العنوان الأصلي: نقل LST إلى وول ستريت: معركة "الرهانات الخارجية" لصندوق Solana المتداول.
في 20 مايو من هذا العام، ضغطت هيئة SEC على زر التوقف لأول مرة، طالبةً من 21 Shares و Bitwise و VanEck و Canary Capital مزيدًا من الوقت لتقييم القضايا القانونية والسياسية المتعلقة بصناديق الاستثمار المتداولة في سولانا.
لم يمضِ شهر حتى تغيرت الرياح. في 11 يونيو، أفاد العديد من المطلعين: أن هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) قد أبلغت شفهياً جميع المصدّرين المحتملين "يجب تقديم النسخة المعدلة من S-1 خلال الأسبوع المقبل، وسنقدم لكم التعليقات خلال 30 يوماً"، وطلبت بشكل محدد تعزيز وصف "استرداد الأصول" و"الرهون" - مما يشير بوضوح إلى أن "الرهون يمكن مناقشتها"؛
سرعان ما استجابت شركات إدارة الأصول الكبرى: قدمت 6 مؤسسات تشمل فرانكلين تمبلتون، غالاكسي، غرايسكيل، فان إيك، فيديليتي، وغيرها، نسخة محدثة من S-1 في 13-14 يونيو؛ ظهر مصطلح "Staked ETP" لأول مرة في مستندات لجنة الأوراق المالية والبورصات، وأصبح الرهان عنوانًا لأحد الفصول.
في 16 يونيو، انضمت CoinShares إلى المعركة، لتصبح الجهة الثامنة التي تقدم طلبًا؛ في 24 يونيو، كتبت Grayscale في النسخة الجديدة من S-1 معدل رسوم إدارة بنسبة 2.5٪، مما راهن على "رسوم مرتفعة + علامة تجارية قوية" على أنها يمكن أن تمر أولاً.
مع دخول شهر يوليو، تسارع إيقاع SOL ETF بشكل ملحوظ:
7 يوليو - CoinDesk كشف: SEC وضعت "موعد نهائي صارم في نهاية يوليو"، الهدف هو الحصول على الموافقة على أول دفعة من صناديق الاستثمار المتداولة في SOL قبل 10 أكتوبر؛
8 يوليو - تم تأجيل طلب Fidelity لمدة 35 يومًا، "في انتظار تقديم المواد"؛
28 يوليو - تم تأجيل طلب غرايستون مرة أخرى، وأصبح الموعد النهائي الجديد هو 10 أكتوبر؛
29 يوليو - قدمت Cboe BZX بشكل مفاجئ ورقتين 19 b-4: ① صندوق ETF INJ المدعوم من Canary؛ ② صندوق ETF سولانا الفوري من Invesco × Galaxy، مع التأكيد على "التأمين المزدوج من خلال الفوري + الرهن"؛
31 يوليو —— ① قدمت Jito Labs + Bitwise + Multicoin + VanEck + Solana Institute خطابًا علنيًا إلى مجموعة العمل الخاصة بالأصول المشفرة في SEC لدعم "Staked ETP" رسميًا؛ ② قدمت 21 Shares في نفس اليوم نسخة معدلة من S-1، لتكمل شروط الرهن في اللحظة الأخيرة (انظر مستندات SEC).
حتى الآن، تم إنهاء "مرتين تأخير + ثلاثة جولات من التنقيح + أربعة طلبات جديدة" خلال شهرين من الجدل - مما دفع القضية الأساسية التي سنناقشها اليوم إلى الواجهة: هل من الممكن إدخال Liquid Staking Token (LST) في صندوق المؤشرات المتداولة (ETF)؟
لماذا: لماذا يسعى حاملو LST بكل جهد للدخول إلى ETF؟
قائمة LST والحالة
!
ملاحظة: APR هو بيانات كل جهة إصدار LST من الموقع الرسمي بتاريخ 1 أغسطس، وهذه البيانات ستتغير في الوقت الفعلي، يجب أن تعتمد على العرض الفعلي.
