Auteur : Kevin Li, chercheur Artemis, traduit par : Shaw, Jinse Caijing
Résumé
Ethereum (ETH) est en train de se transformer d'un actif mal compris en un actif de réserve rare et programmable, fournissant sécurité et dynamisme à un écosystème en ligne institutionnalisé rapide.
La politique monétaire adaptive de l'ETH prévoit une diminution du taux d'inflation - même si 100 % de l'ETH est staké, le plafond ne sera que d'environ 1,52 %, et d'ici la 100e année (2125), il tombera à environ 0,89 %. Cela est bien inférieur à la croissance annuelle moyenne de l'offre monétaire M2 des États-Unis de 6,36 % (1998-2024), et peut même rivaliser avec la croissance de l'offre d'or.
L'adoption institutionnelle s'accélère, des entreprises comme JPMorgan et BlackRock construisent sur Ethereum, ce qui alimente une demande continue pour l'ETH afin d'assurer la valeur sur la chaîne et les règlements.
La corrélation annuelle entre la croissance des actifs on-chain et le staking natif d'ETH atteint plus de 88%, mettant en évidence une grande cohérence économique.
La Commission des valeurs mobilières des États-Unis (SEC) a publié le 29 mai 2025 une note de politique sur le staking, réduisant ainsi l'incertitude réglementaire. Les documents de demande pour les fonds négociés en bourse (ETF) basés sur Ethereum incluent désormais des clauses de staking, ce qui améliore les rendements et favorise l'adéquation avec les investisseurs institutionnels.
La profondeur de la combinabilité d'Ethereum en fait un actif efficace - pouvant être utilisé pour le staking/re-staking, comme collatéral dans la finance décentralisée (DeFi) (par exemple Aave, Maker), la liquidité des teneurs de marché automatiques (AMM) (par exemple Uniswap) ainsi que comme jeton de frais natif sur Layer 2.
Bien que Solana ait attiré l'attention lors de l'événement des Meme coins, la décentralisation et la sécurité supérieures d'Ethereum lui permettent de dominer l'émission d'actifs de grande valeur - un marché de plus grande ampleur et plus durable.
Marquant l'émergence de la stratégie de réserve de fonds Ethereum lancée par Sharplink Gaming (SBET) en mai 2025, plus de 730 000 ETH sont actuellement détenus par des sociétés cotées en bourse. Cette nouvelle tendance de demande est similaire à la frénésie de réserve de Bitcoin de 2020 et a propulsé la performance récente de l'ETH par rapport au Bitcoin.
Il n'y a pas si longtemps, le Bitcoin était largement considéré comme n'étant pas un moyen de stockage de valeur légitime, et son affirmation en tant que "or numérique" semblait absurde aux yeux de beaucoup. Aujourd'hui, l'Ethereum (ETH) fait face à une crise d'identité similaire. L'ETH est souvent mal compris, ses performances de rendement annuel sont médiocres, il a manqué des cycles clés de popularité, et son adoption par les détaillants a également ralenti dans la plupart des domaines de l'écosystème des cryptomonnaies.
Une critique courante est que l'ETH manque d'un mécanisme de accumulation de valeur clairement défini. Les sceptiques soutiennent que l'émergence des solutions de Layer 2 érode les frais de couche de base, affaiblissant le rôle de l'ETH en tant qu'actif monétaire. Lorsqu'on considère l'ETH principalement du point de vue des frais de transaction, des revenus des protocoles ou de "valeur économique réelle", il commence à ressembler à un titre de cloud computing - plus comme une action d'Amazon que comme une monnaie numérique souveraine.
À mon avis, ce cadre présente une erreur de catégorie. Évaluer l'ETH uniquement par le biais des flux de trésorerie ou des frais de protocole confond des catégories d'actifs fondamentalement différentes. Au contraire, il est préférable de comprendre l'ETH à travers un cadre de marchandises similaire à celui du Bitcoin. Plus précisément, l'ETH constitue une catégorie d'actifs unique : un actif de réserve raréfié mais productif, programmable, dont la valeur s'accumule par le rôle joué dans la sécurisation, le règlement et l'alimentation d'une économie en chaîne de plus en plus institutionnalisée et combinable.
Dévaluation des monnaies fiduciaires : pourquoi le monde a-t-il besoin de solutions alternatives
Pour bien comprendre le rôle monétaire en constante évolution de l'ETH, il est essentiel de le considérer dans un contexte économique plus large, notamment à une époque caractérisée par la dévaluation des monnaies fiduciaires et l'expansion monétaire. En raison des stimulants et des dépenses continus du gouvernement, l'inflation est souvent sous-estimée. Bien que les données officielles de l'indice des prix à la consommation (IPC) indiquent un taux d'inflation d'environ 2% par an, cet indicateur pourrait être révisé et pourrait masquer la baisse réelle du pouvoir d'achat.
Entre 1998 et 2024, le taux d'inflation CPI a été en moyenne de 2,53 % par an. En revanche, la croissance annuelle moyenne de la masse monétaire M2 aux États-Unis a été de 6,36 %, dépassant le taux d'inflation et l'augmentation des prix de l'immobilier, et se rapprochant du taux de rendement de 8,18 % de l'indice S&P 500. Cela indique même que la croissance nominale du marché boursier peut en grande partie provenir de l'expansion monétaire plutôt que de l'amélioration de la productivité.
Image 1 : Rendements de l'indice S&P 500, de l'indice des prix à la consommation, de la masse monétaire M2 et de l'indice des prix des logements (HPI). Source : Données économiques de la Réserve fédérale.
