صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين تتغير! توافق هيئة الأوراق المالية والبورصات على عمليات استرداد الإنشاء المادي ، وكيف ستتدفق الأموال البالغة 710 مليارات دولار؟
وافقت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في 29 يوليو على الأمر الذي يسمح بإنشاء واسترداد منتجات التداول المتداولة في البورصة (ETP) المتعلقة ببيتكوين والأصول الرقمية بشكل مادي، مما عكس القيود المفروضة في يناير على إصدار بيتكوين الفوري والقيود على إصدار صندوق الايثر الذي تم قبوله فقط بالدفع النقدي في الربيع الماضي. ذكرت SEC في بيان رسمي أن ETP بيتكوين وايثر "سيتم السماح بإنشاء واسترداد الحصص بشكل مادي"، مما يحافظ على التوافق مع الآلية المستخدمة لفترة طويلة في ETP السلع. قال رئيس SEC بول أتكينز: "هذا يوم جديد لـ SEC"، مضيفًا أن هذا التغيير ينبغي أن يجعل هذه المنتجات "أرخص تكلفة وأكثر كفاءة".
أوضح المحلل الأول لصناديق الاستثمار المتداولة في أبحاث بلومبرغ إريك بلتشوناس في X هذا الخبر، وأدلى بتعليق رئيسه: "هذا هو يوم جديد لـ SEC... [الفعلي] خلق واسترداد كميات كبيرة من الأصول الرقمية ETP." تبرز منشوراته تحول السياسة: السماح للمشاركين المعتمدين (AP) بتسليم أو استلام بيتكوين أو ايثر مباشرة، بدلاً من نقل النقود عبر الأصول العامة في السوق.
أولاً، لماذا يعتبر الاسترداد الفعلي مهمًا لسوق ETF بيتكوين
أفاد تيدي فوسارو، رئيس Bitwise، في 30 يوليو، بتفسير تقني يشير إلى أن هذا التحول سيقضي على الاحتكاكات المتكررة في نموذج خلق النقد. في نموذج خلق النقد، يجب على ETF الذي يواجه تدفقات نقدية "شراء البيتكوين من السوق"، وعادةً ما يتعين عليه دفع فارق سعر لا يقل عن السعر المرجعي.
لتوضيح هذه النقطة، افترض فوسارو أنه في عملية شراء بقيمة 100 مليون دولار، سيكون معدل مرجعية بيتكوين CME CF (النسخة نيويوركية) مرتفعًا بنقطتين أساسيتين: "إذا كان السعر المدفوع من قبل ETF في عملية شراء بقيمة 100 مليون دولار أعلى من السعر المرجعي (BRRNY) بنسبة 0.02%، فهذا يعني 20,000 دولار." وكتب أن هذه التكاليف لن تؤثر على أسعار الأسهم؛ بينما في المعاملات الفعلية، ستقوم AP بتسليم بيتكوين المطلوبة، "دون انزلاق بنسبة 0.02%"، مما يستبعد هذه التكلفة.
آلية العمل وراء حالة Fusaro ليست غريبة على العاملين في ETF، لكنها غالبًا ما تكون غير شفافة للمستثمرين النهائيين. في السوق الأولية، يقوم الـAP بتكوين وحدات إنشاء ويتبادل حصص ETF مع المؤسسات الائتمانية؛ في ظل آلية التداول النقدية البحتة، يجبر هذا المُصدر أو وكيليه على الحصول على بيتكوين بسعر مرجعي يمكن ملاحظته بالإضافة إلى تكاليف التنفيذ. مؤشر BRRNY (المستمد من التداولات التي تُحسب من الساعة 3 إلى 4 بعد الظهر بتوقيت نيويورك في البورصات المكونة المعتمدة) يحدد نافذة تسعير يوم التداول الأمريكي، لكن الصفقات الفعلية لا تزال تنتج عنها فروقات سعرية تؤثر على السوق.
تستبدل المعاملات الفعلية في التبادل بيتكوين بالنقد، مما يتيح لحاملي المراكز استثمار أو استلام الأصول مباشرة، وكسب صافي أرباح مخزونهم دون فرض معاملات صندوق. مع مرور الوقت، غالبًا ما يؤدي ذلك إلى تقليص الفجوة السعرية في السوق الثانوية، وتقليل ضوضاء التتبع عند الإغلاق، وضغط "التكاليف الخفية" التي يتحملها المستثمرون خلال فترات الشراء أو الاسترداد الكبيرة.
ثانياً، أوامر SEC تتجاوز مجرد تعديل عمليات التشغيل
بالإضافة إلى الإعفاءات المادية، ذكرت لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) أيضًا أنها وافقت على اتخاذ تدابير أخرى "لتعزيز التقييم المحايد المفضل للأصول الرقمية ETP"، بما في ذلك طلبات تبادل إدراج وتداول ETP التي تحتفظ في نفس الوقت ببيتكوين فوري و ايثر فوري، خيارات معينة على بيتكوين فوري ETP، خيارات FLEX على أسهم معينة من بيتكوين ETP، بالإضافة إلى بعض بيتكوين ETP 000، كما أصدرت SEC جدولًا زمنيًا لاستطلاع الآراء حول تفويض الموافقة على إدراج اثنين من الأصول الرقمية ETP الكبيرة.