ثلاث مزايا إيجابية
رأس المال السلبي = قفل طويل الأمد
كلما زاد حجم ETF، زاد قدرته على تحويل LST إلى "صندوق استثماري يستمر في جني العوائد دون تقليل المراكز عن عمد". بالنسبة لـ Jito و Marinade، فهذا يعادل إضافة "عشرات المليارات" من حجم الرهن طويل الأجل، مما يتيح للبروتوكول الاستمرار في كسب العمولة، وTVL سيبدأ في الارتفاع بشكل طبيعي.
انتقال عمق السيولة
ستستمر صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) في التداول في السوق الثانوية، بينما تحتاج حصص الصندوق المقابلة لـ LST إلى تقديم الطلبات اليومية - سيقوم صانع السوق بتوفير عمق LST/SOL و LST/USDC في نفس الوقت، مما يوفر لـ LST قاعدة أعمق من برك DeFi.
سمعة العلامة التجارية
دخول إطار الامتثال الخاص بـ SEC يعني "أخذ تأييد وول ستريت". بمجرد أن تبدأ الوثائق العامة مثل 10 K و N-CSR في ظهور اسم JitoSOL / mSOL، تنخفض تكلفة التحقق من قبل المؤسسات العادية بشكل حاد، وتتحول LST من "شهادات DeFi نادرة" إلى "أصول مالية قابلة للتسجيل".
كيف تؤثر؟ تحليل ثلاث خطوط رئيسية
بالنسبة لـ Solana: تعزيز الأمان + تعزيز التقييم
رفع نسبة الرهن - وفقًا لبيانات النصف الأول من عام 2025، إذا تم جمع 50 مليار دولار من أول مجموعة من صناديق الاستثمار المتداولة SOL، وتم تخصيص 80% لـ LST، فسيتم إضافة حوالي 24 مليون SOL مرهون مرة واحدة على الشبكة (بناءً على 167 دولارًا لكل SOL)، وسترتفع نسبة الرهن من 66% إلى ما يقرب من 71%، وسيزداد معامل ناكاموتو للشبكة في نفس الوقت.
نقطة تقييم "عائد" - يُعتبر APR المربوط بنسبة 7% جزءًا من منحنى العائد الخالي من المخاطر في DeFi. يمكن استخدام سعر "SOL الحالي / 7%" لتبسيط الخصم بدلاً من استخدام منحنى بيتا البحت، مما يجعل تقييم القطاع أكثر ملاءمة.
بالنسبة لبقية ETFs:
!
استنتاج: إذا تم تمرير SOL LST ETF أولًا، سيتعين على معسكر ETH كتابة بند "الستاكينغ الأصلي" بمزيد من التفاصيل، بينما سيستمر BTC ETF في الاعتماد على خفض الرسوم لجذب المستثمرين.
المشترين لصندوق المؤشر المتداول (ETF):
تذكرة واحدة لثلاثة فوائد - Beta فورية + أكثر من 7% عائد سنوي + سيولة في السوق الثانوية؛ بالنسبة للحسابات ذات القيود التنظيمية العالية مثل Family Office / صناديق التقاعد، هذه هي أول "تذكرة عالية العائد يمكن شراؤها من PoS".
الضرائب والتسويات الودية - غالبًا ما يتم فرض ضريبة على عوائد الرهن في هيكل 40 Act/33 Act على أنها مكاسب رأسمالية بدلاً من الدخل التشغيلي، وهو أفضل من الرهن الشخصي على السلسلة.
لعبة الرسوم – حاليًا، يتم الكشف عن الرسوم من 2.5% من Grayscale إلى 0.9% المتوقع (تخمينات الصناعة حول إطار عمل VanEck)، من يقدم عوائد أكبر سوف يجذب العملاء. تم تقييد BTC ETF بين 0.19-0.25%، ومن المؤكد أن حرب الرسوم ستتوسع.