La croissance rapide de la masse monétaire reflète la dépendance croissante du gouvernement à l'égard des mesures de stimulation monétaire et des plans de dépenses fiscales pour faire face à l'instabilité économique. La récente législation, comme le "Big and Beautiful Act" (BBB) de Trump, a introduit des mesures de dépenses radicales, largement considérées comme susceptibles de provoquer de l'inflation. Dans le même temps, la mise en œuvre du Department of Government Efficiency (DOGE), fortement soutenue par Elon Musk, semble peu efficace. Ces développements ont conduit à un consensus croissant selon lequel le système monétaire actuel est défectueux et qu'il est urgent de trouver une forme d'actif ou de monnaie plus fiable pour préserver la valeur.
Qu'est-ce qui constitue un moyen de stockage de valeur - Positionnement de l'ETH
Un moyen de stockage de valeur fiable répond généralement à quatre critères :
Durabilité - elle doit résister à l'épreuve du temps sans se dégrader.
Préservation de la valeur - elle devrait maintenir son pouvoir d'achat tout au long du cycle du marché.
Liquidité - elle doit être facilement négociable sur un marché actif.
Adoption et confiance - elle doit bénéficier d'une large confiance ou adoption.
Aujourd'hui, l'ETH se démarque par son excellente durabilité et liquidité. Sa durabilité provient du réseau décentralisé et sécurisé d'Ethereum. Sa liquidité est également élevée : l'ETH est le deuxième actif cryptographique en termes de volume de transactions, avec un marché solide tant sur les échanges centralisés que décentralisés.
Cependant, lorsqu'on évalue l'ETH uniquement sous l'angle traditionnel de la "stockage de valeur", sa capacité à conserver sa valeur, son utilisation et sa confiance restent controversées. C'est précisément là que le concept de "réserve d'actifs programmables rares" est plus approprié, mettant en lumière le rôle positif et le mécanisme unique de l'ETH dans le maintien de la valeur et la construction de la confiance.
Politique monétaire de l'ETH : rare mais fortement adaptable
Concernant le rôle de l'ETH en tant que moyen de stockage de valeur, l'un des aspects les plus controversés est sa politique monétaire, en particulier sa gestion de l'offre et de l'inflation. Les critiques soulignent souvent le manque de plafond d'offre fixe de l'Ethereum. Cependant, cette critique néglige la subtilité de l'architecture du modèle d'émission adaptatif d'Ethereum.
L'émission d'ETH est dynamiquement liée à la quantité d'ETH stakée. Bien que l'émission augmente avec une participation accrue au staking, cette relation est non linéaire : le taux d'inflation augmente à un rythme inférieur à celui de l'augmentation du total des ETH stakés. Cela est dû au fait que l'émission est inversement proportionnelle à la racine carrée du total des ETH stakés, ce qui exerce un effet d'ajustement naturel sur l'inflation.
Image 2 : Formule approximative de l'inflation pour le staking d'ETH
Ce mécanisme introduit un plafond de l'inflation souple, où, même si le taux de participation au staking augmente, le taux d'inflation diminuera progressivement au fil du temps. Dans le pire des cas simulé (c'est-à-dire 100 % d'ETH stakés), le plafond de l'inflation annuelle est d'environ 1,52 %.
Image 3 : Inférence explicative sur l'offre maximale d'ETH, en supposant que 100 % des ETH sont mis en staking, avec un montant initial de 120 millions d'ETH et une durée de 100 ans.
Il est important de noter que même dans ce scénario de dilution le plus pessimiste, le taux d'émission diminuera avec l'augmentation de l'offre totale d'ETH, suivant une courbe de décroissance exponentielle. Supposons que 100 % des ETH soient bloqués et qu'aucun ETH ne soit détruit, la tendance à l'inflation est prévue comme suit :
Première année (2025) : ~1,52 %
20ème année (2045 année ) : ~1,33%
Année 50 (2075 année ): ~1,13%
Année 100 (2125) : ~0,89 %
Image 4 : Inférence explicative sur l'offre maximale d'ETH, en supposant que 100 % de l'ETH est mis en jeu, avec un montant initial de 120 millions d'ETH, à mesure que l'offre totale augmente.
Même dans ces hypothèses conservatrices, la courbe d'inflation en déclin constant d'Ethereum reflète une forme de discipline monétaire inhérente – ce qui renforce sa crédibilité en tant que moyen de stockage de valeur à long terme. Si l'on tient compte du mécanisme de destruction introduit par Ethereum via l'EIP-1559, la situation s'améliore encore. Une partie des frais de transaction sera définitivement retirée de la circulation, ce qui signifie que le taux d'inflation net pourrait être bien inférieur à l'offre totale, et parfois même conduire à une déflation. En effet, depuis qu'Ethereum est passé de la preuve de travail (PoW) à la preuve d'enjeu (PoS), le taux d'inflation net est resté inférieur à l'émission et a périodiquement affiché des valeurs négatives.
Image 5 : Taux d'inflation annuel de l'offre ETH
Comparé aux monnaies légales telles que le dollar (dont le taux de croissance annuel de l'offre monétaire M2 dépasse 6 %), les contraintes structurelles de l'offre d'ETH (et le potentiel de déflation) renforcent son attrait en tant qu'actif de valeur. Il convient de noter que la croissance de l'offre maximale d'ETH est désormais comparable à celle de l'or, voire légèrement inférieure, ce qui renforce davantage sa position en tant qu'actif monétaire solide.