اعتبر المفوض مارك تي. أوييدا هذا الإجراء بمثابة تصحيح لسياسة غير عادية: قبل 29 يوليو، لم يكن من الممكن استخدام الأصول الرقمية ETP "لإنشاء واسترداد الأصول الملموسة - وهو ما يتناقض بشكل حاد مع أشكال أخرى من ETP السلع - وقد أدت هذه القيود إلى تكاليف وأعباء غير ضرورية." تتماشى بيانه مع أنبوب التكاليف الذي أكده فوسارو، مما يساعد أيضًا في تفسير لماذا منذ إطلاق منتجات الأصول الرقمية الفورية، كان صناع سوق ETF و AP يتحدثون عن ضرورة الحفاظ على قيمة الأصول الرقمية مع الذهب وصناديق السلع الأخرى.
من منظور هيكل السوق، فإن تأثيره محدد، وليس نظريًا. الآلية المادية تسمح للمشاركين المرخصين (AP) بإدارة مخزون البيتكوين بين الوسطاء الرئيسيين، ومنصات التداول خارج البورصة، والجهات الحافظة، دون الحاجة إلى إجبار الصناديق على الدخول في السوق الفوري عند الإغلاق. وهذا بدوره يمكن أن يعزز التحكيم، مما يجعل سعر ETF قريبًا من القيمة الصافية للأصول، خاصة في الفترات التي تكون فيها السوق متقلبة للغاية، حيث قد يجبر تحقيق الأرباح المستثمرين على الشراء بسرعة، مما يؤدي إلى ارتفاع الأسعار فوق مستويات المعايير.
سرعة التنفيذ تختلف حسب الجهة المُصدِرة؛ يجب تحديث آلية AP والعمليات وآلية الحفظ لدعم السيولة الفعلية. لكن خط الأساس للسياسة قد تغير.
الخاتمة:
وافقت SEC على آلية إنشاء واسترداد الأصول الرقمية ETP، وهو إنجاز بارز في سوق الأصول الرقمية. هذه التغييرات لن تعزز فقط كفاءة ETF بيتكوين وايثر وتخفض التكاليف، بل ستفتح أيضًا الأبواب لجذب تدفقات كبيرة من أموال المؤسسات، مما قد يؤدي إلى تقليص كبير يصل إلى 7,100 مليار دولار، وبالتالي إعادة تشكيل مشهد سوق الأصول الرقمية.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين تتغير! توافق هيئة الأوراق المالية والبورصات على عمليات استرداد الإنشاء المادي ، وكيف ستتدفق الأموال البالغة 710 مليارات دولار؟
وافقت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في 29 يوليو على الأمر الذي يسمح بإنشاء واسترداد منتجات التداول المتداولة في البورصة (ETP) المتعلقة ببيتكوين والأصول الرقمية بشكل مادي، مما عكس القيود المفروضة في يناير على إصدار بيتكوين الفوري والقيود على إصدار صندوق الايثر الذي تم قبوله فقط بالدفع النقدي في الربيع الماضي. ذكرت SEC في بيان رسمي أن ETP بيتكوين وايثر "سيتم السماح بإنشاء واسترداد الحصص بشكل مادي"، مما يحافظ على التوافق مع الآلية المستخدمة لفترة طويلة في ETP السلع. قال رئيس SEC بول أتكينز: "هذا يوم جديد لـ SEC"، مضيفًا أن هذا التغيير ينبغي أن يجعل هذه المنتجات "أرخص تكلفة وأكثر كفاءة".
أوضح المحلل الأول لصناديق الاستثمار المتداولة في أبحاث بلومبرغ إريك بلتشوناس في X هذا الخبر، وأدلى بتعليق رئيسه: "هذا هو يوم جديد لـ SEC... [الفعلي] خلق واسترداد كميات كبيرة من الأصول الرقمية ETP." تبرز منشوراته تحول السياسة: السماح للمشاركين المعتمدين (AP) بتسليم أو استلام بيتكوين أو ايثر مباشرة، بدلاً من نقل النقود عبر الأصول العامة في السوق.
أولاً، لماذا يعتبر الاسترداد الفعلي مهمًا لسوق ETF بيتكوين
أفاد تيدي فوسارو، رئيس Bitwise، في 30 يوليو، بتفسير تقني يشير إلى أن هذا التحول سيقضي على الاحتكاكات المتكررة في نموذج خلق النقد. في نموذج خلق النقد، يجب على ETF الذي يواجه تدفقات نقدية "شراء البيتكوين من السوق"، وعادةً ما يتعين عليه دفع فارق سعر لا يقل عن السعر المرجعي.