نداء القوة: هل تمر أم لا؟ ما هي المخاطر؟
!
بناءً على البيانات أعلاه، فإن نسبة النجاح تتراوح تقريبًا بين 60-70%. في الوقت نفسه، أعتقد أنه إذا أراد المُصدر اجتياز المراجعة بسلاسة، يجب أن يتضمن S-1 على الأقل ثلاث فئات من خطط الاستجابة:
الخيار الأول: عتبة انصهار الخصم
يوصى بتحديد الحد الأقصى لانحراف سعر سوق LST عن NAV المرجعي (مثال: ± 5%); بمجرد الوصول إلى العتبة، يتم تعليق الاشتراكات / الاسترداد في السوق الأولية، وبدء "تعديل الفارق" أو عملية إنشاء النقد الاحتياطية، لضمان توافق حصة الصندوق مع قيمة الأصول الأساسية.
الخيار الثاني: حساب NAV والمعايرة
يجب إدخال مصدرين مستقلين على الأقل: أداة توقعات على السلسلة (مثل Chainlink) + شركة حافظة متوافقة / عرض سوق (مثل Coinbase Prime ، Cumberland ، إلخ)؛ يُنصح بتحديث بمعدل 10 ثوانٍ ، وإفشاء خطط التكرار والتبديل في حالات الفشل ، لتسهيل تقييم الجهات التنظيمية لمخاطر تشويه الأسعار.
الخطة الثالثة: تغطية مخاطر العقود
على مستوى العقود الذكية، بالإضافة إلى التدقيق السنوي من طرف ثالث، يمكن النظر في شراء بوليصة تأمين من لويدز من لندن أو نيكزس ميوتشوال أو ما يعادلها، لتغطية حالات متطرفة مثل الهجمات الإلكترونية، ومصادرة الرهانات؛ ويجب توضيح إجراءات المطالبات، وحدود المبلغ المؤمن عليه، وظروف التفعيل في نشرة الاكتتاب، مما يمنح المستثمرين والجهات التنظيمية توقعات كمية بشأن الخسائر المحتملة.
(ملاحظة: التدابير المذكورة أعلاه هي "إطار مرجعي" اقترحه الكاتب استنادًا إلى الحالات العامة والممارسات المتداولة في الصناعة، ولا يزال يتعين على المصدّر و SEC تحديد العتبات والخطوط التقنية بشكل أكبر.)
خاتمة
من "الحظر" في مايو إلى "التحفيز" في يوليو، أكملت SEC في غضون 70 يومًا فقط انقلابًا في موقفها: لم تعد متعلقة بـ "هل يمكننا الإدراج"، بل بدأت تناقش "كيف يمكن الإدراج" - حيث أُدرجت staking و LST لأول مرة في هوامش "الـ ETF 2.0". ومن الجانب الآخر من الطاولة، أخبر لاعبو العملات الرقمية وول ستريت من خلال "رسالة مفتوحة + مجموعة من S-1 المعدلة": "لنجعل كفاءة رأس المال في أقصى حالاتها، نحن نفهم أكثر منكم." الخطوة التالية هي ما إذا كان المنظمون مستعدون لجعل هذه اللعبة من "العوائد العالية، والصيانة المنخفضة" من staking تدخل فعليًا في صناديق التقاعد و 401(k).
إذا تم الإفراج حقًا، فليس فقط انتصارًا لـ Solana، بل هو أيضًا علامة فارقة في سرد PoS من السلسلة إلى البورصات، ومن المهووسين إلى المؤسسات.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
دخل التخزين هو أول ETF: قد تجتذب Solana 5 مليارات صندوق لإعادة تشكيل مشهد LST
أصلي | Odaily أودايلي日报（@OdailyChina）
المؤلف | إيثان (@ethanzhang_web 3)
العنوان الأصلي: نقل LST إلى وول ستريت: معركة "الرهانات الخارجية" لصندوق Solana المتداول.
