Titre original : Amener LST à Wall Street : La grande bataille du "staking externe" de l'ETF Solana
Le 20 mai de cette année, la SEC a pour la première fois appuyé sur le bouton pause, demandant à 21 Shares, Bitwise, VanEck et Canary Capital de suspendre leurs ETF Solana au comptant, entre autres - la raison étant qu'elle "a besoin de plus de temps pour évaluer les questions juridiques et politiques".
En moins d'un mois, le vent a tourné. Le 11 juin, plusieurs sources bien informées ont révélé : la SEC a informé oralement tous les émetteurs potentiels qu'ils devaient soumettre une version révisée du S-1 "dans la semaine prochaine, avec des commentaires dans les 30 jours", et a expressément demandé de compléter la description de "rachat physique" et "staking" - insinuant clairement que "le staking est négociable" ;
Rapidement, les grandes sociétés de gestion d'actifs ont répondu collectivement : Franklin Templeton, Galaxy, Grayscale, VanEck, Fidelity et 6 autres institutions ont soumis une version mise à jour du S-1 les 13 et 14 juin ; le document de la SEC mentionne pour la première fois l'expression "Staked ETP", le staking devenant l'un des titres de chapitre.
Le 16 juin, CoinShares a rejoint la bataille, devenant le huitième déclarant ; le 24 juin, Grayscale a inscrit un taux de gestion de 2,5 % dans sa nouvelle version de S-1, pariant sur "taux élevés + grande marque" pour être le premier à franchir le cap.
Entré dans le mois de juillet, le rythme des ETF SOL s'accélère clairement :
7 juillet - CoinDesk révèle : la SEC fixe une date limite stricte de "fin juillet" pour soumettre, dans le but d'obtenir l'approbation des premiers ETF SOL au comptant avant le 10 octobre ;
8 juillet - La demande de Fidelity a été prolongée de 35 jours, "en attente de documents supplémentaires";
28 juillet - La demande de Grayscale a de nouveau été reportée, la nouvelle date limite étant fixée au 10 octobre ;
29 juillet - Cboe BZX a soumis d'un coup deux formulaires 19 b-4 : ①Canary Staked INJ ETF ; ②Invesco × Galaxy ETF Solana au comptant, précisant une double assurance « au comptant + staked » ;
31 juillet - ①Jito Labs + Bitwise + Multicoin + VanEck + Solana Institute ont soumis une lettre ouverte à l’SEC pour le groupe de travail spécial sur les actifs numériques, soutenant officiellement le "Staked ETP" ; ②21 Shares a également soumis le même jour une version révisée du S-1, complétant les conditions de staking à la dernière minute (voir les documents déposés auprès de l’SEC).
À ce stade, nous avons accompli, en deux mois, un va-et-vient de "deux retards + trois révisions + quatre nouvelles déclarations" — ce qui a mis au premier plan le sujet central que nous allons discuter aujourd'hui : est-il possible d'intégrer le Liquid Staking Token (LST) dans un ETF ?
Pourquoi : Pourquoi les LST se battent-ils pour entrer dans l'ETF ?
Liste et état de LST
Remarque : l'APR est basé sur les données des sites officiels des émetteurs LST au 1er août, ces données peuvent changer en temps réel et sont à prendre pour référence.
Trois avantages
Capital passif = Verrouillage à long terme
Plus la taille de l'ETF est grande, plus elle peut transformer le LST en un pool de fonds "sans réduction involontaire mais avec des revenus continus". Pour Jito et Marinade, cela équivaut à un ajout direct de "dizaines de milliards" de volumes de staking à long terme, le protocole peut stabiliser les commissions, et le TVL s'envolera naturellement.
saut de profondeur de liquidité
L'ETF continuera à échanger sur le marché secondaire, tandis que les parts du fonds correspondant à LST nécessitent des opérations de création et de rachat quotidiennes - les teneurs de marché mettront en place simultanément de la profondeur LST/SOL et LST/USDC, offrant à LST une base plus solide que celle des pools DeFi.