Figure 6 : Taux de croissance de l'offre d'or. Source : ByteTree, Conseil mondial de l'or, Bloomberg, Our World in Data
Adoption et confiance institutionnelles
Bien que la conception monétaire d'Ethereum ait efficacement résolu le problème de la dynamique de l'offre, son utilité en tant que couche de règlement est désormais le principal moteur de l'adoption et de la confiance institutionnelle. Les grandes institutions financières commencent à construire directement sur Ethereum : Robinhood développe une plateforme d'actions tokenisées, JPMorgan lancera son jeton de dépôt (JPMD) sur Base (un réseau Layer2 d'Ethereum), tandis que BlackRock tokenise un fonds du marché monétaire sur le réseau Ethereum via BUIDL.
Ce processus sur la chaîne est propulsé par une proposition de valeur puissante, capable de résoudre les problèmes d'inefficacité hérités et d'ouvrir de nouvelles opportunités :
Efficacité et réduction des coûts : La finance traditionnelle dépend d'institutions intermédiaires, d'opérations manuelles et de processus de règlement lents. La blockchain simplifie ces étapes grâce à l'automatisation et aux contrats intelligents, réduisant ainsi les coûts, minimisant les erreurs et réduisant le temps de traitement de plusieurs jours à quelques secondes.
Liquidité et propriété fractionnée : La tokenisation permet une propriété fractionnée d'actifs non liquides tels que l'immobilier ou les œuvres d'art, élargissant les voies d'accès des investisseurs et libérant des fonds immobilisés.
Transparence et conformité : le grand livre infalsifiable de la blockchain garantit une traçabilité d'audit vérifiable, simplifiant la conformité et réduisant les fraudes grâce à la visualisation en temps réel des transactions et de la propriété des actifs.
Innovation et accès au marché : Les actifs en chaîne modulables permettent la création de nouveaux produits (tels que le prêt automatique ou les actifs synthétiques) générant de nouvelles sources de revenus et élargissant la portée financière au-delà des systèmes traditionnels.
La mise en jeu d'ETH comme moyen de coopération entre sécurité et économie
La migration des actifs financiers traditionnels sur la chaîne met en évidence deux principaux moteurs de la demande d'ETH. Tout d'abord, la croissance continue des actifs du monde réel (RWA) et des stablecoins augmente l'activité sur la chaîne, ce qui fait grimper la demande d'ETH en tant que jeton de frais. Plus important encore, comme l'a observé Tom Lee, les institutions pourraient avoir besoin d'acheter et de mettre en jeu des ETH pour garantir la sécurité de l'infrastructure sur laquelle elles comptent, alignant ainsi leurs intérêts sur la sécurité à long terme d'Ethereum. Dans ce contexte, les stablecoins représentent le "moment ChatGPT d'Ethereum", un cas d'utilisation révolutionnaire significatif qui démontre le potentiel transformateur de la plateforme et sa large applicabilité.
Avec de plus en plus de valeur réglée sur la chaîne, la cohérence entre la sécurité d'Ethereum et sa valeur économique devient de plus en plus importante. Le mécanisme de finalité d'Ethereum, Casper FFG, garantit que les blocs ne peuvent être finalisés que lorsque la grande majorité (deux tiers ou plus) des ETH stakés parviennent à un consensus. Bien qu'un attaquant contrôlant au moins un tiers des ETH stakés ne puisse pas finaliser des blocs malveillants, il peut perturber complètement la finalité en compromettant le consensus. Dans ce cas, Ethereum peut toujours proposer et traiter des blocs, mais en raison du manque de finalité, ces transactions peuvent être annulées ou réorganisées, ce qui entraîne des risques de règlement importants pour les cas d'utilisation institutionnels.
Même en fonctionnant sur une couche 2 dépendant d'Ethereum pour le règlement final, les participants institutionnels comptent sur la sécurité de la couche de base. La couche 2 ne nuit pas à l'ETH, mais au contraire, elle augmente la valeur de l'ETH en stimulant la demande pour la sécurité de la couche de base et pour les frais de transaction. Ils soumettent des preuves à Ethereum, paient des frais de base et utilisent généralement l'ETH comme leur jeton de frais natif. À mesure que l'échelle d'exécution des Rollups s'élargit, Ethereum continue d'accumuler de la valeur grâce à son rôle fondamental dans la fourniture de règlements sécurisés.
À long terme, de nombreuses institutions pourraient dépasser la pratique du staking passif via des dépositaires pour commencer à exploiter leurs propres nœuds de validation. Bien que les solutions de staking tierces offrent de la commodité, l'exploitation de nœuds de validation permet aux institutions d'avoir un plus grand contrôle, une sécurité accrue et de participer directement au consensus. Cela est particulièrement précieux pour les émetteurs de stablecoins et d'actifs du monde réel (RWA), car cela leur permet d'accéder à la valeur extractible maximale (MEV), d'assurer l'inclusion de transactions fiables et d'exploiter l'exécution privée - ces fonctionnalités étant essentielles pour maintenir la fiabilité opérationnelle et l'intégrité des transactions.
Il est important que la participation d'institutions plus larges à l'exploitation des nœuds de validation contribue à résoudre l'un des défis actuels d'Ethereum : la concentration des droits dans les mains de quelques grands opérateurs, tels que les protocoles de staking liquide et les échanges centralisés. En diversifiant l'ensemble des nœuds de validation, la participation des institutions aide à améliorer le degré de décentralisation d'Ethereum, à renforcer sa résilience et à accroître la crédibilité du réseau en tant que couche de règlement mondiale.
Une tendance significative entre 2020 et 2025 a renforcé la cohérence de ce mécanisme d'incitation : la croissance des actifs en chaîne est étroitement liée à l'augmentation des ETH stakés. En juin 2025, l'offre totale de stablecoins sur Ethereum atteindra un record de 116,06 milliards de dollars, tandis que les actifs du monde réel tokenisés (RWA) grimperont à 6,89 milliards de dollars. Pendant ce temps, la quantité d'ETH stakés augmentera à 3553, cette croissance significative mettant en lumière comment les participants du réseau améliorent la sécurité à mesure que la valeur en chaîne augmente.
