لقد شهد سوق رأس المال تغييرات على مدى عقود، حيث تطورت من الأسهم الورقية إلى التداول الإلكتروني، لكنها لا تزال تعاني من مشكلات هيكلية مثل عدم الكفاءة، وانعدام الشفافية، والمخاطر النظامية. وقد أصدرت المستشارة القانونية العليا السابقة في لجنة الأوراق المالية والبورصات TuongVy Le مؤخرًا تقريرًا مشتركًا مع الخبير المالي Austin Campbell، حيث يدعيان أن البلوكتشين وترميز الأصول ستعيد تشكيل هيكل السوق، مما يخلق نظامًا ماليًا أكثر مباشرة وشفافية ومقاومة للمخاطر.
1/ اليوم نحن بصدد نشر تقرير عن العملات المشفرة وتطور سوق رأس المال. يحب المشككون أن يقولوا إن العملات المشفرة هي حل يبحث عن مشكلة، لكن في الواقع، هي إجابة عن مشكلة عمرها عقود لم تتمكن أسواق الأوراق المالية التقليدية من حلها بعد: نقص في وجود طريقة أكثر مباشرة،… pic.twitter.com/G2ZlH8VTjg
TuongVy Le (@TuongvyLe12) 12 مايو 2025
كارثة ناجمة عن شهادات الأسهم الورقية: جرح تاريخي في سوق رأس المال
تبدأ التقرير بمراجعة "أزمة الوثائق" في وول ستريت في الستينيات. كان هناك زيادة هائلة في حجم التداول، لكن المعاملات كانت لا تزال تعتمد على المعالجة اليدوية والشهادات الورقية، مما أدى إلى تأخير التسليم من قبل شركات السمسرة، وفشل عدد كبير من المعاملات، وحتى الحاجة إلى تعليق أيام التداول للسماح للعمليات الخلفية "بملاحقة التقدم":
في إحصائية بورصة نيويورك عام 1968، كان هناك أكثر من 2.6 مليار دولار من الأوراق المالية لم يتم تسليمها بنجاح، مما أدى في النهاية إلى إفلاس أكثر من 100 وسيط.
أدت هذه الأزمة إلى دفع الكونغرس وهيئة الأوراق المالية والبورصات لإجراء إصلاحات واسعة النطاق، بما في ذلك وضع قانون حماية المستثمرين في الأوراق المالية، وتعزيز آليات التسوية، مما أدى في النهاية إلى تشكيل نظام تداول الأوراق المالية الوسيط العالي اليوم.
توسيع هيكل سوق رأس المال الحالي: "مأزق الكفاءة" و "مخاطر الاحتكار" موجودة معًا
على الرغم من أن الهدف الأصلي كان لحل مشاكل عدم التساوي في المعلومات والتلاعب في السوق، إلا أن التقارير تشير إلى أن الهيكل السوقي اليوم أصبح عقبة أمام الكفاءة:
من السماسرة، وصانعي السوق، والجهات المقاصة، ووكلاء التحويل، والهيئات المسجلة إلى منصات البيانات، كل وسيط في كل طبقة لا يكتفي فقط بفرض رسوم الخدمة، بل أيضاً يشكل احتكاراً للمعلومات، ويزيد من تكاليف الاحتكاك وتركيز المخاطر.
على سبيل المثال، يتم التعامل مع تسوية جميع تداولات الأسهم الأمريكية تقريبًا من قبل شركة الإيداع والثقة والتسوية الأمريكية (DTCC) التابعة لقسم DTC و NSCC، وقد شكلت هذه الهيكلية المركزية احتكارًا فعليًا. كما أن نظام "تسجيل الأسهم باسم الشارع (Street Name Registration)" يجعل المستثمرين والشركات المصدرة منفصلين، مما يزيد من تكاليف الرقابة والتواصل.
ما يسمى بـ "امتلاك الأسهم باسم الشارع" يعني أن الجمهور عند شراء الأسهم من خلال الوسطاء، فإن المالك القانوني للأسهم ليس هو نفسه، بل هو مسجل باسم الوسيط أو اسم حامل الأسهم الآخر؛ مما يسبب مخاوف مثل عدم الشفافية في المعلومات، وتخفيف حقوق المساهمين، وتركيز المخاطر على الوسطاء.
القدرة المالية للبلوكتشين في سوق رأس المال: إعادة هيكلة المنطق الأساسي للتداول
التقرير يشير بشكل أكبر إلى أن تقنية البلوكتشين وترميز الأصول يمكن أن تعيد بناء هيكل سوق رأس المال من جذوره. تشمل مزاياها الخمس الكبرى:
الاستغناء عن الوسطاء: يمكن إتمام المعاملات من خلال العقود الذكية ومنصات التداول اللامركزية (DEX)، مما يوفر طبقات متعددة من الوسطاء.
