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## Résumé Exécutif

Le fort [Bitcoin](/price/bitcoin-btc) L'uptrend a trouvé une résistance cette semaine, atteignant un nouveau plus haut annuel de 44,5 000 $ avant de subir la troisième plus forte vente de 2023.

Plusieurs modèles de tarification sur chaîne suggèrent qu'une «valeur équitable» basée sur la base de coûts des investisseurs et le débit du réseau sont en retard, oscillant entre 30 000 $ et 36 000 $.

En réponse à une forte appréciation des prix ces derniers mois, les détenteurs à court terme de Bitcoin ont réalisé des profits d'une ampleur statistiquement significative, interrompant ainsi la progression.

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Le marché du Bitcoin a fait un aller-retour cette semaine, ouvrant à 40,2k $, ralliant à un nouveau sommet annuel de 44,6k $, avant de chuter fortement à 40,2k $ tard le dimanche soir. La hausse vers le sommet annuel se composait de deux rallyes de plus de +5,0%/jour (mouvements de +1 écart type). La vente a été tout aussi puissante, chutant de plus de 2,5k $ (-5,75%) pour constituer le troisième plus grand mouvement à la baisse en une journée pour 2023.

Comme nous l'avons mentionné la semaine dernière (WoC 49), le Bitcoin a connu une année exceptionnelle, avec une hausse de plus de 150% depuis le début de l'année à son pic, surpassant ainsi la majorité des autres actifs. Dans ce contexte, il est important de surveiller la réaction des investisseurs face à leurs nouveaux gains sur papier à l'approche de la fin de l'année.

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## Navigation des cycles via des modèles de tarification sur chaîne

Un ensemble d'outils utiles pour naviguer dans les cycles du marché sont les bases de coûts des investisseurs, mesurées à partir des transactions sur la chaîne pour diverses cohortes. La première métrique du modèle de base de coûts que nous considérerons est le prix réalisé par l'investisseur actif 🟠, qui calcule une juste valeur du Bitcoin basée sur notre cadre économique Cointime.

Ce modèle applique un facteur de pondération au prix réalisé en fonction du degré de tension de l'offre (HODLing) à travers le réseau. Le HODLing à grande échelle agit pour contraindre l'offre, augmentant la 'valeur équitable' estimée, et vice versa. Le graphique ci-dessous met en évidence les périodes où le prix au comptant se négocie au-dessus du prix réalisé classique 🔵 (un modèle de plancher), mais en dessous du pic historique du cycle. De là, nous faisons quelques observations :

Le délai entre la réussite de la rupture du prix réalisé et la réalisation d'un nouveau ATH a historiquement été de 14 à 20 mois (avec 11 mois jusqu'à présent en 2023).

Le chemin vers un nouveau ATH a toujours impliqué des fluctuations majeures de ±50% autour du prix réalisé par l'investisseur actif 🟠 (indiqué dans les oscillateurs pour chaque cycle).

Si l'histoire doit nous servir de guide, elle peindrait une feuille de route de plusieurs mois de conditions houleuses autour de ce modèle de 'juste valeur' (actuellement à ~36 000 $).

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Le multiplicateur de Mayer est un autre modèle populaire en tant que modèle de tarification technique pour Bitcoin, décrivant simplement le ratio entre le prix et la moyenne mobile sur 200 jours. La MA sur 200 jours est un indicateur largement reconnu pour établir un biais macro haussier ou baissier, ce qui en fait un point de référence utile pour évaluer les conditions de surachat et de survente.

Historiquement, les conditions de surachat et de survente ont coïncidé avec des valeurs de Mayer Multiple supérieures à 2,4 ou inférieures à 0,8, respectivement.

La valeur actuelle de l'indicateur Mayer Multiple est de 1,47, proche du niveau ~1,5 qui forme souvent un niveau de résistance dans les cycles précédents, y compris le sommet historique de novembre 2021. Peut-être comme indicateur de la gravité du marché baissier 2021-22, cela fait 33,5 mois depuis que ce niveau a été franchi, la période la plus longue depuis le marché baissier de 2013-16.