Image 7 : Valeur totale de l'ETH sur la chaîne vs Valeur de l'ETH natif staké. Source : Artemis
D'un point de vue quantitatif, la corrélation annuelle entre la croissance des actifs en chaîne et le volume de staking natif d'ETH est restée supérieure à 88 % parmi les principales classes d'actifs. Il est particulièrement intéressant de noter que l'offre de stablecoins est étroitement liée à la croissance du staking d'ETH. Bien que la corrélation trimestrielle puisse présenter une grande volatilité en raison des fluctuations à court terme, la tendance générale reste inchangée : à mesure que les actifs se déplacent vers la chaîne, les incitations au staking d'ETH augmentent également.
Image 8 : Corrélation native mensuelle, trimestrielle et annuelle entre le staking d'ETH et la valeur on-chain. Source : Artemis
De plus, l'augmentation des montants stakés influence également l'évolution du prix de l'ETH. Avec de plus en plus d'ETH stakés et retirés de la circulation, l'offre d'ETH devient plus serrée, surtout en période de forte demande sur la chaîne. Notre analyse montre que, sur une base annuelle, la quantité d'ETH stakée a une corrélation de 90,9 % avec le prix de l'ETH ; sur une base trimestrielle, la corrélation est de 49,6 %. Cela soutient l'idée suivante : le staking peut non seulement garantir la sécurité du réseau, mais aussi exercer une pression favorable sur l'offre et la demande de l'ETH à long terme.
Figure 9 : Corrélation native entre le staking ETH et le prix. Source : Artemis
La Commission des valeurs mobilières des États-Unis (SEC) a récemment publié une politique clarifiant et atténuant l'incertitude réglementaire entourant le staking d'Ethereum. Le 29 mai 2025, le département des finances des entreprises de la SEC a déclaré que certaines activités de staking (limitées à des rôles non entrepreneuriaux, par exemple le self-staking, le staking délégué ou le staking en garde dans certaines conditions) ne constituent pas une émission de valeurs mobilières. Bien que des arrangements plus complexes doivent encore être déterminés en fonction des circonstances réelles, cette clarification politique a encouragé les institutions à s'engager plus activement. Après l'annonce, les documents de demande d'ETF Ethereum ont commencé à inclure des clauses de staking, permettant aux fonds de recevoir des récompenses tout en maintenant la sécurité du réseau. Cela a non seulement amélioré le taux de rendement, mais a également renforcé l'acceptation et la confiance des institutions dans l'adoption à long terme d'Ethereum.
Composabilité et ETH en tant qu'actif productif
Une autre caractéristique significative qui distingue l'Ethereum des actifs de stockage de valeur purs tels que l'or et le Bitcoin est sa combinabilité, ce qui entraîne à son tour une demande pour l'ETH. L'or et le Bitcoin sont des actifs non productifs, tandis que l'ETH possède une programmabilité native. Il joue un rôle actif dans l'écosystème Ethereum, soutenant la finance décentralisée (DeFi), les stablecoins et les réseaux Layer 2.
La combinabilité fait référence à la capacité des protocoles et des actifs à collaborer de manière transparente. Dans Ethereum, cela signifie que l'ETH n'est pas seulement un actif monétaire, mais aussi un module de construction fondamental pour les applications sur la chaîne. Avec de plus en plus de protocoles construits autour de l'ETH, la demande pour l'ETH augmente également - non seulement en tant que frais de transaction, mais aussi en tant que garantie, liquidité et fonds stakés.
Aujourd'hui, l'ETH est utilisé pour plusieurs fonctions clés :
Staking et re-staking - ETH peut sécuriser Ethereum lui-même et peut être re-staké via EigenLayer pour fournir de la sécurité aux oracles, aux agrégateurs et aux middleware.
Collatéral dans le prêt et les stablecoins - L'ETH soutient les principaux protocoles de prêt tels que Aave et Maker, et constitue la base des stablecoins surcollatéralisés.
Liquidité dans les AMM - L'ETH domine les échanges décentralisés comme Uniswap et Curve, permettant ainsi un échange efficace au sein de tout l'écosystème.
Frais de transaction inter-chaînes – ETH est le jeton de frais natif de la plupart des Layer 2, y compris Optimism, Arbitrum, Base, zkSync et Scroll.
Interopérabilité - ETH peut être ponté, empaqueté et utilisé sur des chaînes non EVM (comme Solana, Cosmos), en faisant l'un des actifs les plus largement transférables sur la chaîne.
Cette utilité d'intégration profonde fait de l'ETH un actif de réserve rare mais productif. À mesure que l'ETH s'intègre progressivement dans l'écosystème, les coûts de conversion augmentent et les effets de réseau se renforcent. D'une certaine manière, l'ETH pourrait ressembler davantage à de l'or que le Bitcoin. La majeure partie de la valeur de l'or provient des applications industrielles et joaillières, et pas seulement de l'investissement. En revanche, le Bitcoin manque de cette utilité fonctionnelle.
Ethereum vs Solana : Divergences de Layer 1
Au cours de cette période, Solana semble être le plus grand gagnant dans le domaine des Layer 1. Il a efficacement conquis l'écosystème des meme coins, créant un réseau dynamique pour l'émission et le développement de nouveaux tokens. Bien que cette dynamique soit réelle, le degré de décentralisation de Solana reste inférieur à celui d'Ethereum en raison de son nombre limité de validateurs et de ses exigences élevées en matière de matériel.