Crédit de marque débordant
Entrer dans le cadre de conformité de la SEC signifie "être cautionné par Wall Street". Une fois que des documents publics tels que le 10 K, le N-CSR commencent à faire mention de JitoSOL / mSOL, le coût de la due diligence pour les institutions ordinaires chute considérablement, et le LST passe de "certificats DeFi de niche" à "actifs financiers comptables".
Quel est l'impact ? Décomposition des trois lignes principales
Pour Solana : double amélioration de la sécurité et de la valorisation
Taux de staking en hausse - Selon les données du premier semestre 2025, si le premier lot d'ETF SOL au comptant collecte un total de 5 milliards de dollars, avec 80 % alloués aux LST, environ 24 millions de SOL stakés seront ajoutés en une seule fois sur la chaîne (en se basant sur 167 USD/SOL), le taux de staking passera de 66 % à près de 71 %, et le coefficient de Nakamoto du réseau augmentera simultanément.
Point d'ancrage de valorisation "taux de rendement" - APR de staking ≈ 7% devient une partie de la courbe de rendement sans risque DeFi. L'achat peut utiliser "prix actuel SOL / 7%" pour simplifier l'escompte, plutôt qu'une pure parabole Beta, ce qui est plus favorable à l'évaluation du secteur.
Autres ETF :
Conclusion : Si le SOL LST ETF passe en premier, le camp ETH sera contraint de rédiger les clauses de « staking natif » de manière plus précise, tandis que le BTC ETF ne pourra que continuer à s'appuyer sur la réduction des frais pour maintenir son attrait.
Acheteurs d'ETF :
Un ticket pour trois bénéfices — Spot Beta + plus de 7 % de rendement annuel + liquidité sur le marché secondaire ; pour les comptes soumis à des contraintes réglementaires élevées comme les Family Offices / les fonds de pension, c'est le premier "ticket d'achat pour un PoS à haut rendement".
Fiscalité et règlement amical - Les revenus de staking sont souvent imposés comme des gains en capital plutôt qu'en tant que revenus d'exploitation dans une structure 40 Act/33 Act, ce qui est plus avantageux que le staking personnel en chaîne.
Jeu de tarifs - Les tarifs actuellement publiés vont de 2,5 % de Grayscale à 0,9 % prévu (selon les spéculations de l'industrie sur le cadre de VanEck). Celui qui offre le meilleur retour sur investissement attire les commandes. Le BTC ETF a déjà été réduit à 0,19-0,25 %, la guerre des tarifs est destinée à s'étendre.
Appel à l'action : passer ou non ? Quels sont les risques ?
D'après les données ci-dessus, la probabilité de réussite est d'environ 60 à 70 %. En même temps, l'auteur pense que, pour réussir l'approbation, l'émetteur doit au moins ajouter trois types de plans d'action dans le S-1 :
Option 1 : Seuil de fusion à prix réduit
Il est recommandé de définir une limite de déviation du prix du marché LST par rapport à la NAV de référence (exemple : ± 5 %) ; une fois le seuil atteint, suspendre les souscriptions / rachats sur le marché primaire et activer le processus de "régulation des écarts" ou le processus de création de cash de secours, afin de garantir que les parts du fonds restent alignées avec la valeur des actifs sous-jacents.
Option 2 : Calcul et calibration du NAV
Au moins deux sources de données indépendantes doivent être introduites : un oracle sur la chaîne (comme Chainlink) + un service de garde conforme / une offre de market making (comme Coinbase Prime, Cumberland, etc.) ; il est conseillé d'avoir des mises à jour de niveau de 10 secondes et de divulguer les solutions de redondance et de basculement, afin de faciliter l'évaluation du risque de distorsion des prix par les régulateurs.
Solution trois : Couverture des risques de contrat
Au niveau des contrats intelligents, en plus des audits tiers annuels, il peut être envisagé d'acheter une police d'assurance de Lloyd's of London, Nexus Mutual ou d'un niveau équivalent, couvrant des scénarios extrêmes tels que les attaques de hackers et les pénalités de mise ; et de préciser dans le prospectus le processus de réclamation, le plafond des indemnités et les conditions de déclenchement, afin que les investisseurs et les régulateurs aient une attente quantifiée des pertes potentielles.