المقاصة الفورية: تتيح Blockchain المعاملات الذرية دون زمن انتقال T + 1 وتقلل من مخاطر الطرف المقابل.
شفافية ووضوح: يمكن التحقق من جميع المعاملات على البلوكتشين، مما يعزز الثقة لدى الجهات التنظيمية والمستثمرين.
المالية القابلة للبرمجة: يمكن تصميم وظائف معقدة مثل التسوية التلقائية، وتنفيذ الشروط، والحفظ غير الموثوق.
مرونة أكبر: يقلل الهيكل اللامركزي للبلوكتشين من مخاطر الفشل في نقطة واحدة، مما يعزز استقرار النظام المالي.
Le أشار إلى: "إذا كانت هذه التقنية قد موجودة في الستينيات، فقد كانت صورة سوق رأس المال مختلفة تمامًا."
( من جي بي مورغان إلى الإيثريوم: كيف تغيّر "الخصوصية القابلة للتحكم" على البلوكتشين وقواعد اللعبة المالية؟ )
التقنية ليست حلاً سحرياً: الوعي بالمخاطر والخطوة التالية في التنظيم
علاوة على ذلك، لم يتجنب التقرير مناقشة المشكلات المحتملة لنظام البلوكتشين، بما في ذلك ثغرات العقود الذكية، ومخاطر فقدان المفاتيح الخاصة، واستغلال أو التلاعب بالمعلومات على السلسلة. خاصةً في إطار الهيكل اللامركزي، فإن عدم وجود مسؤولية واضحة وأهداف تنظيمية يجعل مكافحة غسل الأموال وحماية المستهلك تحديات كبيرة:
سواء كانت "هجمات السندويش" في DEX، أو مشكلة MEV، أو المخاطر المحتملة مثل استغلال الأصول والتداول الداخلي في CEX، يجب التعامل معها من خلال تصميم الأنظمة وابتكار القوانين.
ارتفاع أصوات التشريع: فرصة لبناء الجيل التالي من سوق المال
تقرير يشير إلى أن الولايات المتحدة تدفع نحو عدة مسودات تشريعية مثل "قانون الابتكار والتكنولوجيا المالية في القرن الحادي والعشرين (FIT21)" و"قانون الابتكار المالي المسؤول لـ Lummis و Gillibrand (RFIA)"، وهو لحظة حاسمة لبناء هيكل مالي جديد.
يؤكد لي أن التنظيم يجب أن يتجاوز التفكير القديم حول "ما إذا كانت الأصول المشفرة أوراق مالية أم سلع" ، ليتحول إلى مناقشة "كيف يمكن جعل بنية سوق رأس المال أكثر كفاءة وشفافية" :
الهدف المشترك هو تصميم إطار تنظيمي حديث يمكنه الحفاظ على مزايا البلوكتشين وفي نفس الوقت التخفيف من المخاطر الجديدة.
( حجم ترميز الأصول للأوراق المالية يصل إلى 226 مليار دولار! رئيسة SEC أتكينز: بلاك روك وفرانكلين قد وضعوا استثمارات، يجب أن تتقدم اللوائح التنظيمية مع الزمن )
ستقوم الأصول التقليدية في النهاية "بترميز الأصول"، مما يعيد تعريف سوق رأس المال
تنبأت التقارير في النهاية أن القيمة النهائية للتكنولوجيا المشفرة ليست في تداول البيتكوين أو NFT، بل كعمود أساسي لسوق رأس المال في المستقبل. لخص Le قائلاً: "في النهاية، سيتم ترميز الأصول مثل الأسهم والسندات والصناديق وحتى العقارات و'رفعها على البلوكتشين'، مما يجعل النظام المالي العالمي أكثر انفتاحًا وديمقراطية وكفاءة."
هذه ليست مجرد تقنية جديدة، بل هي فرصة لبناء مستقبل المالية. لا يمكننا أن نفوتها.
(نقل الأسهم الأمريكية وصناديق الاستثمار المتداولة إلى البلوكتشين! مؤسس Ondo Allman: الشركات الوسيطة تتسابق للتعاون، ستشارك بلاك روك وغولدمان ساكس في التحقق من الحكم )
هذه المقالة من أزمة الوثائق إلى ربط كل شيء بالبلوكتشين: لماذا يعتبر البلوكتشين الطريق الحتمي للتحول الرقمي في سوق رأس المال؟ ظهرت لأول مرة في أخبار السلسلة ABMedia.