Ceci dit, la demande pour l'espace de bloc Layer 1 pourrait se manifester de manière hiérarchique. Dans cet avenir hiérarchique, Solana et Ethereum pourraient toutes deux prospérer. Différents actifs nécessitent des compromis différents entre vitesse, efficacité et sécurité. Mais à long terme, en raison de la décentralisation plus forte et des garanties de sécurité d'Ethereum, il pourrait capter une plus grande part de la valeur des actifs, tandis que Solana pourrait occuper une fréquence de transactions plus élevée.
Image 10 : Volume trimestriel de SOL et ETH
Cependant, sur les marchés financiers, la taille du marché des actifs cherchant à être robustes et sûrs est beaucoup plus grande que celle des actifs qui recherchent uniquement la vitesse d'exécution. Cette tendance dynamique est favorable à Ethereum : à mesure que de plus en plus d'actifs de grande valeur sont transférés sur la chaîne, le rôle d'Ethereum en tant que couche de règlement de base devient de plus en plus important.
Image 11 : La valeur totale garantie par Chain (en milliards de dollars). Source : Artemis
Moteur de réserve Ethereum : le moment micro-stratégique de l'ETH
Bien que les actifs on-chain et la demande institutionnelle soient des moteurs structurels à long terme de l'ETH, la stratégie de gestion de la trésorerie d'Ethereum — tout comme MicroStrategy (MSTR) utilise le Bitcoin — pourrait devenir un catalyseur continu de la valeur des actifs ETH. Un tournant clé de cette tendance a été l'annonce par Sharplink Gaming (SBET) de sa stratégie de gestion de trésorerie Ethereum à la fin mai, dirigée par Joseph Lubin, co-fondateur d'Ethereum.
Image 12 : Montant des réserves de trésorerie ETH. Source : strategicethreserve.xyz
La stratégie de réserve de trésorerie offre aux tokens un accès à la liquidité des finances traditionnelles (TradFi), tout en augmentant la valeur des actifs boursiers des entreprises concernées. Depuis l'émergence de la stratégie de réserve basée sur Ethereum, ces entreprises ont accumulé plus de 730 000 ETH, et la performance de l'ETH a commencé à surpasser celle du Bitcoin - ce qui est rare dans ce cycle. Nous pensons que cela marque l'émergence d'une tendance plus large à l'adoption des réserves d'actifs axées sur Ethereum.
Conclusion : ETH est l'actif de réserve de l'économie sur la chaîne
L'évolution d'Ethereum reflète un changement de paradigme plus large concernant le concept d'actifs monétaires dans le développement de l'économie numérique. Tout comme le Bitcoin a surmonté les doutes initiaux pour être finalement reconnu comme "l'or numérique", l'ETH est en train d'établir sa propre identité unique - non pas en imitant le récit du Bitcoin, mais en grandissant en tant qu'actif plus universel et fondamental. L'ETH n'est pas seulement un titre semblable à l'informatique en nuage, ni simplement utilisé pour payer des frais de transaction ou comme source de revenus pour les protocoles. Au contraire, c'est un actif de réserve rare, programmable et économiquement essentiel - soutenant la sécurité, le règlement et les fonctions d'un écosystème financier en ligne de plus en plus institutionnalisé.
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Artemis : Ethereum évolue vers des actifs de réserve off-chain
Auteur : Kevin Li, chercheur Artemis, traduit par : Shaw, Jinse Caijing
Résumé
Il n'y a pas si longtemps, le Bitcoin était largement considéré comme n'étant pas un moyen de stockage de valeur légitime, et son affirmation en tant que "or numérique" semblait absurde aux yeux de beaucoup. Aujourd'hui, l'Ethereum (ETH) fait face à une crise d'identité similaire. L'ETH est souvent mal compris, ses performances de rendement annuel sont médiocres, il a manqué des cycles clés de popularité, et son adoption par les détaillants a également ralenti dans la plupart des domaines de l'écosystème des cryptomonnaies.
Une critique courante est que l'ETH manque d'un mécanisme de accumulation de valeur clairement défini. Les sceptiques soutiennent que l'émergence des solutions de Layer 2 érode les frais de couche de base, affaiblissant le rôle de l'ETH en tant qu'actif monétaire. Lorsqu'on considère l'ETH principalement du point de vue des frais de transaction, des revenus des protocoles ou de "valeur économique réelle", il commence à ressembler à un titre de cloud computing - plus comme une action d'Amazon que comme une monnaie numérique souveraine.
À mon avis, ce cadre présente une erreur de catégorie. Évaluer l'ETH uniquement par le biais des flux de trésorerie ou des frais de protocole confond des catégories d'actifs fondamentalement différentes. Au contraire, il est préférable de comprendre l'ETH à travers un cadre de marchandises similaire à celui du Bitcoin. Plus précisément, l'ETH constitue une catégorie d'actifs unique : un actif de réserve raréfié mais productif, programmable, dont la valeur s'accumule par le rôle joué dans la sécurisation, le règlement et l'alimentation d'une économie en chaîne de plus en plus institutionnalisée et combinable.
Dévaluation des monnaies fiduciaires : pourquoi le monde a-t-il besoin de solutions alternatives
Pour bien comprendre le rôle monétaire en constante évolution de l'ETH, il est essentiel de le considérer dans un contexte économique plus large, notamment à une époque caractérisée par la dévaluation des monnaies fiduciaires et l'expansion monétaire. En raison des stimulants et des dépenses continus du gouvernement, l'inflation est souvent sous-estimée. Bien que les données officielles de l'indice des prix à la consommation (IPC) indiquent un taux d'inflation d'environ 2% par an, cet indicateur pourrait être révisé et pourrait masquer la baisse réelle du pouvoir d'achat.
