sebulan," kata Kline, merujuk pada ETF yang berfokus pada inovasi yang dikelola oleh Ark Investment Management.
"Kami berpikir tangan yang kuat harus memanfaatkan peluang dalam menghadapi tantangan ini," demikian nota itu ditutup.
Seorang eksekutif lain dari sebuah dana kuantitatif kecil mengatakan mereka berencana untuk bertahan dari "gelembung di sektor-sektor menarik."
"Kami tidak akan tiba-tiba mengubah model kami karena ini," katanya. "Tahun ini sudah sangat baik sebelum musim panas. Kondisi itu bisa kembali."
Eksekutif multimanager percaya bahwa yang terburuk sudah berlalu. Mungkin memerlukan waktu bagi pasar untuk mengkalibrasi kembali saham-saham sampah, tetapi "sekarang bahwa semua orang menulis tentangnya, kita mungkin sudah selesai."
Baca artikel asli di Business Insider
Lihat Komentar