في 20 مايو من هذا العام، ضغطت هيئة SEC على زر التوقف لأول مرة، طالبةً من 21 Shares و Bitwise و VanEck و Canary Capital مزيدًا من الوقت لتقييم القضايا القانونية والسياسية المتعلقة بصناديق الاستثمار المتداولة في سولانا.
لم يمضِ شهر حتى تغيرت الرياح. في 11 يونيو، أفاد العديد من المطلعين: أن هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) قد أبلغت شفهياً جميع المصدّرين المحتملين "يجب تقديم النسخة المعدلة من S-1 خلال الأسبوع المقبل، وسنقدم لكم التعليقات خلال 30 يوماً"، وطلبت بشكل محدد تعزيز وصف "استرداد الأصول" و"الرهون" - مما يشير بوضوح إلى أن "الرهون يمكن مناقشتها"؛
سرعان ما استجابت شركات إدارة الأصول الكبرى: قدمت 6 مؤسسات تشمل فرانكلين تمبلتون، غالاكسي، غرايسكيل، فان إيك، فيديليتي، وغيرها، نسخة محدثة من S-1 في 13-14 يونيو؛ ظهر مصطلح "Staked ETP" لأول مرة في مستندات لجنة الأوراق المالية والبورصات، وأصبح الرهان عنوانًا لأحد الفصول.
في 16 يونيو، انضمت CoinShares إلى المعركة، لتصبح الجهة الثامنة التي تقدم طلبًا؛ في 24 يونيو، كتبت Grayscale في النسخة الجديدة من S-1 معدل رسوم إدارة بنسبة 2.5٪، مما راهن على "رسوم مرتفعة + علامة تجارية قوية" على أنها يمكن أن تمر أولاً.
مع دخول شهر يوليو، تسارع إيقاع SOL ETF بشكل ملحوظ:
حتى الآن، تم إنهاء "مرتين تأخير + ثلاثة جولات من التنقيح + أربعة طلبات جديدة" خلال شهرين من الجدل - مما دفع القضية الأساسية التي سنناقشها اليوم إلى الواجهة: هل من الممكن إدخال Liquid Staking Token (LST) في صندوق المؤشرات المتداولة (ETF)؟
لماذا: لماذا يسعى حاملو LST بكل جهد للدخول إلى ETF؟
قائمة LST والحالة
!
ملاحظة: APR هو بيانات كل جهة إصدار LST من الموقع الرسمي بتاريخ 1 أغسطس، وهذه البيانات ستتغير في الوقت الفعلي، يجب أن تعتمد على العرض الفعلي.
ثلاث مزايا إيجابية
رأس المال السلبي = قفل طويل الأمد
كلما زاد حجم ETF، زاد قدرته على تحويل LST إلى "صندوق استثماري يستمر في جني العوائد دون تقليل المراكز عن عمد". بالنسبة لـ Jito و Marinade، فهذا يعادل إضافة "عشرات المليارات" من حجم الرهن طويل الأجل، مما يتيح للبروتوكول الاستمرار في كسب العمولة، وTVL سيبدأ في الارتفاع بشكل طبيعي.
انتقال عمق السيولة
ستستمر صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) في التداول في السوق الثانوية، بينما تحتاج حصص الصندوق المقابلة لـ LST إلى تقديم الطلبات اليومية - سيقوم صانع السوق بتوفير عمق LST/SOL و LST/USDC في نفس الوقت، مما يوفر لـ LST قاعدة أعمق من برك DeFi.
سمعة العلامة التجارية
دخول إطار الامتثال الخاص بـ SEC يعني "أخذ تأييد وول ستريت". بمجرد أن تبدأ الوثائق العامة مثل 10 K و N-CSR في ظهور اسم JitoSOL / mSOL، تنخفض تكلفة التحقق من قبل المؤسسات العادية بشكل حاد، وتتحول LST من "شهادات DeFi نادرة" إلى "أصول مالية قابلة للتسجيل".
كيف تؤثر؟ تحليل ثلاث خطوط رئيسية
بالنسبة لـ Solana: تعزيز الأمان + تعزيز التقييم
بالنسبة لبقية ETFs:
!