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Un autre indicateur pour évaluer la 'juste valeur' du Bitcoin est de traduire l'activité on-chain dans le domaine des prix via le modèle de prix NVT. Le prix NVT cherche une valorisation fondamentale du réseau basée sur son utilité en tant que couche de règlement pour la valeur libellée en USD.

Ici, nous considérons des variantes de 28 jours 🟢 et de 90 jours 🔴, fournissant respectivement une paire de signaux rapides et lents. Une phase de transition typique de l'ours au taureau voit la variante plus rapide de 28 jours se négocier au-dessus du modèle de 90 jours, une condition qui est en jeu depuis octobre.

Le NVT Premium 🟠 peut également être utilisé pour évaluer les prix au comptant par rapport au prix NVT sur 90 jours. Le rallye récent a enregistré l'une des plus fortes augmentations du NTV premium depuis le sommet du marché en novembre 2021. Cela suggère un signal potentiel de 'surévaluation' à court terme par rapport au débit du réseau.

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## L'investisseur marginal

Dans les éditions précédentes de cette newsletter (WoC 38), nous avons exploré l'influence démesurée que les nouveaux investisseurs (également appelés détenteurs à court terme) ont dans la formation de l'action des prix à court terme, tels que les sommets et les creux locaux. À l'inverse, l'activité des détenteurs à long terme a tendance à avoir une influence plus importante lorsque le marché atteint des extrêmes macroéconomiques, tels que la rupture de nouveaux ATH ou lors d'événements de capitulation douloureux et de formation de fond (voir Suivre l'argent intelligent et Acheter haut et vendre bas).

Pour renforcer l'impact du comportement STH, le graphique suivant met en évidence la relation entre les mouvements de prix (tendances et volatilité) et les changements de rentabilité de cette cohorte d'investisseurs :

- **Fourniture STH en profit** 🟢: Le nombre de pièces détenues ‘en profit’ par les STH, ayant une base de coût inférieure au prix spot actuel.

- **30D-Étage** 🟨: L'approvisionnement minimum en pièces STH 'en profit' au cours des 30 derniers jours.

- **90D-Floor** 🟥: L'approvisionnement minimum en pièces STH 'en profit' au cours des 90 derniers jours.


Ces indicateurs de 30 et 90 jours nous permettent d'évaluer la proportion de capital STH qui est 'en profit' sur différentes périodes. En d'autres termes, nous pouvons comparer ces traces pour mesurer combien de pièces STH ont été détenues 'en profit' pendant moins de 30 jours, de 30 à 90 jours et plus de 90 jours.

Historiquement, les rallyes vers de nouveaux ATH coïncident avec la métrique de 90 jours dépassant les 2 millions de BTC, suggérant un temps de détention modérément long par cette cohorte (une base d'investisseurs solide). Le rallye depuis octobre a principalement fait monter la variante de 30 jours, suggérant qu'une base STH solide n'a pas encore été établie depuis le dépassement du niveau médian de 30 000 $ (voir WoC 43).

Nous notons également que les traces de 2023 sont relativement faibles par rapport aux cycles passés, renforçant la relative pénurie d'approvisionnement que nous avons couverte dans WoC 46.

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## Peur et cupidité à court terme

La prochaine étape consiste à construire un outil qui identifie les périodes de peur et de cupidité accrues parmi ces nouveaux investisseurs, en se concentrant sur les signaux de surachat (tops) ou de survente (bottoms). Nous avons introduit le ratio de profit / perte de l'offre de STH dans WoC 18, qui fournit un aperçu proportionnel du profit non réalisé par rapport à la perte. Comme le montre le graphique ci-dessous:

- **Ratios de profit/perte > 20** historiquement se rejoignent avec des conditions de surchauffe.

- **Ratios de profit / perte < 0,05** historiquement aligné avec des conditions de survente.

- **Ratios bénéfice/perte ~ 1,0** signifie le point d'équilibre et tend à s'aligner avec les niveaux de support/résistance dans la tendance du marché en cours.


Depuis janvier, cette métrique a été négociée au-dessus de ~1, avec plusieurs retests et un support trouvé à ce niveau. Ces conditions sont historiquement associées aux schémas de comportement des investisseurs qui consistent à acheter les baisses, ce qui est courant pendant les tendances haussières.