لتوضيح هذه النقطة، افترض فوسارو أنه في عملية شراء بقيمة 100 مليون دولار، سيكون معدل مرجعية بيتكوين CME CF (النسخة نيويوركية) مرتفعًا بنقطتين أساسيتين: "إذا كان السعر المدفوع من قبل ETF في عملية شراء بقيمة 100 مليون دولار أعلى من السعر المرجعي (BRRNY) بنسبة 0.02%، فهذا يعني 20,000 دولار." وكتب أن هذه التكاليف لن تؤثر على أسعار الأسهم؛ بينما في المعاملات الفعلية، ستقوم AP بتسليم بيتكوين المطلوبة، "دون انزلاق بنسبة 0.02%"، مما يستبعد هذه التكلفة.
آلية العمل وراء حالة Fusaro ليست غريبة على العاملين في ETF، لكنها غالبًا ما تكون غير شفافة للمستثمرين النهائيين. في السوق الأولية، يقوم الـAP بتكوين وحدات إنشاء ويتبادل حصص ETF مع المؤسسات الائتمانية؛ في ظل آلية التداول النقدية البحتة، يجبر هذا المُصدر أو وكيليه على الحصول على بيتكوين بسعر مرجعي يمكن ملاحظته بالإضافة إلى تكاليف التنفيذ. مؤشر BRRNY (المستمد من التداولات التي تُحسب من الساعة 3 إلى 4 بعد الظهر بتوقيت نيويورك في البورصات المكونة المعتمدة) يحدد نافذة تسعير يوم التداول الأمريكي، لكن الصفقات الفعلية لا تزال تنتج عنها فروقات سعرية تؤثر على السوق.
تستبدل المعاملات الفعلية في التبادل بيتكوين بالنقد، مما يتيح لحاملي المراكز استثمار أو استلام الأصول مباشرة، وكسب صافي أرباح مخزونهم دون فرض معاملات صندوق. مع مرور الوقت، غالبًا ما يؤدي ذلك إلى تقليص الفجوة السعرية في السوق الثانوية، وتقليل ضوضاء التتبع عند الإغلاق، وضغط "التكاليف الخفية" التي يتحملها المستثمرون خلال فترات الشراء أو الاسترداد الكبيرة.
ثانياً، أوامر SEC تتجاوز مجرد تعديل عمليات التشغيل
بالإضافة إلى الإعفاءات المادية، ذكرت لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) أيضًا أنها وافقت على اتخاذ تدابير أخرى "لتعزيز التقييم المحايد المفضل للأصول الرقمية ETP"، بما في ذلك طلبات تبادل إدراج وتداول ETP التي تحتفظ في نفس الوقت ببيتكوين فوري و ايثر فوري، خيارات معينة على بيتكوين فوري ETP، خيارات FLEX على أسهم معينة من بيتكوين ETP، بالإضافة إلى بعض بيتكوين ETP 000، كما أصدرت SEC جدولًا زمنيًا لاستطلاع الآراء حول تفويض الموافقة على إدراج اثنين من الأصول الرقمية ETP الكبيرة.
اعتبر المفوض مارك تي. أوييدا هذا الإجراء بمثابة تصحيح لسياسة غير عادية: قبل 29 يوليو، لم يكن من الممكن استخدام الأصول الرقمية ETP "لإنشاء واسترداد الأصول الملموسة - وهو ما يتناقض بشكل حاد مع أشكال أخرى من ETP السلع - وقد أدت هذه القيود إلى تكاليف وأعباء غير ضرورية." تتماشى بيانه مع أنبوب التكاليف الذي أكده فوسارو، مما يساعد أيضًا في تفسير لماذا منذ إطلاق منتجات الأصول الرقمية الفورية، كان صناع سوق ETF و AP يتحدثون عن ضرورة الحفاظ على قيمة الأصول الرقمية مع الذهب وصناديق السلع الأخرى.
من منظور هيكل السوق، فإن تأثيره محدد، وليس نظريًا. الآلية المادية تسمح للمشاركين المرخصين (AP) بإدارة مخزون البيتكوين بين الوسطاء الرئيسيين، ومنصات التداول خارج البورصة، والجهات الحافظة، دون الحاجة إلى إجبار الصناديق على الدخول في السوق الفوري عند الإغلاق. وهذا بدوره يمكن أن يعزز التحكيم، مما يجعل سعر ETF قريبًا من القيمة الصافية للأصول، خاصة في الفترات التي تكون فيها السوق متقلبة للغاية، حيث قد يجبر تحقيق الأرباح المستثمرين على الشراء بسرعة، مما يؤدي إلى ارتفاع الأسعار فوق مستويات المعايير.
سرعة التنفيذ تختلف حسب الجهة المُصدِرة؛ يجب تحديث آلية AP والعمليات وآلية الحفظ لدعم السيولة الفعلية. لكن خط الأساس للسياسة قد تغير.
الخاتمة:
وافقت SEC على آلية إنشاء واسترداد الأصول الرقمية ETP، وهو إنجاز بارز في سوق الأصول الرقمية. هذه التغييرات لن تعزز فقط كفاءة ETF بيتكوين وايثر وتخفض التكاليف، بل ستفتح أيضًا الأبواب لجذب تدفقات كبيرة من أموال المؤسسات، مما قد يؤدي إلى تقليص كبير يصل إلى 7,100 مليار دولار، وبالتالي إعادة تشكيل مشهد سوق الأصول الرقمية.