Entre 1998 et 2024, le taux d'inflation CPI a été en moyenne de 2,53 % par an. En revanche, la croissance annuelle moyenne de la masse monétaire M2 aux États-Unis a été de 6,36 %, dépassant le taux d'inflation et l'augmentation des prix de l'immobilier, et se rapprochant du taux de rendement de 8,18 % de l'indice S&P 500. Cela indique même que la croissance nominale du marché boursier peut en grande partie provenir de l'expansion monétaire plutôt que de l'amélioration de la productivité.
La croissance rapide de la masse monétaire reflète la dépendance croissante du gouvernement à l'égard des mesures de stimulation monétaire et des plans de dépenses fiscales pour faire face à l'instabilité économique. La récente législation, comme le "Big and Beautiful Act" (BBB) de Trump, a introduit des mesures de dépenses radicales, largement considérées comme susceptibles de provoquer de l'inflation. Dans le même temps, la mise en œuvre du Department of Government Efficiency (DOGE), fortement soutenue par Elon Musk, semble peu efficace. Ces développements ont conduit à un consensus croissant selon lequel le système monétaire actuel est défectueux et qu'il est urgent de trouver une forme d'actif ou de monnaie plus fiable pour préserver la valeur.
Qu'est-ce qui constitue un moyen de stockage de valeur - Positionnement de l'ETH
Un moyen de stockage de valeur fiable répond généralement à quatre critères :
Aujourd'hui, l'ETH se démarque par son excellente durabilité et liquidité. Sa durabilité provient du réseau décentralisé et sécurisé d'Ethereum. Sa liquidité est également élevée : l'ETH est le deuxième actif cryptographique en termes de volume de transactions, avec un marché solide tant sur les échanges centralisés que décentralisés.
Cependant, lorsqu'on évalue l'ETH uniquement sous l'angle traditionnel de la "stockage de valeur", sa capacité à conserver sa valeur, son utilisation et sa confiance restent controversées. C'est précisément là que le concept de "réserve d'actifs programmables rares" est plus approprié, mettant en lumière le rôle positif et le mécanisme unique de l'ETH dans le maintien de la valeur et la construction de la confiance.
Politique monétaire de l'ETH : rare mais fortement adaptable
Concernant le rôle de l'ETH en tant que moyen de stockage de valeur, l'un des aspects les plus controversés est sa politique monétaire, en particulier sa gestion de l'offre et de l'inflation. Les critiques soulignent souvent le manque de plafond d'offre fixe de l'Ethereum. Cependant, cette critique néglige la subtilité de l'architecture du modèle d'émission adaptatif d'Ethereum.
L'émission d'ETH est dynamiquement liée à la quantité d'ETH stakée. Bien que l'émission augmente avec une participation accrue au staking, cette relation est non linéaire : le taux d'inflation augmente à un rythme inférieur à celui de l'augmentation du total des ETH stakés. Cela est dû au fait que l'émission est inversement proportionnelle à la racine carrée du total des ETH stakés, ce qui exerce un effet d'ajustement naturel sur l'inflation.
Ce mécanisme introduit un plafond de l'inflation souple, où, même si le taux de participation au staking augmente, le taux d'inflation diminuera progressivement au fil du temps. Dans le pire des cas simulé (c'est-à-dire 100 % d'ETH stakés), le plafond de l'inflation annuelle est d'environ 1,52 %.
Il est important de noter que même dans ce scénario de dilution le plus pessimiste, le taux d'émission diminuera avec l'augmentation de l'offre totale d'ETH, suivant une courbe de décroissance exponentielle. Supposons que 100 % des ETH soient bloqués et qu'aucun ETH ne soit détruit, la tendance à l'inflation est prévue comme suit :
Même dans ces hypothèses conservatrices, la courbe d'inflation en déclin constant d'Ethereum reflète une forme de discipline monétaire inhérente – ce qui renforce sa crédibilité en tant que moyen de stockage de valeur à long terme. Si l'on tient compte du mécanisme de destruction introduit par Ethereum via l'EIP-1559, la situation s'améliore encore. Une partie des frais de transaction sera définitivement retirée de la circulation, ce qui signifie que le taux d'inflation net pourrait être bien inférieur à l'offre totale, et parfois même conduire à une déflation. En effet, depuis qu'Ethereum est passé de la preuve de travail (PoW) à la preuve d'enjeu (PoS), le taux d'inflation net est resté inférieur à l'émission et a périodiquement affiché des valeurs négatives.
Comparé aux monnaies légales telles que le dollar (dont le taux de croissance annuel de l'offre monétaire M2 dépasse 6 %), les contraintes structurelles de l'offre d'ETH (et le potentiel de déflation) renforcent son attrait en tant qu'actif de valeur. Il convient de noter que la croissance de l'offre maximale d'ETH est désormais comparable à celle de l'or, voire légèrement inférieure, ce qui renforce davantage sa position en tant qu'actif monétaire solide.
Adoption et confiance institutionnelles
Bien que la conception monétaire d'Ethereum ait efficacement résolu le problème de la dynamique de l'offre, son utilité en tant que couche de règlement est désormais le principal moteur de l'adoption et de la confiance institutionnelle. Les grandes institutions financières commencent à construire directement sur Ethereum : Robinhood développe une plateforme d'actions tokenisées, JPMorgan lancera son jeton de dépôt (JPMD) sur Base (un réseau Layer2 d'Ethereum), tandis que BlackRock tokenise un fonds du marché monétaire sur le réseau Ethereum via BUIDL.