شاهد النسخة الأصلية
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
من أزمة الوثائق إلى ربط كل شيء بالبلوكتشين: لماذا يُعتبر البلوكتشين الطريق الضروري للتحول الرقمي في سوق رأس المال؟
لقد شهد سوق رأس المال تغييرات على مدى عقود، حيث تطورت من الأسهم الورقية إلى التداول الإلكتروني، لكنها لا تزال تعاني من مشكلات هيكلية مثل عدم الكفاءة، وانعدام الشفافية، والمخاطر النظامية. وقد أصدرت المستشارة القانونية العليا السابقة في لجنة الأوراق المالية والبورصات TuongVy Le مؤخرًا تقريرًا مشتركًا مع الخبير المالي Austin Campbell، حيث يدعيان أن البلوكتشين وترميز الأصول ستعيد تشكيل هيكل السوق، مما يخلق نظامًا ماليًا أكثر مباشرة وشفافية ومقاومة للمخاطر.
1/ اليوم نحن بصدد نشر تقرير عن العملات المشفرة وتطور سوق رأس المال. يحب المشككون أن يقولوا إن العملات المشفرة هي حل يبحث عن مشكلة، لكن في الواقع، هي إجابة عن مشكلة عمرها عقود لم تتمكن أسواق الأوراق المالية التقليدية من حلها بعد: نقص في وجود طريقة أكثر مباشرة،… pic.twitter.com/G2ZlH8VTjg
كارثة ناجمة عن شهادات الأسهم الورقية: جرح تاريخي في سوق رأس المال
تبدأ التقرير بمراجعة "أزمة الوثائق" في وول ستريت في الستينيات. كان هناك زيادة هائلة في حجم التداول، لكن المعاملات كانت لا تزال تعتمد على المعالجة اليدوية والشهادات الورقية، مما أدى إلى تأخير التسليم من قبل شركات السمسرة، وفشل عدد كبير من المعاملات، وحتى الحاجة إلى تعليق أيام التداول للسماح للعمليات الخلفية "بملاحقة التقدم":
في إحصائية بورصة نيويورك عام 1968، كان هناك أكثر من 2.6 مليار دولار من الأوراق المالية لم يتم تسليمها بنجاح، مما أدى في النهاية إلى إفلاس أكثر من 100 وسيط.
أدت هذه الأزمة إلى دفع الكونغرس وهيئة الأوراق المالية والبورصات لإجراء إصلاحات واسعة النطاق، بما في ذلك وضع قانون حماية المستثمرين في الأوراق المالية، وتعزيز آليات التسوية، مما أدى في النهاية إلى تشكيل نظام تداول الأوراق المالية الوسيط العالي اليوم.
توسيع هيكل سوق رأس المال الحالي: "مأزق الكفاءة" و "مخاطر الاحتكار" موجودة معًا
على الرغم من أن الهدف الأصلي كان لحل مشاكل عدم التساوي في المعلومات والتلاعب في السوق، إلا أن التقارير تشير إلى أن الهيكل السوقي اليوم أصبح عقبة أمام الكفاءة:
من السماسرة، وصانعي السوق، والجهات المقاصة، ووكلاء التحويل، والهيئات المسجلة إلى منصات البيانات، كل وسيط في كل طبقة لا يكتفي فقط بفرض رسوم الخدمة، بل أيضاً يشكل احتكاراً للمعلومات، ويزيد من تكاليف الاحتكاك وتركيز المخاطر.
على سبيل المثال، يتم التعامل مع تسوية جميع تداولات الأسهم الأمريكية تقريبًا من قبل شركة الإيداع والثقة والتسوية الأمريكية (DTCC) التابعة لقسم DTC و NSCC، وقد شكلت هذه الهيكلية المركزية احتكارًا فعليًا. كما أن نظام "تسجيل الأسهم باسم الشارع (Street Name Registration)" يجعل المستثمرين والشركات المصدرة منفصلين، مما يزيد من تكاليف الرقابة والتواصل.
ما يسمى بـ "امتلاك الأسهم باسم الشارع" يعني أن الجمهور عند شراء الأسهم من خلال الوسطاء، فإن المالك القانوني للأسهم ليس هو نفسه، بل هو مسجل باسم الوسيط أو اسم حامل الأسهم الآخر؛ مما يسبب مخاوف مثل عدم الشفافية في المعلومات، وتخفيف حقوق المساهمين، وتركيز المخاطر على الوسطاء.
القدرة المالية للبلوكتشين في سوق رأس المال: إعادة هيكلة المنطق الأساسي للتداول
التقرير يشير بشكل أكبر إلى أن تقنية البلوكتشين وترميز الأصول يمكن أن تعيد بناء هيكل سوق رأس المال من جذوره. تشمل مزاياها الخمس الكبرى:
الاستغناء عن الوسطاء: يمكن إتمام المعاملات من خلال العقود الذكية ومنصات التداول اللامركزية (DEX)، مما يوفر طبقات متعددة من الوسطاء.