Nous notons également que le rallye d'octobre a propulsé cette métrique bien au-dessus du niveau surchauffé de 20, ce qui signale une structure à plus haut risque et une condition similaire de 'surchauffe' à l'indicateur NTV-Premium.

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L'oscillateur ci-dessus tient compte du profit/perte non réalisé détenu par les STHs, qui peut être considéré comme leur «incitation à dépenser». La prochaine étape consiste à évaluer si ces nouveaux investisseurs ont agi et réalisé des profits (ou des pertes), ramenant ainsi l'offre sur le marché et créant une résistance du côté vendeur.

Le graphique ci-dessous représente quatre mesures différentes de profit/perte réalisé par les STHs (toutes normalisées par la capitalisation boursière) :

- 🟢
   **Volume de STH en profit sur les bourses et** 🔵
   **STH Bénéfice réalisé**

- 🟠
   **Volume STH en perte pour les échanges et** 🔴
   **Perte réalisée STH**


L'observation clé de cette étude est d'identifier les périodes où il y a une lecture à la fois du profit/perte réalisé et du volume de profit/perte sur les paires d'échange. En d'autres termes, les STH envoient à la fois beaucoup de pièces aux échanges, et l'écart moyen entre les prix d'acquisition et de cession est important.

Dans cette optique, le rallye de cette semaine à 44,2k $ a provoqué une activité de prise de bénéfices STH élevée, suggérant que cette cohorte a agi sur ses gains papier, profitant de la liquidité de la demande.

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Nous pouvons ensuite affiner cette observation en mettant en évidence les jours où le profit réalisé par STH a augmenté de plus d'un écart type par rapport à la moyenne des 90 derniers jours 🟥. Nous pouvons constater que cet indicateur a signalé des pics locaux au cours des trois dernières années.

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En utilisant le même flux de travail, les périodes de fortes pertes subies par les STH atteignent généralement un niveau d'écart type lors des principaux événements de vente massive. Cela indique quand les investisseurs paniquent et renvoient les pièces récemment acquises aux échanges pour les céder à perte.

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Nous pouvons bien sûr rassembler ces deux indicateurs dans un seul graphique, créant ainsi un outil pour aider à identifier les conditions de surchauffe/survente à court terme en fonction du comportement de dépense de la cohorte STH.

Comme nous pouvons le voir, le récent rallye à 44,2k $ a été accompagné d'un degré statistiquement significatif de prise de bénéfices par les STHs. En plus de la prime NTV et du ratio de profit/perte réalisé prolongé, nous pouvons constater une convergence de facteurs suggérant une saturation potentielle de la demande (épuisement) qui pourrait être en jeu.

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## Conclusion

Bitcoin a fait un aller-retour cette semaine, se ralliant à de nouveaux sommets annuels avant de se vendre à nouveau vers son ouverture hebdomadaire. Après une telle performance puissante jusqu'à présent en 2023, cette hausse en particulier semble avoir rencontré une résistance, les données on-chain suggérant que les STH (Strong Hands) sont un moteur clé.

Nous présentons une série d'indicateurs et de cadres mettant en évidence la sur et la sous-évaluation locale du Bitcoin. Ces métriques s'appuient à la fois sur la base de coûts des investisseurs, les moyennes techniques et les fondamentaux on-chain tels que les volumes de transactions. Nous pouvons ensuite chercher la confluence au sein des métriques de (non)réalisation des profits/pertes, qui montrent quand les investisseurs commencent à retirer leurs jetons de la table.

**Avertissement : Ce rapport ne fournit aucun conseil en investissement. Toutes les données sont fournies à des fins d'information et éducatives uniquement. Aucune décision d'investissement ne doit être fondée sur les informations fournies ici et vous êtes seul responsable de vos propres décisions d'investissement.**

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<div>Auteur : Glassnode Insights
<div>Éditeur : Équipe de rédaction de Gate.io Blog
<div class="info-tips">*Cet article ne représente que les points de vue du chercheur et ne constitue pas de suggestions d&#39;investissement.gate<p></p>
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Bitcoin a fait un aller-retour cette semaine, montant à de nouveaux sommets annuels avant de revenir vers son cours d'ouverture hebdomadaire. Après une telle puissance en 2023 jusqu'à présent

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