Ce processus sur la chaîne est propulsé par une proposition de valeur puissante, capable de résoudre les problèmes d'inefficacité hérités et d'ouvrir de nouvelles opportunités :
La mise en jeu d'ETH comme moyen de coopération entre sécurité et économie
La migration des actifs financiers traditionnels sur la chaîne met en évidence deux principaux moteurs de la demande d'ETH. Tout d'abord, la croissance continue des actifs du monde réel (RWA) et des stablecoins augmente l'activité sur la chaîne, ce qui fait grimper la demande d'ETH en tant que jeton de frais. Plus important encore, comme l'a observé Tom Lee, les institutions pourraient avoir besoin d'acheter et de mettre en jeu des ETH pour garantir la sécurité de l'infrastructure sur laquelle elles comptent, alignant ainsi leurs intérêts sur la sécurité à long terme d'Ethereum. Dans ce contexte, les stablecoins représentent le "moment ChatGPT d'Ethereum", un cas d'utilisation révolutionnaire significatif qui démontre le potentiel transformateur de la plateforme et sa large applicabilité.
Avec de plus en plus de valeur réglée sur la chaîne, la cohérence entre la sécurité d'Ethereum et sa valeur économique devient de plus en plus importante. Le mécanisme de finalité d'Ethereum, Casper FFG, garantit que les blocs ne peuvent être finalisés que lorsque la grande majorité (deux tiers ou plus) des ETH stakés parviennent à un consensus. Bien qu'un attaquant contrôlant au moins un tiers des ETH stakés ne puisse pas finaliser des blocs malveillants, il peut perturber complètement la finalité en compromettant le consensus. Dans ce cas, Ethereum peut toujours proposer et traiter des blocs, mais en raison du manque de finalité, ces transactions peuvent être annulées ou réorganisées, ce qui entraîne des risques de règlement importants pour les cas d'utilisation institutionnels.
Même en fonctionnant sur une couche 2 dépendant d'Ethereum pour le règlement final, les participants institutionnels comptent sur la sécurité de la couche de base. La couche 2 ne nuit pas à l'ETH, mais au contraire, elle augmente la valeur de l'ETH en stimulant la demande pour la sécurité de la couche de base et pour les frais de transaction. Ils soumettent des preuves à Ethereum, paient des frais de base et utilisent généralement l'ETH comme leur jeton de frais natif. À mesure que l'échelle d'exécution des Rollups s'élargit, Ethereum continue d'accumuler de la valeur grâce à son rôle fondamental dans la fourniture de règlements sécurisés.
À long terme, de nombreuses institutions pourraient dépasser la pratique du staking passif via des dépositaires pour commencer à exploiter leurs propres nœuds de validation. Bien que les solutions de staking tierces offrent de la commodité, l'exploitation de nœuds de validation permet aux institutions d'avoir un plus grand contrôle, une sécurité accrue et de participer directement au consensus. Cela est particulièrement précieux pour les émetteurs de stablecoins et d'actifs du monde réel (RWA), car cela leur permet d'accéder à la valeur extractible maximale (MEV), d'assurer l'inclusion de transactions fiables et d'exploiter l'exécution privée - ces fonctionnalités étant essentielles pour maintenir la fiabilité opérationnelle et l'intégrité des transactions.
Il est important que la participation d'institutions plus larges à l'exploitation des nœuds de validation contribue à résoudre l'un des défis actuels d'Ethereum : la concentration des droits dans les mains de quelques grands opérateurs, tels que les protocoles de staking liquide et les échanges centralisés. En diversifiant l'ensemble des nœuds de validation, la participation des institutions aide à améliorer le degré de décentralisation d'Ethereum, à renforcer sa résilience et à accroître la crédibilité du réseau en tant que couche de règlement mondiale.
Une tendance significative entre 2020 et 2025 a renforcé la cohérence de ce mécanisme d'incitation : la croissance des actifs en chaîne est étroitement liée à l'augmentation des ETH stakés. En juin 2025, l'offre totale de stablecoins sur Ethereum atteindra un record de 116,06 milliards de dollars, tandis que les actifs du monde réel tokenisés (RWA) grimperont à 6,89 milliards de dollars. Pendant ce temps, la quantité d'ETH stakés augmentera à 3553, cette croissance significative mettant en lumière comment les participants du réseau améliorent la sécurité à mesure que la valeur en chaîne augmente.
D'un point de vue quantitatif, la corrélation annuelle entre la croissance des actifs en chaîne et le volume de staking natif d'ETH est restée supérieure à 88 % parmi les principales classes d'actifs. Il est particulièrement intéressant de noter que l'offre de stablecoins est étroitement liée à la croissance du staking d'ETH. Bien que la corrélation trimestrielle puisse présenter une grande volatilité en raison des fluctuations à court terme, la tendance générale reste inchangée : à mesure que les actifs se déplacent vers la chaîne, les incitations au staking d'ETH augmentent également.
De plus, l'augmentation des montants stakés influence également l'évolution du prix de l'ETH. Avec de plus en plus d'ETH stakés et retirés de la circulation, l'offre d'ETH devient plus serrée, surtout en période de forte demande sur la chaîne. Notre analyse montre que, sur une base annuelle, la quantité d'ETH stakée a une corrélation de 90,9 % avec le prix de l'ETH ; sur une base trimestrielle, la corrélation est de 49,6 %. Cela soutient l'idée suivante : le staking peut non seulement garantir la sécurité du réseau, mais aussi exercer une pression favorable sur l'offre et la demande de l'ETH à long terme.