المقاصة الفورية: تتيح Blockchain المعاملات الذرية دون زمن انتقال T + 1 وتقلل من مخاطر الطرف المقابل.
شفافية ووضوح: يمكن التحقق من جميع المعاملات على البلوكتشين، مما يعزز الثقة لدى الجهات التنظيمية والمستثمرين.
المالية القابلة للبرمجة: يمكن تصميم وظائف معقدة مثل التسوية التلقائية، وتنفيذ الشروط، والحفظ غير الموثوق.
مرونة أكبر: يقلل الهيكل اللامركزي للبلوكتشين من مخاطر الفشل في نقطة واحدة، مما يعزز استقرار النظام المالي.
Le أشار إلى: "إذا كانت هذه التقنية قد موجودة في الستينيات، فقد كانت صورة سوق رأس المال مختلفة تمامًا."
( من جي بي مورغان إلى الإيثريوم: كيف تغيّر "الخصوصية القابلة للتحكم" على البلوكتشين وقواعد اللعبة المالية؟ )
التقنية ليست حلاً سحرياً: الوعي بالمخاطر والخطوة التالية في التنظيم
علاوة على ذلك، لم يتجنب التقرير مناقشة المشكلات المحتملة لنظام البلوكتشين، بما في ذلك ثغرات العقود الذكية، ومخاطر فقدان المفاتيح الخاصة، واستغلال أو التلاعب بالمعلومات على السلسلة. خاصةً في إطار الهيكل اللامركزي، فإن عدم وجود مسؤولية واضحة وأهداف تنظيمية يجعل مكافحة غسل الأموال وحماية المستهلك تحديات كبيرة:
سواء كانت "هجمات السندويش" في DEX، أو مشكلة MEV، أو المخاطر المحتملة مثل استغلال الأصول والتداول الداخلي في CEX، يجب التعامل معها من خلال تصميم الأنظمة وابتكار القوانين.
ارتفاع أصوات التشريع: فرصة لبناء الجيل التالي من سوق المال
تقرير يشير إلى أن الولايات المتحدة تدفع نحو عدة مسودات تشريعية مثل "قانون الابتكار والتكنولوجيا المالية في القرن الحادي والعشرين (FIT21)" و"قانون الابتكار المالي المسؤول لـ Lummis و Gillibrand (RFIA)"، وهو لحظة حاسمة لبناء هيكل مالي جديد.
يؤكد لي أن التنظيم يجب أن يتجاوز التفكير القديم حول "ما إذا كانت الأصول المشفرة أوراق مالية أم سلع" ، ليتحول إلى مناقشة "كيف يمكن جعل بنية سوق رأس المال أكثر كفاءة وشفافية" :
الهدف المشترك هو تصميم إطار تنظيمي حديث يمكنه الحفاظ على مزايا البلوكتشين وفي نفس الوقت التخفيف من المخاطر الجديدة.
( حجم ترميز الأصول للأوراق المالية يصل إلى 226 مليار دولار! رئيسة SEC أتكينز: بلاك روك وفرانكلين قد وضعوا استثمارات، يجب أن تتقدم اللوائح التنظيمية مع الزمن )
ستقوم الأصول التقليدية في النهاية "بترميز الأصول"، مما يعيد تعريف سوق رأس المال
تنبأت التقارير في النهاية أن القيمة النهائية للتكنولوجيا المشفرة ليست في تداول البيتكوين أو NFT، بل كعمود أساسي لسوق رأس المال في المستقبل. لخص Le قائلاً: "في النهاية، سيتم ترميز الأصول مثل الأسهم والسندات والصناديق وحتى العقارات و'رفعها على البلوكتشين'، مما يجعل النظام المالي العالمي أكثر انفتاحًا وديمقراطية وكفاءة."
هذه ليست مجرد تقنية جديدة، بل هي فرصة لبناء مستقبل المالية. لا يمكننا أن نفوتها.
(نقل الأسهم الأمريكية وصناديق الاستثمار المتداولة إلى البلوكتشين! مؤسس Ondo Allman: الشركات الوسيطة تتسابق للتعاون، ستشارك بلاك روك وغولدمان ساكس في التحقق من الحكم )
هذه المقالة من أزمة الوثائق إلى ربط كل شيء بالبلوكتشين: لماذا يعتبر البلوكتشين الطريق الحتمي للتحول الرقمي في سوق رأس المال؟ ظهرت لأول مرة في أخبار السلسلة ABMedia.