(Note : Les mesures ci-dessus sont un "cadre de référence" proposé par l'auteur basé sur des cas publics et des pratiques courantes dans l'industrie, les seuils spécifiques et la voie technique doivent encore être déterminés par l'émetteur en communication avec la SEC.)
Conclusion
De mai "blacklisté" à juillet "accéléré", la SEC a effectué un renversement de posture en seulement 70 jours : elle ne s'inquiète plus de "si cela peut être fait", mais commence à discuter de "comment le faire" - pour la première fois, les notes de bas de page de "crypto ETF 2.0" mentionnent le staking et les LST. Et de l'autre côté de la table, les acteurs du crypto-marché disent à Wall Street avec "une lettre ouverte + un S-1 modifié" : "Maximisons l'efficacité des fonds, nous comprenons cela mieux que vous." La prochaine étape dépendra de la volonté des régulateurs de permettre à ce jeu de staking "à haut rendement et faible coût d'exploitation" d'entrer réellement dans les fonds de pension et les 401(k).
Si cela est vraiment autorisé, ce serait non seulement une victoire pour Solana, mais aussi un jalon pour le récit PoS passant de la chaîne aux échanges, des geeks aux institutions.
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Stake des revenus pour la première fois dans l'ETF : Solana pourrait attirer 5 milliards de dollars pour remodeler le paysage LST
Original | Odaily Odaily日报（@OdailyChina）
Auteur | Ethan（@ethanzhang_web 3）
Titre original : Amener LST à Wall Street : La grande bataille du "staking externe" de l'ETF Solana
Le 20 mai de cette année, la SEC a pour la première fois appuyé sur le bouton pause, demandant à 21 Shares, Bitwise, VanEck et Canary Capital de suspendre leurs ETF Solana au comptant, entre autres - la raison étant qu'elle "a besoin de plus de temps pour évaluer les questions juridiques et politiques".
En moins d'un mois, le vent a tourné. Le 11 juin, plusieurs sources bien informées ont révélé : la SEC a informé oralement tous les émetteurs potentiels qu'ils devaient soumettre une version révisée du S-1 "dans la semaine prochaine, avec des commentaires dans les 30 jours", et a expressément demandé de compléter la description de "rachat physique" et "staking" - insinuant clairement que "le staking est négociable" ;
Rapidement, les grandes sociétés de gestion d'actifs ont répondu collectivement : Franklin Templeton, Galaxy, Grayscale, VanEck, Fidelity et 6 autres institutions ont soumis une version mise à jour du S-1 les 13 et 14 juin ; le document de la SEC mentionne pour la première fois l'expression "Staked ETP", le staking devenant l'un des titres de chapitre.
Le 16 juin, CoinShares a rejoint la bataille, devenant le huitième déclarant ; le 24 juin, Grayscale a inscrit un taux de gestion de 2,5 % dans sa nouvelle version de S-1, pariant sur "taux élevés + grande marque" pour être le premier à franchir le cap.
Entré dans le mois de juillet, le rythme des ETF SOL s'accélère clairement :
À ce stade, nous avons accompli, en deux mois, un va-et-vient de "deux retards + trois révisions + quatre nouvelles déclarations" — ce qui a mis au premier plan le sujet central que nous allons discuter aujourd'hui : est-il possible d'intégrer le Liquid Staking Token (LST) dans un ETF ?
Pourquoi : Pourquoi les LST se battent-ils pour entrer dans l'ETF ?
Liste et état de LST
Remarque : l'APR est basé sur les données des sites officiels des émetteurs LST au 1er août, ces données peuvent changer en temps réel et sont à prendre pour référence.
Trois avantages
Capital passif = Verrouillage à long terme
Plus la taille de l'ETF est grande, plus elle peut transformer le LST en un pool de fonds "sans réduction involontaire mais avec des revenus continus". Pour Jito et Marinade, cela équivaut à un ajout direct de "dizaines de milliards" de volumes de staking à long terme, le protocole peut stabiliser les commissions, et le TVL s'envolera naturellement.
saut de profondeur de liquidité
L'ETF continuera à échanger sur le marché secondaire, tandis que les parts du fonds correspondant à LST nécessitent des opérations de création et de rachat quotidiennes - les teneurs de marché mettront en place simultanément de la profondeur LST/SOL et LST/USDC, offrant à LST une base plus solide que celle des pools DeFi.