استنتاج: إذا تم تمرير SOL LST ETF أولًا، سيتعين على معسكر ETH كتابة بند "الستاكينغ الأصلي" بمزيد من التفاصيل، بينما سيستمر BTC ETF في الاعتماد على خفض الرسوم لجذب المستثمرين.
المشترين لصندوق المؤشر المتداول (ETF):
نداء القوة: هل تمر أم لا؟ ما هي المخاطر؟
!
بناءً على البيانات أعلاه، فإن نسبة النجاح تتراوح تقريبًا بين 60-70%. في الوقت نفسه، أعتقد أنه إذا أراد المُصدر اجتياز المراجعة بسلاسة، يجب أن يتضمن S-1 على الأقل ثلاث فئات من خطط الاستجابة:
الخيار الأول: عتبة انصهار الخصم
يوصى بتحديد الحد الأقصى لانحراف سعر سوق LST عن NAV المرجعي (مثال: ± 5%); بمجرد الوصول إلى العتبة، يتم تعليق الاشتراكات / الاسترداد في السوق الأولية، وبدء "تعديل الفارق" أو عملية إنشاء النقد الاحتياطية، لضمان توافق حصة الصندوق مع قيمة الأصول الأساسية.
الخيار الثاني: حساب NAV والمعايرة
يجب إدخال مصدرين مستقلين على الأقل: أداة توقعات على السلسلة (مثل Chainlink) + شركة حافظة متوافقة / عرض سوق (مثل Coinbase Prime ، Cumberland ، إلخ)؛ يُنصح بتحديث بمعدل 10 ثوانٍ ، وإفشاء خطط التكرار والتبديل في حالات الفشل ، لتسهيل تقييم الجهات التنظيمية لمخاطر تشويه الأسعار.
الخطة الثالثة: تغطية مخاطر العقود
على مستوى العقود الذكية، بالإضافة إلى التدقيق السنوي من طرف ثالث، يمكن النظر في شراء بوليصة تأمين من لويدز من لندن أو نيكزس ميوتشوال أو ما يعادلها، لتغطية حالات متطرفة مثل الهجمات الإلكترونية، ومصادرة الرهانات؛ ويجب توضيح إجراءات المطالبات، وحدود المبلغ المؤمن عليه، وظروف التفعيل في نشرة الاكتتاب، مما يمنح المستثمرين والجهات التنظيمية توقعات كمية بشأن الخسائر المحتملة.
(ملاحظة: التدابير المذكورة أعلاه هي "إطار مرجعي" اقترحه الكاتب استنادًا إلى الحالات العامة والممارسات المتداولة في الصناعة، ولا يزال يتعين على المصدّر و SEC تحديد العتبات والخطوط التقنية بشكل أكبر.)
خاتمة
من "الحظر" في مايو إلى "التحفيز" في يوليو، أكملت SEC في غضون 70 يومًا فقط انقلابًا في موقفها: لم تعد متعلقة بـ "هل يمكننا الإدراج"، بل بدأت تناقش "كيف يمكن الإدراج" - حيث أُدرجت staking و LST لأول مرة في هوامش "الـ ETF 2.0". ومن الجانب الآخر من الطاولة، أخبر لاعبو العملات الرقمية وول ستريت من خلال "رسالة مفتوحة + مجموعة من S-1 المعدلة": "لنجعل كفاءة رأس المال في أقصى حالاتها، نحن نفهم أكثر منكم." الخطوة التالية هي ما إذا كان المنظمون مستعدون لجعل هذه اللعبة من "العوائد العالية، والصيانة المنخفضة" من staking تدخل فعليًا في صناديق التقاعد و 401(k).
إذا تم الإفراج حقًا، فليس فقط انتصارًا لـ Solana، بل هو أيضًا علامة فارقة في سرد PoS من السلسلة إلى البورصات، ومن المهووسين إلى المؤسسات.