La Commission des valeurs mobilières des États-Unis (SEC) a récemment publié une politique clarifiant et atténuant l'incertitude réglementaire entourant le staking d'Ethereum. Le 29 mai 2025, le département des finances des entreprises de la SEC a déclaré que certaines activités de staking (limitées à des rôles non entrepreneuriaux, par exemple le self-staking, le staking délégué ou le staking en garde dans certaines conditions) ne constituent pas une émission de valeurs mobilières. Bien que des arrangements plus complexes doivent encore être déterminés en fonction des circonstances réelles, cette clarification politique a encouragé les institutions à s'engager plus activement. Après l'annonce, les documents de demande d'ETF Ethereum ont commencé à inclure des clauses de staking, permettant aux fonds de recevoir des récompenses tout en maintenant la sécurité du réseau. Cela a non seulement amélioré le taux de rendement, mais a également renforcé l'acceptation et la confiance des institutions dans l'adoption à long terme d'Ethereum.
Composabilité et ETH en tant qu'actif productif
Une autre caractéristique significative qui distingue l'Ethereum des actifs de stockage de valeur purs tels que l'or et le Bitcoin est sa combinabilité, ce qui entraîne à son tour une demande pour l'ETH. L'or et le Bitcoin sont des actifs non productifs, tandis que l'ETH possède une programmabilité native. Il joue un rôle actif dans l'écosystème Ethereum, soutenant la finance décentralisée (DeFi), les stablecoins et les réseaux Layer 2.
La combinabilité fait référence à la capacité des protocoles et des actifs à collaborer de manière transparente. Dans Ethereum, cela signifie que l'ETH n'est pas seulement un actif monétaire, mais aussi un module de construction fondamental pour les applications sur la chaîne. Avec de plus en plus de protocoles construits autour de l'ETH, la demande pour l'ETH augmente également - non seulement en tant que frais de transaction, mais aussi en tant que garantie, liquidité et fonds stakés.
Aujourd'hui, l'ETH est utilisé pour plusieurs fonctions clés :
Cette utilité d'intégration profonde fait de l'ETH un actif de réserve rare mais productif. À mesure que l'ETH s'intègre progressivement dans l'écosystème, les coûts de conversion augmentent et les effets de réseau se renforcent. D'une certaine manière, l'ETH pourrait ressembler davantage à de l'or que le Bitcoin. La majeure partie de la valeur de l'or provient des applications industrielles et joaillières, et pas seulement de l'investissement. En revanche, le Bitcoin manque de cette utilité fonctionnelle.
Ethereum vs Solana : Divergences de Layer 1
Au cours de cette période, Solana semble être le plus grand gagnant dans le domaine des Layer 1. Il a efficacement conquis l'écosystème des meme coins, créant un réseau dynamique pour l'émission et le développement de nouveaux tokens. Bien que cette dynamique soit réelle, le degré de décentralisation de Solana reste inférieur à celui d'Ethereum en raison de son nombre limité de validateurs et de ses exigences élevées en matière de matériel.
Ceci dit, la demande pour l'espace de bloc Layer 1 pourrait se manifester de manière hiérarchique. Dans cet avenir hiérarchique, Solana et Ethereum pourraient toutes deux prospérer. Différents actifs nécessitent des compromis différents entre vitesse, efficacité et sécurité. Mais à long terme, en raison de la décentralisation plus forte et des garanties de sécurité d'Ethereum, il pourrait capter une plus grande part de la valeur des actifs, tandis que Solana pourrait occuper une fréquence de transactions plus élevée.
Cependant, sur les marchés financiers, la taille du marché des actifs cherchant à être robustes et sûrs est beaucoup plus grande que celle des actifs qui recherchent uniquement la vitesse d'exécution. Cette tendance dynamique est favorable à Ethereum : à mesure que de plus en plus d'actifs de grande valeur sont transférés sur la chaîne, le rôle d'Ethereum en tant que couche de règlement de base devient de plus en plus important.
Moteur de réserve Ethereum : le moment micro-stratégique de l'ETH
Bien que les actifs on-chain et la demande institutionnelle soient des moteurs structurels à long terme de l'ETH, la stratégie de gestion de la trésorerie d'Ethereum — tout comme MicroStrategy (MSTR) utilise le Bitcoin — pourrait devenir un catalyseur continu de la valeur des actifs ETH. Un tournant clé de cette tendance a été l'annonce par Sharplink Gaming (SBET) de sa stratégie de gestion de trésorerie Ethereum à la fin mai, dirigée par Joseph Lubin, co-fondateur d'Ethereum.
La stratégie de réserve de trésorerie offre aux tokens un accès à la liquidité des finances traditionnelles (TradFi), tout en augmentant la valeur des actifs boursiers des entreprises concernées. Depuis l'émergence de la stratégie de réserve basée sur Ethereum, ces entreprises ont accumulé plus de 730 000 ETH, et la performance de l'ETH a commencé à surpasser celle du Bitcoin - ce qui est rare dans ce cycle. Nous pensons que cela marque l'émergence d'une tendance plus large à l'adoption des réserves d'actifs axées sur Ethereum.
Conclusion : ETH est l'actif de réserve de l'économie sur la chaîne
L'évolution d'Ethereum reflète un changement de paradigme plus large concernant le concept d'actifs monétaires dans le développement de l'économie numérique. Tout comme le Bitcoin a surmonté les doutes initiaux pour être finalement reconnu comme "l'or numérique", l'ETH est en train d'établir sa propre identité unique - non pas en imitant le récit du Bitcoin, mais en grandissant en tant qu'actif plus universel et fondamental. L'ETH n'est pas seulement un titre semblable à l'informatique en nuage, ni simplement utilisé pour payer des frais de transaction ou comme source de revenus pour les protocoles. Au contraire, c'est un actif de réserve rare, programmable et économiquement essentiel - soutenant la sécurité, le règlement et les fonctions d'un écosystème financier en ligne de plus en plus institutionnalisé.