Crédit de marque débordant
Entrer dans le cadre de conformité de la SEC signifie "être cautionné par Wall Street". Une fois que des documents publics tels que le 10 K, le N-CSR commencent à faire mention de JitoSOL / mSOL, le coût de la due diligence pour les institutions ordinaires chute considérablement, et le LST passe de "certificats DeFi de niche" à "actifs financiers comptables".
Quel est l'impact ? Décomposition des trois lignes principales
Pour Solana : double amélioration de la sécurité et de la valorisation
Autres ETF :
Conclusion : Si le SOL LST ETF passe en premier, le camp ETH sera contraint de rédiger les clauses de « staking natif » de manière plus précise, tandis que le BTC ETF ne pourra que continuer à s'appuyer sur la réduction des frais pour maintenir son attrait.
Acheteurs d'ETF :
Appel à l'action : passer ou non ? Quels sont les risques ?
D'après les données ci-dessus, la probabilité de réussite est d'environ 60 à 70 %. En même temps, l'auteur pense que, pour réussir l'approbation, l'émetteur doit au moins ajouter trois types de plans d'action dans le S-1 :
Option 1 : Seuil de fusion à prix réduit
Il est recommandé de définir une limite de déviation du prix du marché LST par rapport à la NAV de référence (exemple : ± 5 %) ; une fois le seuil atteint, suspendre les souscriptions / rachats sur le marché primaire et activer le processus de "régulation des écarts" ou le processus de création de cash de secours, afin de garantir que les parts du fonds restent alignées avec la valeur des actifs sous-jacents.
Option 2 : Calcul et calibration du NAV
Au moins deux sources de données indépendantes doivent être introduites : un oracle sur la chaîne (comme Chainlink) + un service de garde conforme / une offre de market making (comme Coinbase Prime, Cumberland, etc.) ; il est conseillé d'avoir des mises à jour de niveau de 10 secondes et de divulguer les solutions de redondance et de basculement, afin de faciliter l'évaluation du risque de distorsion des prix par les régulateurs.
Solution trois : Couverture des risques de contrat
Au niveau des contrats intelligents, en plus des audits tiers annuels, il peut être envisagé d'acheter une police d'assurance de Lloyd's of London, Nexus Mutual ou d'un niveau équivalent, couvrant des scénarios extrêmes tels que les attaques de hackers et les pénalités de mise ; et de préciser dans le prospectus le processus de réclamation, le plafond des indemnités et les conditions de déclenchement, afin que les investisseurs et les régulateurs aient une attente quantifiée des pertes potentielles.
(Note : Les mesures ci-dessus sont un "cadre de référence" proposé par l'auteur basé sur des cas publics et des pratiques courantes dans l'industrie, les seuils spécifiques et la voie technique doivent encore être déterminés par l'émetteur en communication avec la SEC.)
Conclusion
De mai "blacklisté" à juillet "accéléré", la SEC a effectué un renversement de posture en seulement 70 jours : elle ne s'inquiète plus de "si cela peut être fait", mais commence à discuter de "comment le faire" - pour la première fois, les notes de bas de page de "crypto ETF 2.0" mentionnent le staking et les LST. Et de l'autre côté de la table, les acteurs du crypto-marché disent à Wall Street avec "une lettre ouverte + un S-1 modifié" : "Maximisons l'efficacité des fonds, nous comprenons cela mieux que vous." La prochaine étape dépendra de la volonté des régulateurs de permettre à ce jeu de staking "à haut rendement et faible coût d'exploitation" d'entrer réellement dans les fonds de pension et les 401(k).
Si cela est vraiment autorisé, ce serait non seulement une victoire pour Solana, mais aussi un jalon pour le récit PoS passant de la chaîne aux échanges, des geeks aux institutions.